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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】甲骨文重燃AI担忧施压美股，纳指跌近2%，但是大宗商品市场变化不大，以贵金属的白银、铂金的逼仓行情继续刺激贵金属和有色市场，原油因为地缘原因反弹，内盘工业品则普遍超跌反弹。整体看商品市场变化不大，贵金属板块逼仓行情是目前行情的主要引领。

 

【股指期货】两市在明显的外力干预下回升，凸显政策端对于指数维稳的意图依然明显。短期继续关注外围市场波动的影响，并观察A股能否与外围市场的趋势分离，短期内不宜过于激进。

 

【贵金属】白银和铂金延续逼仓的行情，白银涨幅加大，速度加快，对贵金属板块的影响明显。贵金属板块的定价逻辑并不统一，情绪端是一个明显的影响因素，尤其是白银的逼仓≠白银短缺，而仅仅是交割品的不足，因此出现“涨过头”的情况并不鲜见。但是与市场趋势作对是大忌，建议尊重趋势，不猜顶。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，核心特点是淡季不淡，这一点在市场预期之内，但是昨日消息面宜春地区注销27矿证点燃做多情绪，锂价站稳10万元大关。目前碳酸锂上行是按照“强现实、强预期”的逻辑演进，至于以后是否修正需要等待供需端的新变化，短期内锂价偏强的态势有望延续。

 

【铜】LME宣布拟对库存偏低时的近月合约大额头寸实施限制，要求多头会员回借金属至市场，抑制投机性囤货，间接推动库存回流。大量前期多单选择在高位平仓，盘面出现回调压力。全球铜矿供应紧张的中长期故事并未改变，回调深度可能有限。

 

【铝】供应瓶颈是支撑铝价处于高位的关键结构性因素。传统消费疲软，需求呈现“新旧分化”格局，整体增长动能待观察。产业层面多空因素交织下，维持震荡思路。

 

【钢材】当前盘面维持低位宽幅震荡，受季节性淡季深入与两会前政策真空期的双重压制，缺乏趋势性上行驱动。尽管市场试图通过冬储叙事进行博弈，但在终端需求持续疲软的现实拖累下，贸易商接货意愿显著不足，今年冬储规模恐难及预期，价格仍受制于弱现实的边际约束。

 

【铁矿石】虽然钢厂原料库存处于历史低位引发市场对补库行情的关注，但成材端的负反馈逻辑依然占据主导。鉴于终端需求萎缩及钢价下行预期强化，钢厂对高价原料的接受度有限，补库力度将受到压制。投资者不宜过分高估冬储对矿价的托底效应，盘面大概率承压运行。

 

【原油】尽管全球原油深陷过剩泥潭，但欧美成品油市场表现强势，与国际油价的疲弱形成鲜明对比，裂解价差走强成为2025年能源行业一大明显特征。过去连续三年全球炼油利润下滑，叠加新能源激进转型，使得欧美国家永久关闭了一部分炼厂产能，为成品油供应的结构性问题埋下伏笔。今年四季度以来，欧盟和美国对俄罗斯加码新一轮严厉制裁，尤其是对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）的禁令，导致俄罗斯油品出口遭到全面封堵。此外，乌克兰使用无人机针对俄罗斯能源基础设施持续发动袭击，也降低了该国的原油加工能力和终端出口效率。俄罗斯是全球三大产油国和主要出口国，其出口下降导致部分地区出现供应短缺，尤其是加剧了欧洲柴油市场的紧张。在自身缺乏炼油产能的背景下，欧洲区域性能源危机被放大，供应端扰动推升裂解利润达到五年同期高位，一定程度上对原油需求形成支撑。

 

【橡胶】当前，天然橡胶供应端仍存在部分利多，东南亚主产区受自然或人为等不可抗因素影响，导致原料减产或放量不及预期。从11月中下旬开始，泰国南部连降暴雨引发洪水，尤其是宋卡府遭受300年一遇的洪灾，造成的损失包括大量胶园被淹。据泰国防灾减灾厅通报，近期南部地区受灾形势有所缓解，洪涝逐渐消退后割胶作业陆续恢复。此外，泰国和柬埔寨边境冲突强度持续升级，据泰媒报道，泰方正考虑切断柬埔寨的燃料补给航线，引起对柬埔寨天然橡胶生产和出口的担忧情绪。国内产区方面：云南版纳地区临近全面停割，目前以生产胶块为主；海南产区天气情况尚可，但胶水干含季节性下滑，产量下滑向低产期过渡。无论如何，全球天然橡胶总产量正处于一年中最大的时期，各扰动因素多起到托举支撑作用，而难以驱动胶价大幅上涨。

 

【沥青】原料端来看，全球原油市场面临沉重的过剩压力，成本对沥青缺乏有效支撑。从供需来看，12月国内炼厂沥青排产量降幅不足6万吨，终端需求延续弱稳态势，业界对未来难有乐观预期，现货交投冷清价格持续下行。除非上游环节主动减产降负，以适应需求的季节性下滑，否则沥青基本面疲弱的现状仍将无解。冬储政策落地情况仍是沥青市场的核心，如果炼厂价格让利到位，将有望带动阶段性备货需求释放，从而对现货交投形成提振。然而，今年冬储释放或难有明显增量，大概率与2024年底基本持平。若后续冬储跟进不足，直到下一轮旺季到来之前，现货底价仍存在较大不确定性。在供需两弱的淡季行情中，沥青目前低位下行空间或已有限，但同样缺乏上涨驱动。综合炼厂产能利用率、成本利润和库存情况，主流预期沥青冬储价格在2800-2900元/吨左右。

 

【豆类基本面】美豆出口需求担忧以及巴西大豆丰产预期持续施压，周三CBOT大豆期货市场连续第四个交易日下跌，盘中豆粕下跌豆油小幅回升。周三民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售19.8万吨大豆，还报告向未知目的地出口销售12.5万吨大豆，均为2025/2026年度付运。巴西大豆播种基本结束，当前产区天气条件较好，产量前景保持乐观。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西12月大豆出口量预计为357万吨，高于前一周预计的333万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至12月10日，阿根廷大豆播种率为58.6%，较去年同期落后6个百分点，较五年均值落后1个百分点。阿根廷大豆播种延迟以及局部天气形势欠佳，引发部分机构下调该国大豆产量预估值。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估持平。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡。销区走货速度下降，产区挺价惜售情绪出现松动。今日中储粮将进行4340吨国产大豆购销双向竞价交易。中储粮发布通知，12月22日将进行21.1108万吨2022年产国产大豆竞价销售。周三豆一期货市场延续震荡偏弱行情，技术上呈现四连阴，仍处调整节奏。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，起到政策托底作用。新一轮大豆拍卖启动叠加美豆连跌，国产大豆市场看涨情绪下降，豆一期货市场技术卖压升高，短期有望继续消化利空影响。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价小幅波动，沿海豆粕现货报价多运行在3050-3090元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2510元/吨。进口大豆供给宽松，预计本周压榨量在200万吨左右。豆粕库存量维持高位，油厂挺粕动力不足。本周二中储粮拍卖的51.39万吨进口储备大豆，成交率为62.9%，成交均价为3852元/吨。周三国内粕类期货市场整体表现偏弱，市场看涨情绪因美豆连跌而下降。中国需求放缓以及巴西大豆丰产预期不断施压，美豆市场自高位下跌幅度已近10%，国内进口大豆连续拍卖，成交率及溢价幅度均下滑，远期供应压力持续升高。目前豆类市场利空情绪在油粕之间来回切换，油脂跌势放缓可能导致下跌压力再度向粕类期货市场倾斜。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场探底回升，受到原油反弹的提振，技术上仍处弱势。周三马来西亚棕榈油市场收盘微涨，夜盘跟随原油扩大涨幅，出口迟滞和库存高企的担忧仍未完全解除。船运调查机构发布的数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油出口环比下降15.9%-16.4%；南部半岛棕榈油压榨协会（SPPOMA）公布的数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降2.97%。周三国内油脂期货市场延续弱势整体下跌，夜盘市场抛压有所缓解。马来西亚12月1-15日棕榈油出口降幅扩大，产地棕榈油维持供强需弱局面。美国原定于10月下旬出台的2026和2027年生物燃料掺混规定被推迟到明年一季度，需求预期下降令美国豆油承压下跌。外部油脂市场仍缺少利多题材，下行节奏受到国际原油剧烈波动的干扰。国内油脂市场抛压有望暂时缓解，对此前连跌行情展开适当修正。

 

 

 

 

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