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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】11月美国非农新增就业6.4万人，高于市场预期，但10月就业数据被大幅下修，叠加失业率升至4.6%、为2021年以来最高水平，使得“劳动力市场正在降温”这一判断更具说服力。美国就业市场疲软但并未迅速恶化，美联储近期降息的预期回升，但并未出现飙升，美股反弹，大宗商品维持高位震荡。整体看宏观面变化不大，建议继续关注日本央行加息这一因素对金融市场的影响，短期内对于高位品种，保持警惕。

 

【股指期货】两市明显调整，指数走势较为弱势。考虑到指数调整的态势逐渐形成，短期内如果不出现护盘因素，或者外围市场的大幅回升，预计指数震荡回落的概率较大，建议多头应设置好对冲策略。建议关注18日日本央行动向，日本央行加息的影响一定程度被price-in到美股走势，但是实际的影响仍需观察，目前位置可保持观望。

 

【贵金属】贵金属市场未出现明显变化，继白银逼仓之后，铂金近期也持续大涨，加入到逼仓的行列中，这对黄金走势有明显提振。目前贵金属市场最大的因素在于逼仓方面，继续关注白银和铂金走势，以及其对黄金价格的影响，贵金属市场强势的特征未出现变化。

 

【碳酸锂】碳酸锂的强现实刺激强预期走强，原料端由于碳酸锂盘面走强，拉动矿价上行，海外矿山挺价持续，冶炼厂亦有一定采购需求，故矿价支撑较稳固。供给端，由于锂价较优，冶炼厂利润情况向好，生产积极性较高，锂盐厂生产保持稳定增长。需求端，下游电芯厂订单排产仍处高位，传统消费旺季过后，但动力以及储能行业的供需两旺，令市场预期持续上行，碳酸锂正在交易强现实带来的强预期。

 

【铜】全球铜矿供应持续紧张，以及区域性紧张引发对“挤仓”的忧虑支撑铜价持续创新高。前期流向美国的铜库存，部分出现回流迹象。同时，国内下游畏高情绪浓厚，采购以刚需为主，导致国内社会库存停止去化甚至小幅累积，缓解了现货紧张情绪。在宏观利好出尽、现实消费未跟进的情况下，铜价面临阶段性调整压力。

 

【铝】宏观驱动减弱，铝价走势出现回落。传统消费淡季，以及高价显著抑制了下游加工企业的采购意愿和补库需求。前期推动上涨的多头资金部分离场，期货市场持仓量下降，交易逻辑从“预期炒作”转向“现实验证”。短期需要消化过热的情绪，震荡加剧。

 

【钢材】房地产投资与销售数据双双承压，且降幅呈现加速扩大趋势，地产端对成材需求的负向拖累依然深重。当前处于宏观政策真空期，市场逻辑重新回归弱基本面主导。在缺乏实质性增量政策提振的背景下，终端需求疲软的现实将持续压制盘面，预计短期钢价将继续维持低位震荡运行。

 

【铁矿石】铁水日均产量已跌破230万吨关口，并连续四周维持下行态势。随着淡季效应深入及钢厂盈利状况不佳，原料冬储补库意愿持续低迷，现货成交冷清。在成材需求走弱的负反馈压力下，铁水产量仍存进一步下探空间，铁矿石供需宽松格局难改。

 

【焦煤】尽管宏观政策预期有所升温，给予盘面一定情绪支撑，但焦煤基本面疲弱的现状并未改变。供给端蒙煤通关维持高位，而需求端受铁水减产影响表现乏力。在缺乏实质性供给侧减产之前，单纯的政策扰动难以扭转弱势趋势，预计焦煤价格仍将承压运行，关注后续煤矿减产执行力度。

 

【原油】展望2026年，在排除黑天鹅事件的假设下，全球原油市场格局仍将以供需过剩为基调，且宽松程度预计将进一步加大。2025年是全球原油增产大年，OPEC+至少有200万桶/日闲置产能回归，美国页岩油再创历史新高，巴西、圭亚那、阿根廷等非传统产油国均呈增长态势。同时，全球原油需求仅有百万桶/日量级的增速，很难消化如此巨大的供应增量，因而造成了严重的结构性失衡。目前，主流能源机构测算的原油过剩敞口多在200-280万桶/日不等，2026年大部分时间将在200万桶/日或更高的预测几无争议。当然，相关不确定性因素瞬息万变，OPEC+下一步政策何去何从，欧美对俄罗斯制裁能否松绑，都会在相当程度上左右市场风向。我们整体维持原油过剩走势承压的基本观点，根据消息事件的影响，对油价重心下移目标进行上修或下修。至于短期性的多空拉锯，则需要观察实物原油市场情况，例如油轮追踪和EIA库存等高频数据指引。

 

【苯乙烯】由于前期装置计划检修及临时停车情况增多，苯乙烯供应端收到一定约束，加上12月苯乙烯出口装船预期，使港口库存持续去化，国内市场短期呈供需紧平衡格局。不过随着利润空间修复，苯乙烯开工率或有小幅提升，加上复产和新投产装置，总体供应压力仍存。下游企业订单不足、利润微薄，年底三大S开工季节性转弱，终端需求承接不足。成本端来看，苯乙烯是纯苯最主要的单一下游，对纯苯单耗近8成，因此纯苯价格波动对苯乙烯具有较高的传导性。纯苯开工维持正常水平，现货供应充裕，港口持续累库，令纯苯价格长期承压运行，难以对苯乙烯形成有效的成本支撑。上游纯苯成本端拖累，叠加供需边际转弱趋势，对后市苯乙烯走势构成双重压力，估值向上修复空间有限。

 

【豆类基本面】受美豆出口需求担忧以及巴西大豆丰产预期影响，周二CBOT大豆期货市场延续弱势震荡回落触及七周新低，盘中豆油跌幅大于豆粕。巴西农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆播种率达到97%。巴西大豆产区天气条件较好，产量前景保持乐观，市场担心巴西大豆在明年初上市后，美国大豆的出口需求将进一步下降。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至12月10日，阿根廷大豆播种率为58.6%，较去年同期落后6个百分点，较五年均值落后1个百分点。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估相同。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡。中储粮收购进度整体偏慢，下游需求低迷，贸易商出货压力增大，现货市场呈现供需僵持状态。周二中储粮购销双向竞价交易的6331吨国产大豆全部成交。周二豆一期货市场表现偏弱承压下跌，技术上呈现三连阴，价格重心震荡下移。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，政策托底作用依然有效。现货购销低迷削弱市场看涨预期，豆一期货市场卖压升高调整行情有望持续推进。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体稳定，沿海豆粕现货报价多运行在3050-3080元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2500元/吨。进口大豆供给宽松，预计本周压榨量在200万吨左右。机构统计显示，截至上周末国内豆粕库存量为108.0万吨，周度减少5万吨。当前豆粕库存处于近几年同期最高水平，库存压力令粕价反弹高度受限。周二国内粕类期货市场震荡回升表现偏强，与美豆相比走势较为独立，呈现粕强油弱特征。中国需求放缓以及南美大豆丰产预期不断施压，美豆市场连续震荡下行，国内进口大豆拍卖与海关政策收紧形成互补，远期供给压力依然突出。美豆下跌的弱势传导集中在油脂板块释放，粕类期货暂时获得抗跌支撑。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场破位下跌，弱势特征持续强化。周二马来西亚棕榈油市场收盘跌至逾五个月低位，受到库存增加忧虑以及竞争油脂疲软的拖累。船运调查机构发布的数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油出口环比下降15.9%-16.4%；南部半岛棕榈油压榨协会（SPPOMA）公布的数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降2.97%。周二国内油脂期货市场整体延续弱势，各品种均触及12月初以来本轮调整行情新低。马来西亚棕榈油因出口下降而连跌不止，成本驱动下国内棕榈油市场被动跟跌。马来西亚12月1-15日棕榈油出口降幅扩大，供强需弱的基本面令棕榈油市场再遭抛压。美国生物燃料标准推迟至明年一季度确定，豆油需求下降预期引发CBOT豆油市场破位下跌。国内豆油库存虽然下降但绝对量依然偏高，成本端下行驱动不断升高。进口澳大利亚菜籽即将投入压榨叠加中企询价远期加拿大菜籽，菜油库存改善预期增强进一步升高卖压。整体来看，内外盘油脂形成弱势联动，技术卖压不断强化，下行驱动较强。

 

 

 

 

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