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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国对伊朗实施极其严厉的经济孤立政策，但是伊朗仍以强硬态度回应。贝森特或动用近万亿美元国库账户（TGA），为债券回购提供资金，但是市场反应较为平淡，因为TGA为回购提供资金，该操作在性质上已不再是严格意义上的"扭曲操作"，而更接近一种净流动性注入，这也在一定程度上解释了为何黄金和比特币成为比美债更为直接的类QE交易标的。整体看，无论是美债波动还是地缘政治，其对资本市场的影响仍较为明显，建议耐心等待这些波动因素减弱。

 

【股指期货】昨日两市震荡下行，主要原因仍是海外科技股的波动。贝森特周一两项举措压低了油价和长端利率。但是因为财政可持续性担忧与地缘避险需求的拉锯，仍有部分资金从AI硬件板块撤出，涌入黄金和比特币等避险资产。建议耐心等待指数调整结束，并继续关注AI叙事的变化，当前情况应多看少动。

 

【贵金属】美债波动是这轮黄金上行的主要原因，客观的讲，虽然美债突破40万亿美元，传统意义上的美国主权债务违约概率极低，但美国也不可能无限举债。因此市场对美债的担忧，正从信用风险转向财政可持续风险和通胀风险。换言之，美债面临的问题不再是“还不起钱”，而是投资者逐渐将其从“无风险资产”重新定价为需要更高风险溢价的资产。这仍利好黄金等美元替代资产，建议多单继续持有。

 

【碳酸锂】碳酸锂下游在经历两个月去库后库存水平偏低，旺季前或有补库需求，目前广期所仓单3.96万张，本周新增3506张，仓单增长压制近端涨幅。综合来看，在宁德时代复产时间表明朗前，预期边际变化将主导碳酸锂"现实端去库"与"远期供应恢复"之间的估值摆动，在经历连续几周大去库之后，强现实逻辑或成回归成为市场主线，多头习惯性开启“短缺论”进行炒作，但是我们认为这种复制五月初行情的概率不大，预计锂价后续偏震荡运行，注意追涨风险。

 

【铜】受美国加征精炼铜关税预期影响，全球可交割铜资源持续向美国转移，COMEX库存创历史新高，而LME及非美地区库存维持低位，这种结构性失衡对铜价形成了支撑。在供应端扰动和低库存格局未明显改善前，铜价回调的空间或相对有限，下方支撑较为扎实。

 

【铝】下游加工企业开工率初现企稳回升迹象，叠加传统“金九银十”消费旺季临近，市场对下游补库需求的释放抱有期待，为铝价提供了上行想象空间。但需注意，国内7月未锻轧铝及铝材出口环比下降9.4%，出口端对消费的边际支撑力度或有所减弱。整体来看，当前铝价尚未彻底摆脱震荡格局，短期预计维持偏强震荡走势。

 

【钢材】当前钢价上涨更多仍受宏观商品氛围和原料成本推动，自身基本面尚不足以支撑持续独立上涨。随着旺季临近，后续重点关注需求能否真正承接、库存去化能否重新加速，以及原料价格上涨持续压缩钢厂利润后，铁水是否进一步下降。整体来看，成本支撑仍在，但向上空间最终仍受到需求的制约。

 

【铁矿石】近期宏观因素对铁矿石扰动有所加大，美债长端利率上行压制风险偏好，而美元指数走弱又对美元计价商品形成一定支撑，多空因素交织。铁矿自身基本面变化不大，供需格局仍相对偏弱，缺乏独立上行驱动，短期价格更多跟随宏观商品氛围和黑色整体情绪波动。在基本面没有明显改善之前，反弹持续性仍需谨慎看待。

 

【焦煤】焦煤2609合约已经进入临近交割阶段，在现货偏紧、供应弹性较低的背景下，需要特别警惕近月合约出现资金博弈和逼空风险。近月交易的核心已经从供需预期转向可交割货源和交割能力。

 

【原油】特朗普当局宣布将对伊朗发动“最严厉的经济战”，外界对这一表态解读为，美国使用军事手段难以达到目的，美伊冲突将在热战层面上降温，国际油价因而阶段性回落。美国总统特朗普称要对伊朗实施“毁灭性经济行动”，美国财政部长称将对伊朗进行“史无前例的经济孤立”。美国中止对伊朗的大规模军事行动，转而采取经济施压的方式，表明特朗普当局已经在考虑放弃战争选项。美国发动经济战会给伊朗造成通胀压力和食品供应问题，然而济施压未必能够迫使伊朗在霍尔木兹问题上做出退让。伊朗革命卫队打原油牌作为反制，声明如果美国对伊朗发动经济战，霍尔木兹海峡甚至整个波斯湾地区将没有任何原油流出。我们认为，尽管美伊爆发大规模热战概率已经不大，但全球原油供应危机远未解除，市场将对地缘风险长期进行计价。

 

【橡胶】厄尔尼诺现象从确认到对天然橡胶产生影响，通常存在大约半年左右的滞后性，从目前的情况来看，2026下半年开始的本次厄尔尼诺事件，将在2027年二季度到三季度初引发旱情。另一方面，东南亚天然橡胶产能周期性滑坡，几乎是一个长期不可逆的过程，且老树受极端天气冲击更为显著。橡胶树产胶原理和割胶作业对温度和水分均有一定要求，高温干旱天气令胶乳合成受阻，树皮容易干裂，胶水黏稠度高，会降低单产水平和增加割胶难度。树龄老化的橡胶树表皮韧性差易干裂，持续高温少雨时抗旱能力较弱，可割胶天数进一步缩短，极端情况下或被迫停割。综上，厄尔尼诺与树龄老化将形成共振放大效应，相比单一厄尔尼诺年份产量损失更大，我们预测2026年末开始到2027年减产或将持续兑现。

 

【豆类基本面】受油价下跌拖累，周一CBOT大豆期货市场承压回落，盘中延续豆粕上涨豆油下跌节奏。上周ProFarmer组织的作物巡查预测，美国大豆收成将高于美国农业部作出的创纪录的产量展望，该机构预计美豆产量将达到45.72亿蒲式耳，单产为53.3蒲式耳/英亩。美国农业部发布的周度作物生长报告显示，截至8月23日当周，美豆优良率为60%，上年同期为69%；当周美豆结荚率为91%，去年同期和五年均值均为88%；当周美豆落叶率为6%，去年同期和五年均值均为4%。巴西对外贸易秘书处（Secex）表示，巴西8月前三周出口大豆688.4万吨，日均出口量同比增加3%。美国农业部预计2026/2027年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.86亿吨。受超强厄尔尼诺影响，部分机构开始下调新季巴西大豆产量预估值。

 

【大豆】东北产区大豆现货报价整体稳定，市场购销较为清淡。东北产区大豆处于生长关键期，前期黑龙江省多地遭遇持续强降雨，引发国产大豆减产担忧。天气预报显示，本周东北部分地区仍有较强降雨。8月19日中储粮进行的10.2万吨2023年产国产大豆拍卖全部成交，黑龙江省储大豆也在连续拍卖。周一豆一期货市场窄幅震荡，持仓大幅下降，看涨情绪继续降温。当前豆价已包含天气升水，随着天气窗口逐步收窄，此前洪涝灾情引发的减产担忧存在被高估的可能。美豆反弹遇阻打压买盘人气，豆一期货市场获利回吐压力可能进一步升高。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体回落，各地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3080-3120元/吨。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2250元/吨。美豆减产担忧情绪下降，港口大豆库存维持高位，豆粕库存升至120万吨同期高位，油厂挺粕动力减弱。周一国内粕类期货市场窄幅震荡，ProFarmer发布利空巡查报告后市场卖压升高。随着美豆天气窗口收窄，减产炒作情绪有望下降，来自中国的大单采购以及地缘局势等题材仍对美豆市场有抗跌支撑。国内豆粕市场在成本和情绪上与美豆保持紧密联动。受美豆回落拖累，国内粕类期货市场在不断攀升的供应压力下继续承压回调的概率较大。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场延续弱势大幅下跌，受到美国生物燃料需求下降以及原油市场的弱势拖累。周一马来西亚棕榈油市场结束五连涨收盘下跌逾1%，跟随相关油脂价格震荡回落。船货检验机构ITS和AmSpec发布的数据显示，8月1-20日马来西亚棕榈油出口环比分别下降13.2%和5.5%，出口增速继续回落。SPPOMA发布的同期产量为环比下降3.14%。周一国内油脂期货市场整体表现偏弱，盘中多空争夺激烈。菜油期货继续减仓领跌，棕榈油期货近弱远强，豆油期货宽幅震荡。美国环保署延长生物燃料掺混合规的截止日期，引发市场对美国豆油作为生物柴油原料需求下降的担忧，CBOT豆油承压连续大跌。此举虽不会对国内豆油市场造成直接影响，但会影响美豆价格并对国内豆油市场买盘情绪施压。超强厄尔尼诺引发明年棕榈油减产担忧，产地棕榈油保持“弱现实、强预期”特征，棕榈油市场维持近弱远强特征。加拿大菜籽市场因获利了结和收获压力而连续下跌，国内进口菜籽量快速攀升，前期支撑菜油市场走强的逻辑生变，国内菜油市场承压释放此前价格升水。整体来看，油脂板块上行遇阻，内外盘形成弱势联动，有望继续对此前连涨行情展开修正。

 

【集运欧线】周一欧线期货市场呈现宽幅震荡走势，主力10合约日内大幅拉升后尾盘快速跳水，市场交投活跃，多空剧烈博弈。基本面方面，最新一期上海出口集装箱结算运价指数(SCFIS)报3238.52点，环比微跌0.24%，连续五期回落，但近期受到利多因素支撑，即期运价走势较强。上海港的极端天气导致运力短期被动收紧，一定程度上暂缓了航运淡季揽货增量不足的情况。市场短期走势仍然受到霍尔木兹及曼德海峡通行风险溢价变化影响。中长期来看航运旺季周期结束后的弱需求迹象明显，欧元区经济数据持续不佳，需求增长缓慢。全球集装箱运力仍在持续增加，未来供需缺口有望扩大，对航运价格中枢构成压制影响。建议关注原油价格波动带来的短期交易机会，及近远月合约间的价差变化，关注淡旺季周期转换带来的套保窗口。

 

 

 

 

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