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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美股进入圣诞节的平淡交易期，但是贵金属逼仓带来的部分大宗商品炒作仍未结束。特朗普把美股上涨定调为消费增长的重大动力，美股的上涨几乎等同于国家意志，这种行为令人咋舌。在这种背景下，我们更容易理解贵金属市场的逼仓行为，以及美元指数跌跌不休。对于逼仓的品种，其上方空间难预测，无法按照常理进行预测，跟随为主，做好风控。

 

【股指期货】指数延续上行，走势符合预期。我们一直强调，美股AI叙事重新回归，美股重新转涨，意味着A股最大的扰动因素出现弱化，指数顺势走强是大概率事件。建议多单继续持有，密切关注外围市场走势。

 

【贵金属】贵金属小幅波动，逼仓的态势并未发生变化。我们反复强调，目前贵金属的逼仓行情并非基本面因素可以解释和预测，很大程度由资金意愿和市场情绪主导，目前逼仓行情仍没有明显缓和的迹象，但是随着部分品种加速上涨，波动幅度加大，参与难度也加大，注意风险控制。

 

【碳酸锂】枧下窝矿山迟迟无法复产，叠加碳酸锂短期内供需关系较好，碳酸锂市场也出现了注册仓单减少，甚至逼仓的苗头。我们认为，短期内碳酸锂的走势与基本面关系不大，基本面的变化远小于期货价格的波动，市场情绪和预期是目前锂价走势的主导，这一点务必需要注意。

 

【铜】铜精矿加工费处于历史极低水平，导致冶炼厂亏损减产，精炼铜供应弹性减弱。供应紧张，是推高铜价的核心基本面支撑。在供需紧平衡和流动性宽松的环境下，铜价屡创历史新高，充分计价了乐观预期，但短期需警惕高位波动风险，谨慎追多。

 

【铝】供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长。短期在预期向好的市场情绪渲染下，价格可能惯性偏强，谨慎追多。

 

【钢材】现货市场维持典型的淡季平淡特征，成交乏力，供需基本面缺乏内生驱动。得益于冬储心理价位的支撑以及宏观政策预期的托底效应，价格表现坚挺。在下方有底、上方无量的格局下，价格难以走出趋势性行情，预计短期将延续窄幅震荡的状态。

 

【铁矿石】河北地区环保限产力度趋严，加剧了市场对铁水产量加速下行的担忧，需求面临进一步萎缩。尽管冬储博弈的叙事尚存，但在高炉开工率下滑与成材利润受限的现实压制下，补库逻辑难以完全对冲需求减量带来的负反馈，盘面承压，整体维持震荡偏弱运行。

 

【原油】单就基本面推演来看，我们对油价中期走势依旧偏悲观，市场整体难有超预期表现。然而，从比价关系的角度上，在贵金属和有色金属炒作浪潮中，原油的金融属性使其仍具有一定性价比。众所周知，黄金、原油、铜是商品市场中金融属性最强的三大品种。黄金及贵金属创历史新高，可归因于美元走软及多头逼仓；铜价表现易涨难跌，主要依托新能源和AI叙事；原油固然不乏地缘政治题材，但受其商品属性的过剩矛盾拖累，全年走势在三者之中最为疲弱。不过辩证来讲，未来如果再次炒作通胀逻辑，低油价反而赋予多头较好的安全边际。不妨假设这样的情景：待2026上半年基本面压力充分释放后，夏季燃料消费旺季可能会是个转折点，届时原油价格反弹空间或取决于再通胀路径的演绎。

 

【橡胶】目前，天然橡胶品种的核心支撑仍取决于上游原料和供应端，而本轮东南亚割胶周期呈旺季不旺的特征。排除短期天气和地缘的影响，全球天然橡胶种植业整体概括为产能历史达峰、供应增长放缓、产区新老交替的格局。我们早在2020年提出，下一个十年将是全球天然橡胶行业的周期性拐点。回顾2021-2025年，上一轮产能扩张的释放高峰期完全兑现，但胶价长期低迷使得新增种植意愿减弱，年均产量增速已出现明显放缓迹象。展望接下来五年：泰国、马来西亚、印尼三大产胶国可割胶面积见顶，且树龄结构老化加剧，将出现零增长甚至减产，但凭借体量仍占据主导地位；非洲科特迪瓦、缅甸、老挝、柬埔寨新兴产胶国成为供应增量的重要来源，部分弥补了主产国的缺口。因此，未来全球天然橡胶供应将转入低增长背景下的结构性调整阶段，机构预测年度产量在1458-1515万吨左右，过剩的主要矛盾得到缓解，胶价重心长期趋势抬升。

 

【豆类基本面】因交易商在美国假期前调整仓位，周三CBOT大豆期货市场显著上涨，盘中豆油和豆粕同步收高。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的数据显示，截至12月20日当周，巴西大豆种植率为97.6%，上年同期为97.8%，五年均值为94.9%，该机构预计的巴西大豆产量为1.771亿吨。当前巴西农业气象条件整体利于作物生长，大豆产量前景保持乐观。农业咨询公司AgRural预计，巴西大豆产量将达到1.804亿吨，高于该机构此前预估的1.785亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至12月17日，阿根廷大豆播种率为67.3%，当前已播大豆生长状态良好，已有6.2%的大豆进入开花期。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估持平。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆出货压力较大，豆价整体稳定。中储粮今日将进行20.8542万吨2022年产国产大豆竞价销售，上次拍卖成交率为62%。周三豆一期货市场双边震荡微幅收涨，延续多空僵持局面。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，具有较强政策托底作用。国产大豆市场运行相对独立，年底前市场消息面相对平静，豆一期货市场有望维持抗跌状态，继续巩固底部支撑。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕现货报价多运行在3030-3080元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2520元/吨。进口大豆到港节奏放缓，但港口和企业端进口大豆库存宽松，油厂维持较高开工率，下游提货较谨慎。豆粕库存连降两周后再度回升，国内豆粕供应充足，粕价维持窄幅波动状态。周三国内粕类期货市场冲高受阻震荡收低，豆粕2605合约收盘价格创下逾两个月低点，技术支撑位面临考验。中方稳步推进美豆采购计划，南美产区缺少减产天气提振，国内豆粕库存压力向远月递延，市场买盘信心不足。巴西大豆丰产预期对盘面形成较大压力，粕类期货市场维持震荡偏弱行情的概率增加。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场止跌收高，买盘动力明显增强。周三马来西亚棕榈油市场收盘基本持平，马币走强和原油价格上涨相互抵消。船货检验机构ITS发布的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油出口环比增加2.4%，AmSpec发布的同期数据为减少0.87%，均扭转此前大幅下滑态势。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.44%。周三国内油脂期货市场延续分化行情，菜油期货强势领涨，棕榈油和豆油期货冲高回落。马来西亚棕榈油市场因供需形势好转而对此前连跌行情进行修正，但印尼新公布的2026年生物柴油方案中棕榈油新增需求微乎其微，该国B50计划可能低于市场预期，棕榈油市场反弹持续性仍有待观察。巴西大豆丰产压力以及国内豆油库存高企，豆油市场跟涨乏力。进口澳大利亚菜籽预计月底投入压榨，低库存以及中加贸易的不确定性催生菜油市场补涨行情。整体来看，国内油脂板块因基本面差异再度进入行情分化状态。

 

 

 

 

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