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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，在美元体系公信力瓦解、全球财政可持续性恶化、地缘政治重构加速的情况下，贵金属加速上行，黄金站上5000美元/盎司的位置，并带动铜、碳酸锂，甚至化工等板块的大幅上涨。随着全球资产价格的持续上扬，以贵金属为代表的期货市场出现了上涨品种增多，强度增强的局面。我们认为，如果贵金属势头不减，工业品市场将继续维持强势的态势。

 

【股指期货】市场结构未变，即“政策打压降温”与“市场情绪亢奋”形成明显对比。从我们维持之前的观点，如果目前位置政策打压力度减弱，指数加速将是大概率事件，而从打压力度较弱的中证500和中证1000指数看，这两类指数已经开始加速上扬。目前“赚钱效应和市场情绪”就是指数最大的基本面。风险方面，关注监管的态度。

 

【贵金属】黄金站上5000美元的位置，金银涨速将进入加速的行情。对于贵金属，基本面的解读较为苍白，贵金属的价格已经完全由资金情绪和赚钱效应主导，类似的行情历史上出现过数次，最佳策略是顺应趋势，不猜顶，不逆势。

 

【碳酸锂】碳酸锂维持之前态势，基本面变化不大，但是市场情绪亢奋，主导锂价走势。供给端来看，部分锂盐厂安排阶段性检修计划，供给边际收缩预期增强；需求端则呈现“淡季不淡”特征，整体维持高位运行，且在价格回调后，下游补库意愿明显增强。与此同时，部分储能项目中标价格已开始与锂价联动，动力端亦出现因电池成本上升而带动的终端提价现象，潜在需求负反馈风险需持续跟踪。另一方面，当前锂价绝对水平已处于相对高位，其价格难以像金银这种实际用途有限的品种一样无限拔估值。

 

【铜】宏观环境宽松将提振铜的金融属性，“稳增长”基调则助于稳定总需求、降低风险溢价。冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。下游电缆厂多采取"随采随制，偏谨慎。目前市场在交易的逻辑再度出现转变，市场转向宏观交易，避险情绪上升。

 

【锌】TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况。锌价重心上行后，部分企业出货下滑，三大加工行业开工率连续2周走弱，成品库存持续累库，企业谨慎采购，原料库存去化。近期锌价市场呈现典型的“强预期”与“弱需求”间的博弈，短期价格或以震荡为主。

 

【钢材】进入节前累库时期，钢厂库存累积速度快于社会库存，表明冬储博弈中贸易商暂处观望，压力正在向上游传导，基本面边际转弱。然而，当前市场看涨情绪依然浓厚，叠加政策预期再度走强，在强预期与弱现实的博弈下，预计盘面维持震荡态势。

 

【铁矿石】经历前期大幅杀跌后，市场极度的悲观情绪得到阶段性释放，盘面迎来超跌后的技术性修复。但需注意，这一反弹更多源于资金层面的情绪修正，基本面过剩隐忧未除，反弹高度受限，持续性存疑。

 

【原油】随着欧美在格陵兰归属问题上接近达成一项框架协议，原油交易逻辑转回到基本面，关注北美等市场季节性累库兑现节奏。美国能源信息署（EIA）高频数据显示：截至1月16日当周，美国除却战略储备的商业原油库存增加360.2万桶至4.26亿桶；美国战略石油储备（SPR）库存增加80.6万桶至4.145亿桶；美国国内原油产量减少2.1万桶/日至1373.2万桶/日。近数周以来的库存趋势表明，美国商业原油正在持续大幅累库，观察到供需边际趋于失衡的迹象。在没有更多系统性风险的情况下，短期原油价格主要受季节性因素压制，后市对过剩加剧的交易可能逐步升温。不过我们提醒，表面上看地缘政治局势缓和，但美军航母打击群将抵达伊朗周边，不排除再生事端的可能性，宜等待炒作情绪高涨时做缩风险溢价。

 

【苯乙烯】国内苯乙烯供应端突发意外，流通现货阶段性收紧，港口库存继续回落，刺激苯乙烯走势强势上涨。首要原因是，唐山旭阳30万吨/年苯乙烯装置突发故障停车，点燃多头亢奋情绪。此外，前期出口欧洲订单陆续装船，又听闻新增出口印度成交，下旬江苏苯乙烯港口样本库存降至9.35万吨。然而，受制于终端订单跟进乏力，下游对高价抵触情绪浓厚。截至1月中旬，EPS、PS、ABS装置产能利用率分别为54.05%、57.4%、69.8%，其中PS和ABS利润不佳而EPS尚可。苯乙烯主要矛盾是成本向下传导不畅，若亏损继续扩大或引发产业链负反馈效应。综上，当前苯乙烯市场短期供需错配，但缺乏长期性利多条件，节后存在累库预期，鉴于大幅反弹后估值已不低，预计苯乙烯继续上行的空间有限。

 

【豆类基本面】在出口需求回暖和南美天气影响下，周五CBOT大豆期货市场小幅回升，盘中豆油和豆粕同步回升。美国农业部公布的出口销售报告显示，截至1月15日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增244.6万吨，创年度内最高水平。当周美国大豆出口装船133.77万吨，其中对中国出口装船59.35万吨。巴西大豆产区天气条件整体良好，巴西国家商品供应公司（Conab）表示，截至1月17日当周，巴西大豆收割率为2.3%，低于五年均值的3.2%。咨询公司Safras&Mercado将巴西大豆产量预测值从1.7876亿吨上调到1.7928亿吨。阿根廷南部地区干燥天气提升了玉米和大豆作物状况的担忧。美国农业部在1月供需报告中预计巴西和阿根廷大豆产量分别为1.78亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区低蛋白大豆现货价格趋稳，局部有价无市成交不旺，高蛋白大豆供应偏紧，保持优质优价特征，部分区域39%蛋白含量的商品豆价格维持在2.2元/斤附近。近期中储粮进行的多场国产大豆购销双向竞价均全部成交。周五豆一期货市场买盘活跃增仓上涨，夜盘继续保持升势。国产大豆市场相对独立，受产业政策和现货影响较大。中储粮双向拍卖成交火爆，需求端对豆价的提振作用增强，豆一期货市场有望保持震荡偏强节奏。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体持平，沿海豆粕现货报价多运行在3070-3170元/吨之间。东莞菜粕报价持平至2390元/吨。油厂周度大豆压榨量升至200万吨之上，豆粕产出增加，节前备货需求陆续启动，油厂挺粕动力依然偏强。周五国内豆粕期货市场反弹受阻整体回落。巴西产区天气正常，大豆收割工作稳步推进，大豆出口能力快速提升。巴西丰产预期叠加美豆出口大幅下降，供给压力将限制美豆回升空间。随着进口美豆陆续发运抵港，春节后国内进口大豆供给将保持宽松，粕类期货市场仍缺少持续性上行驱动。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场震荡回升，技术上保持强势。周五马来西亚棕榈油市场反弹遇阻震荡收低，受到获利了结以及马币走强的影响。高频数据显示，1月1-20日马来西亚棕榈油产量下降、出口增加，有助于缓解库存压力。周五国内油脂期货市场维持震荡行情收盘互有涨跌，夜盘则跟随原油集体上涨。马来西亚棕榈油供需基本面改善，国内棕榈油卖压缓解。近期国内棕榈油买船活跃，成本驱动国内棕榈油价格重心回升。美国生柴政策备受关注，国内豆油库存下降，需求旺季效应叠加技术买盘，豆油市场保持反弹节奏。中加重启油菜籽贸易将改善国内远期菜油供应形势，菜油市场呈现跟涨状态。整体来看，油脂基本面改善，中东局势趋紧提振原油上涨，国内油脂板块有望保持震荡偏强状态。

 

 

 

 

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