【宏观策略】美股AI叙事再度回归，大幅提升市场风险偏好，贵金属的全面逼仓行情，点燃了大宗商品的金融属性，有色金属集体上涨，即使基本面较弱的原油也大幅反弹。我们认为工业品市场正在进行一场贵金属引领的逼仓行情，短期内基本面再度失效，建议尊重趋势，但是参与这类行情务必重视风控。

 

【股指期货】两市继续反弹，指数完全修复之前的调整态势，市场风险偏好也明显回升，对“春季躁动”的期待值迅速上升。我们认为，海外市场自证“AI无泡沫”仍是全球市场风险偏好的最大主导，外围市场的强度远超预期。资金供给方面，11月居民和非银存款均同比增速下滑，M2增速-居民存款增速差值为-1.56%，上月差值为-1.49%，居民存款搬家节奏边际放缓，但仍在继续；宽基ETF资金主要流入中证A500、创业板指等指数。市场仍较为良性，建议关注指数的表现，如果强度超预期，建议关注短多机会。

 

【贵金属】贵金属的逼仓行情从局部走向全面，四大贵金属黄金、白银、铂金、钯金全面出现极端的暴涨行情，这种行情并非基本面变化所致，而是投机力量过强，现货被金融资金大幅度锁定，导致的交割品不足。目前的行情最佳策略是“不预设路径、不猜测幅度、不逆势参与”。

 

【碳酸锂】宁德矿山复产情况不确定性较大，市场炒作情绪偏强，盘面宽幅震荡运行，关注宁德矿山复产进程。基本面端，当前正极企业情绪好转，采购增加，终端动力及储能市场偏强运行。供给端，锂盐厂复产为主，工厂库存总量去化，碳酸锂短期供需情况尚可。原料方面，矿端价格小幅回落，行业利润总体水平较好。短期来看消息扰动仍存，基本面情况较好，在江西采矿证问题落地之前，盘面持续上行，上方空间关注资金的态度。目前广期所品种躁动不安，适当关注这种情绪对碳酸锂的影响。

 

【镍】全球最大镍生产国印尼遭遇严重暴雨，导致Antam等主要矿商暂停多个矿区的开采作业，引发市场对短期原生镍供应大幅减少的恐慌。印尼一国占比超全球50%，供应风险极高。在突发供应事件刺激下，大量投机性资金涌入，显著放大了价格的上涨幅度和速度。价格涨幅可能短期内脱离基本面，价格波动剧烈，呈现“超调”特征。

 

【铜】全球主要铜矿持续受运营、社区抗议和天气问题困扰，产量不及预期。LME和上期所的显性库存总和处于历史极低水平，极低的库存容易引发“挤仓”行情。短期走势由库存和资金主导，铜价继续高位运行。

 

【铝】国内电解铝产能存“天花板”限制，高额利润下冶炼厂维持高开工率，产量提升空间已经非常有限。消费端铝新的应用板块AI数据中心、以及数据中心带来的电力板块需求、储能需求等增长较快，覆盖传统板块的消费减量，消费整体保持增长。全球2026年电解铝供需紧平衡，关注的核心是需求的验证。

 

【钢材】淡季螺纹表需维持韧性，冬储逻辑处于无法证伪的博弈窗口期，资金情绪活跃。在库存良性去化的背景下，短期盘面预计延续震荡偏强走势，后续重点关注累库斜率对情绪的验证。

 

【铁矿石】铁水季节性回落致刚需边际转弱，但钢厂原料库存低位引发补库博弈，支撑盘面短期偏强。需注意当前价格反弹较高，为中长期空单提供了较好窗口。

 

【PTA】四季度以来，聚酯产业链前端PX/PTA环节震荡攀升，市场逐渐形成近端不弱、远端更强的一致性预期。当前基本面来看，近期PX和PTA装置检修情况稳定，12月维持偏紧平衡下的去库态势，PTA主流厂商检修预计持续到明年，后续或面临季节性累库但预计幅度有限。下游聚酯行业年底前维持在90%以上的高开工负荷，1-2月受季节性因素影响预计降至85%左右，虽亦有累库预期但相较往年同期不高。长期行业计划来看，四季度PX和PTA装置投产放缓，相对其他化工品反内卷落实更加到位。展望2026年，国内聚酯链前端鲜少有投产规划，特别是PTA全年无新增产能，令供应端扩张停滞。需求端聚酯扩产能预估400万吨，产量增速中性估值在4%-5%，未来将形成供需错配的偏紧格局。综上，PTA市场在强现实强预期下表现强势，估值和加工费得到明显修复，但安全边际不足谨慎追涨，节奏上关注逢回调试多机会。

 

【原油】南美地缘紧张局势升温，配合低估值修复需要，令国际油价走势暂时止跌。美国总统特朗普下令，对进出委内瑞拉的受制裁油轮进行全面封锁，又一次施展出极限施压的惯用伎俩。在其授意下，游弋在加勒比海的美国海军目前已经对三艘油轮进行拦截和扣押，加剧了市场对区域性和结构性油品供应中断的担忧。鉴于最近的事态发展，前往委内瑞拉的油轮数量出现下降，预计后续该国原油出口量将无法达到60万桶/日。尽管南美对抗升级给油价带来一定上行驱动，但全球原油供应仍保持充裕，俄乌和中东两大地缘中心降温后，能源贸易流受阻断的威胁降低，供应端整体风险依然可控。后续关注委内瑞拉局势演变，如果长期封锁禁运甚至爆发冲突，部分重质油种或有进一步炒作倾向，但国际原油市场仍难有超预期表现。

 

【豆类基本面】受助于原油上涨和美元走软，周一CBOT大豆期货市场小幅回升，巴西丰产预期仍限制市场追涨，盘中豆油涨幅大于豆粕。美国农业部证实，民间出口商报告向中国出口销售39.6万吨大豆，其中33万吨为2025/2026年度付运，6.6万吨为下一年度付运。巴西大豆播种基本结束，当前农业气象条件保持有利或呈改善态势，产量前景保持乐观。农业咨询公司AgRural预计，巴西大豆产量将达到1.804亿吨，高于该机构此前预估的1.785亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至12月17日，阿根廷大豆播种率为67.3%，当前已播大豆生长状态良好，已有6.2%的大豆进入开花期。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估持平。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆出货压力较大，豆价整体稳定。中储粮周一进行的21.1108万吨2022年产国产大豆竞价销售成交率为62%。周一豆一期货市场宽幅震荡小幅收高，高位回吐压力较大，期价明显脱离日内高点，技术卖压有所缓解。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，具有较强政策托底作用。国产大豆拍卖成交较好，随着市场情绪回暖，豆一期货市场再次获得政策底支撑。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅上涨，各地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3030-3090元/吨之间。东莞菜粕报价上涨40元/吨至2520元/吨。进口储备大豆连续拍卖，上周五成交率降至32.7%，成交均价下滑到3751元/吨。进口大豆拍卖量价齐跌，买家参与热情减弱。油厂周度大豆压榨量维持在200万吨之上，国内豆粕供应宽松，粕价上涨空间受限。周一国内粕类期货市场小幅收高，美豆电子盘止跌以及现货上涨缓解抛压，粕类期货弱势回稳。中国对美豆采购进度偏慢以及巴西大豆丰产预期仍是当前市场交易的重点题材。国内远期供给环境保持宽松预期，粕类期货市场上行驱动受限。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场止跌反弹，调整节奏明显放缓。周一马来西亚棕榈油市场收盘上涨逾2%，出口数据改善带动低位买盘动力回升。船货检验机构ITS发布的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油出口环比增加2.4%，AmSpec发布的同期数据为减少0.87%，均扭转此前大幅下滑态势。印尼棕榈油协会（GAKPI）发布的数据显示，印尼1-10月毛棕榈油产量增加近10%，但10月底该国棕榈油库存较前月下降10%至233万吨。另外，印尼能源部长表示，该国已启动B50测试，并重申B50生物柴油的强制使用政策大概率将于2026年下半年正式实施。周一国内油脂期货市场止跌回升大幅收高，获利空头减持，市场卖压有所缓解。马来西亚棕榈油出口数据好转，印尼强化B50政策实施信心，产地棕榈油买盘人气回升带动国内棕榈油市场走强。豆油和菜油市场供给压力依然偏大，短期超跌反弹后仍需基本面指引。整体来看，内外盘油脂市场相继进入行情超跌修正阶段，棕榈油期货有望延续领涨状态。

 

 

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