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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，贵金属逼仓带来的大宗商品集体上扬的态势延续，黄金大涨对有色、原油等品种的比值效应逐渐扩散，目前基本面相对较好的品种，估值提升速度很快，如碳酸锂、聚酯产业链等品种。短期内市场情绪较为亢奋，无论是逼仓品种，还是跟涨品种，做空的风险都很高，务必不要逆势操作。

 

【股指期货】指数小幅震荡，走势仍较为强势。自美股AI叙事回归之后，全球股市重回涨势。特朗普对新任美联储主席提必要条件：敢降息，“不同意永远不可能成为美联储主席”。特朗普表示股市上涨可能推动美国的GDP一年增长10个、15个甚至20个或是更多的百分点。目前看降息以及股市上涨是美国的国家意志，这可能使得资产价格上涨以市场想不到的高度结束。对于A股，政策提振以及全球股市估值中枢上行，跟随外围市场的概率较大。

 

【贵金属】贵金属的逼仓行情延续，以铂金为代表的小品种涨速加快，黄金站稳4500美元之后也可能再度聚集上涨动能，贵金属集体买入非理性的上涨阶段。面对类似行情，最佳策略是跟随趋势，不逆势操作。

 

【碳酸锂】碳酸锂有望迎来加速上涨，原因在于市场亢奋情绪，而不在于基本面的变化。碳酸锂基本面处于供给增加、需求高位稳定的阶段，产业库存持续去化，预期向好，预计锂价在情绪加持下加速上行。

 

【铜】全球主要铜矿供应干扰不断，以及绿色转型加速，对铜的供应和需求构成支撑，铜价处于易涨难跌，但高价已开始抑制部分下游采购，出现“有价无市”迹象，需警惕技术性回调，维持震荡走势。

 

【铝】宏观降息预期和自身低库存、供应受限的产业格局。短期在资金推动下，价格可能惯性偏强，进入高位调整。

 

【钢材】国务院“十五五”规划会议提出谋划重大工程与项目，从宏观层面提振了市场对远期需求的预期，政策博弈情绪边际回暖。当前盘面仍处于冬储逻辑的验证期，尽管淡季现货成交平淡，但宏观预期的托底叠加冬储心理价位的支撑，限制了价格下行空间。在政策暖风与产业博弈的共振下，预计盘面将延续震荡修复的弱反弹态势。

 

【铁矿石】基本面压力依然显著，海外发运与到港量维持高位，港口库存持续累积，宽松的供给结构压制了估值上限。然而，钢厂原料库存处于绝对低位的现实，使得下方始终存在刚需补库的支撑预期。在补库需求尚未实质性释放之前，多空双方较为谨慎，预计盘面将在供给压力与补库预期的夹缝中维持震荡偏弱运行。

 

【原油】整体来看，现阶段原油市场价格和月差走弱较为明显，低位修复反弹主要依靠地缘风险溢价注入，而非建立在供需平衡预期实质性改善的基础上。当前正处于欧美炼厂秋季检修结束的节点，前期成品油裂解差扩大改善炼厂利润，尤其是柴油价格上涨刺激欧洲炼厂复产明显。另一方面，里海管道联盟（CPC）虽然官宣恢复正常运营，但乌克兰无人机袭击的威胁依旧令人担忧，贸易商继续抢购相关油种。受此影响，北海原油升贴水仍处于偏高水平，内外盘原油期货反映的基本面强弱呈Brent>WTI>SC的格局。值得注意的是，全球海上存在天量的在途原油及浮仓库存，关注后续集中到港对现货端的影响，以及兑现到陆上显性库存的节奏。时值圣诞节外盘交易量较低的窗口期，日本加息也使得美元流动性进一步收紧，金融市场情绪偏保守，令原油等风险资产承压明显，暂时持中性偏空看法。

 

【橡胶】制约沪胶行情的主要问题是，下游需求不足以支撑现货去库。今年大部分时间，国内橡胶轮胎企业开工负荷保持稳定，进入传统淡季后出货节奏放缓，后续轮胎出口订单预期减少，厂商对原料橡胶以刚需采购为主。中汽协数据：2025年11月，中国汽车产销量分别完成353.2和342.9万辆，同比分别增长2.8%和3.4%，环比分别增长5.1%和3.2%；1-11月，全国汽车累计产销分别为3123.1和3112.7万辆，较上年同期分别增长11.9%和11.4%。汽车流通协会数据：2025年11月汽车经销商综合库存指数为1.57，同比上升41.4%，环比上升34.2%。预计到年前，轮胎企业产利用率和汽车产销量大概率环比回落，天然橡胶需求驱动转弱的同时，进口到港量季节性回升，港口和社库将延续累库存趋势，现货市场对高价货源接受度不高，令沪胶料难有超预期表现。

 

【豆类基本面】受累于供应充足和需求担忧，周二CBOT大豆期货市场小幅收低，盘中豆油下跌豆粕收高。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的数据显示，截至12月20日当周，巴西大豆种植率为97.6%，上年同期为97.8%，五年均值为94.9%，该机构预计的巴西大豆产量为1.771亿吨。当前巴西农业气象条件整体利于作物生长，大豆产量前景保持乐观。农业咨询公司AgRural预计，巴西大豆产量将达到1.804亿吨，高于该机构此前预估的1.785亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至12月17日，阿根廷大豆播种率为67.3%，当前已播大豆生长状态良好，已有6.2%的大豆进入开花期。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估持平。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆出货压力较大，豆价整体稳定。中储粮周一进行的21.1108万吨2022年产国产大豆竞价销售成交率为62%。周二豆一期货市场振幅收窄几乎平收，呈现多空僵持局面。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，具有较强政策托底作用。国产大豆市场运行相对独立，年底前市场消息面相对平静，豆一期货市场有望维持抗跌状态，继续巩固底部支撑。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价多数持稳，沿海豆粕现货报价多运行在3030-3090元/吨之间。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2510元/吨。进口大豆周度压榨量维持在200万吨之上，下游提货较谨慎。据统计，上周国内豆粕库存升至113.71万吨，周度增加4.02万吨，较去年同期增加55.43万吨。国内豆粕供应宽松，油厂挺粕动力不足。周二国内粕类期货市场继续小幅回升，美豆跌速放慢缓解国内市场抛压，但市场看涨信心仍显不足，粕价维持窄幅震荡状态。中方稳步推进美豆采购计划，南美产区缺少减产天气提振，巴西大豆产量前景保持乐观，丰产预期仍限制豆价回升。国内远期供给压力依然偏大，粕类期货市场在震荡中等待新指引。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场小幅回落，反弹动力依然不强。周二马来西亚棕榈油市场收盘继续上涨，受到相关油脂市场涨势提振，但夜盘回吐部分涨幅。船货检验机构ITS发布的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油出口环比增加2.4%，AmSpec发布的同期数据为减少0.87%，均扭转此前大幅下滑态势。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少7.15%。出口形势好转叠加产量下滑，月底库存压力下降缓解市场看空情绪，产地棕榈油市场对此前连跌行情展开修正。据监测，截至12月19日国内三大油脂商业库存为215万吨，周度增加2万吨，较去年同期增加25万吨。周二国内油脂期货市场走势分化，棕榈油期货强势领涨，豆油和菜油期货谨慎跟涨。产地棕榈油供需形势好转提振市场止跌回升，国内棕榈油进口成本升至一周高点，买盘人气有所回升。豆油和菜油市场供给压力依然偏大，上行驱动仍显不足。整体来看，国内油脂板块因基本面差异有望再度进入行情分化状态。

 

 

 

 

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