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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】伊朗被曝将在霍尔木兹海峡举行实弹军事演习，欧盟将伊朗伊斯兰革命卫队列为“恐怖组织”，美国推动的地缘危机仍在演绎，特朗普威胁对向古巴提供石油的国家加征关税。目前大宗商品市场已经被不断出现的风险事件所主导，而花样百出的特朗普下一个政策是什么根本无法预料。金银遭受爆炒后遭遇剧烈震荡，但是交割风险依然存在。目前资源品的金融属性被动大幅提升，铜市场表现最为明显，建议淡化基本面，跟随市场情绪为主。稳健投资者则保持观望。

 

【股指期货】市场的震荡结构未变，即盘面上始终呈现“监管希望控制节奏，但是市场情绪难以按捺”的拉锯状态。我们认为市场情绪彻底降温之后，指数走势才能恢复正常，但是目前看这种拉锯短期内难以结束，建议震荡思路对待。

 

【贵金属】在传统上属于非交割月的1月，COMEX已有超过4000万盎司白银申请交割，而往年同期这一数字通常仅为100万至200万盎司。随着3月主要交割月临近，交割需求达到7000万至8000万盎司，COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存不堪一击。逼仓效应带来的赚钱效应引发投资者狂热，但是一旦逼仓成功，部分金融机构可能会受牵连遭受重创，不排除引发金融风险的可能。考虑到贵金属波动过于剧烈，建议观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，但是近期价格剧烈波动，其走势是产业基本面、资本情绪与监管意志之间的激烈碰撞。碳酸锂这种新能源基础产品与无多大实际用途的金银不同，这种脱离基本面的极端波动，严重干扰了产业正常的经营秩序，迫使企业重心从技术创新与生产管理异化为“赌行情、囤库存”的投机博弈，阻碍产业的稳步发展。但是目前期货市场被金银逼仓的畸形行情所扭曲，参与务必注意风险。

 

【铜】随着军事冲突风险再度升温，昨夜铜价波动异常，1.4万美元创出16年以来最大涨幅。铜被赋予绿色转型关键材料的战略属性，稀缺性溢价抬升。本轮行情已脱离传统供需框架，基本面没有变化，库存在32.28万吨高位，但市场更聚焦长期秩序重构与货币逻辑，推动铜价脱离短期供需约束强势上行。

 

【铝】受到地缘风险影响，昨夜铝价波动异常，近期价格走势随着市场情绪波动而波动，谨慎参与，不宜追高。

 

【氧化铝】前期成本下降，以及高产能拖累氧化铝价格走势，近期检修冬至部分产能释放减弱，氧化铝受此影响价格出现反弹，后续继续关注氧化铝开工实质性变动及西南地区一季度新投进展。

 

【钢材】监管部门暂停房企“三条红线”月报，标志着严格的杠杆管控出现实质性松动。国家层面通过改善融资环境托底市场，旨在推动行业软着陆。当前市场交易重心转向强政策预期，宏观情绪偏暖，预计短期价格维持震荡偏强。

 

【铁矿石】受“三条红线”放松影响，地产政策预期走强，带动盘面短期偏强运行。但需注意，行业长期供应过剩的基本面逻辑并未改变，反弹缺乏实物需求配合。建议关注此轮情绪释放企稳后的逢高做空机会。

 

【焦煤】地产强预期扭转了此前由基本面主导的下行趋势。作为“反内卷”的核心品种，焦煤对宏观政策极度敏感。在政策利好驱动下，资金情绪回暖，估值修复逻辑暂时压过供需宽松现实，短期走势偏强。

 

【原油】原油市场基本面累库加速和地缘政治局势升温并存，但从油价表现来看显然是被情绪牵着走。正常若没有黑天鹅事件冲击，原油市场在每年2月开始交易春季累库预期，一季度通常是油价走势相对偏弱的阶段。当前成品油需求进入全年淡季低谷，美国和中国炼厂集中检修也将陆续启动，此时原油价格对库存变化较为敏感。美国能源信息署（EIA）发布的周度数据，特别是美国商业原油库存，是国际原油市场最重要的高频指标之一，近期报告显示季节性累库预期已经逐步兑现。不过，随着美国在伊朗周边地区军事部署到位，美伊爆发冲突的可能性与日俱增，风险情绪和资金炒作推动原油地缘溢价大量注入，基本面边际失衡的影响被极大削弱。我们认为，在高供应弱需求背景下原油走势依然承压，中长期过剩加剧矛盾难以证伪，宜等待地缘风险出尽后的溢价修正机会。

 

【豆类基本面】受累于巴西大豆收割初期阶段带来的压力，周四CBOT大豆期货市场小幅回落，盘中豆油和豆粕同步收低。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止1月22日当周，美国大豆出口销售合计净增81.90万吨，符合市场预期。巴西大豆正处于收割初期，咨询公司AgRural将巴西大豆产量预估值调高到1.81亿吨，高于之前预估的1.804亿吨。该机构称，截至1月23日，巴西大豆收割完成率为4.9%，高于去年同期的3.9%。阿根廷基本完成大豆播种，目前该国正遭遇严重高温干旱天气，主要农业区急需降雨，气象预报显示直至2月才有望迎来明显缓解。美国农业部在1月供需报告中预计巴西和阿根廷大豆产量分别为1.78亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区低蛋白大豆现货市场持稳，基层余粮库存不多，各地成交不旺，高蛋白大豆供应偏紧，保持优质优价特征，部分区域39%蛋白含量的商品豆价格维持在2.2元/斤附近。中储粮今日将进行25885吨国产大豆双向竞价交易，近期多场双向竞价交易均全部成交。周四豆一期货市场强势上涨，多个合约刷新技术高点，持仓量大幅增加，重回反弹节奏。国产大豆市场相对独立，受产业政策和现货影响较大。中储粮双向拍卖成交火爆，需求端对豆价的支撑作用较强，阿根廷出现天气炒作苗头以及商品普涨，豆一期货市场有望保持强势运行。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中小涨，局部上涨10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3080-3170元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2480元/吨。国内进口大豆供应宽松，节前备货需求不及预期，豆粕现货上涨乏力。周四国内豆粕期货市场延续震荡回升行情，纷纷涨至近三周高点。阿根廷近期多地遭遇高温侵袭，该国大豆刚刚结束播种进入生长期，作物评级下降引发减产担忧。天气买盘推动美豆震荡攀升。国内粕类期货市场看涨人气活跃，纷纷承接美豆涨势震荡上行。巴西大豆产量前景保持乐观，可在一定程度上对冲阿根廷减产。随着进口美豆陆续发运到港以及巴西大豆出口能力快速攀升，国内粕类期货市场反弹持续性随时可能受到干扰。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场震荡回落，反弹节奏有所放缓。周四马来西亚棕榈油市场连续第四日上涨，受到原油上涨和商品普涨的提振。高频数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量下降14.81%，出口增加7.97%-9.97%，供需形势好转有助于缓解月底库存压力。周四国内油脂期货市场整体上涨，豆油和棕榈油期货再刷本轮反弹行情新高，菜油期货升至近两个月高点。美国豆油高位运行等待生柴新政落地，产地棕榈油供需基本面好转。中东局势紧张，地缘政治外溢风险升高。国内三大油脂库存连降，节前需求活跃，豆油和棕榈油期货交替领涨向上突破，技术指标保持强势，油脂板块在国内商品普涨氛围下整体仍处于强势运行节奏。

 

 

 

 

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