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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】AI担忧引发美股调整，同样金融属性的外围品种跟随回落，以贵金属和有色为代表。我们强调过，目前贵金属和有色的走势很大程度由金融属性所决定，而美股是风险偏好的主要来源。短期内基本面因素对有色板块的影响明显，因此需要注意波动的风险。内盘工业品方面，大部分品种基本面无明显改善，但是估值较低，也需要注意追空风险。

 

【股指期货】上周两市高位震荡，走势符合我们预期。12月的两大重磅会议定调2026年经济，政策端基本符合市场的期望，对风险偏好的影响不大。短期内影响市场的一个潜在因素可能是下周超级央行周，以及日本加息趋势，这些事件对全球市场的影响尚存在不确定性，短期对风险偏好仍有一定影响。预计指数短期偏震荡，但是需要注意美股如果继续调整，可能对指数形成的压力。

 

【贵金属】白银的逼仓，以及美股持续上涨，黄金上周五一度站上4400美金的位置，但是随后跟随美股回落。对于黄金，除了短期内关注白银走势对其影响之外，还需要关注市场对美联储继任者的预期，以及美联储独立性的担忧。整体看目前贵金属的阵眼在于白银，继续关注逼仓情况。

 

【碳酸锂】基本面变化有限，但是市场预期却剧烈波动，锂价处在高波动的剧烈动荡阶段。供给端保持稳定增长，需求端与11月环比基本持平，去库延续但有所放缓。目前主导盘面走势的核心因素仍在于大厂的复产进展以及一季度需求情况，多空双方博弈激烈，市场短期缺乏明确方向。

 

【铜】全球主要铜矿生产中断、2026年铜精矿加工费谈判僵局推高成本预期，以及为规避美国潜在关税加速将库存转移至美国，共同加剧现货紧张。供应端阴霾持续，预期主导市场情绪，整体价格强势。

 

【锌】国内北方矿山季节性检修导致原料趋紧，锌精矿加工费随之大幅下调，进而严重挤压了冶炼利润。12月精炼锌产量预计将环比下降，供应收缩预期正逐步兑现。消费端仍处于传统淡季，需求侧未能形成有效配合，初端企业开工率维持不温不火。锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，预计锌价上行空间相对有限。

 

【铁矿石】钢材出口许可证制度的正式落地，明年成材出口的高增速难以为继。随着出口分流能力的减弱，过剩产量回流将加剧国内市场的竞争烈度，进而倒逼行业通过加速产能淘汰来寻求新的供需平衡。这一逻辑传导至原料端，铁矿面临中枢下移的风险。在需求支撑边际转弱且钢厂利润受限的背景下，矿价估值承压。

 

【钢材】随着重大会议落幕，市场正式步入两会前的政策空窗期，宏观叙事对盘面的提振作用边际减弱。从会议定调来看，明年经济工作定调偏紧，地产端支持力度不及市场乐观预期，导致此前支撑估值的“强预期”逻辑证伪。当前市场重回“弱预期、弱现实”的共振阶段，叠加淡季现货成交乏力，基本面缺乏上行驱动。预计短期钢价将承压运行，延续低位震荡格局，后续需关注冬储心理价位对盘面下方的支撑力度。

 

【原油】近期国际原油市场表现弱势，美国扣押委内瑞拉巨型油轮引发地缘局势紧张，但油价走势却未能获得支撑。实际上，乌克兰对俄罗斯能源基础设施袭击不断，美国南方之矛行动潜在风险较高，然原油市场反应十分平静，表明供需过剩的长期叙事并未改变。国际能源署IEA报告显示，全球原油整体供应增速显著领先于需求增速。IEA预计，2025年全球原油供应增量高达300万桶/日，而需求增量仅有83万桶/日，如此之大的敞口意味着快速累库，前十个月全球原油库存日均增长120万桶。在基本面承压的背景下，即便地缘问题偶尔注入风险溢价，其幅度和持续性也十分有限。交易者对于黑天鹅事件的敏感度正在下降，油价走势的风向标从短期性风险转向结构性宽松，2026年随着过剩加剧将面临破位下行风险。

 

【20号胶】NR期货需要注意的是，上期能源新增非洲10号胶作为20号胶的替代品纳入实物交割范围，这一规则调整将成为影响后续价格走势的关键。现阶段全球天然橡胶市场呈东南亚主导下非洲崛起的新格局，该政策的核心在于交割品供应端大幅扩容，将可交割资源从传统的东南亚胶扩展至非洲胶，有效缓解了此前仓单结构性短缺的问题，降低了交割溢价与基差波动幅度。20号胶原泰马印标为标准品，在非洲10号胶纳入交割后，鉴于替代品与标准品存在品质差异，大概率会产生一定升贴水价差，后市若非洲胶相对印尼胶贴水幅度缩窄，或导致交割主体转移，令20号胶期货定价中枢向全球低成本产能靠拢。综上，NR期货市场定价逻辑发生重塑，交割规则调整带来长期扩容压力，后市继续上行的空间有限。同时还将催生跨区域套利机会，贸易商进口非洲胶可通过期货交割锁定利润，促使期货盘面估值回归。

 

【豆类基本面】因担心美豆出口需求放缓以及巴西大豆丰产施压，周五CBOT大豆期货市场震荡下跌触及六周低点，盘中豆粕表现强于豆油。继周三、周四连续有大单出口报告后，周五美国农业部确认向中国出口销售13.2万吨大豆，还确认向墨西哥出口销售10.43万吨豆粕。巴西大豆基本完成播种陆续进入生长季，目前天气条件整体利于作物生长，巴西早熟大豆将于1月中旬进入收割期。巴西国家商品供应公司（Conab）上周将巴西大豆产量预测下调55万吨至1.7712亿吨，继续保持创纪录规模。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至12月10日，阿根廷大豆播种率为58.6%，较去年同期落后6个百分点，较五年均值落后1个百分点。在阿根廷已播种大豆中，97%的作物长势处于正常或良好水平，土壤墒情整体适宜，出苗质量较好。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估相同。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡。中储粮收购进度整体偏慢，基层余粮不多，贸易商存货惜售，需求端对高价豆需求下降，现货市场呈现供需僵持状态。周五豆一期货市场反弹遇阻震荡收低，夜盘继续下滑，缺少现货配合，豆一期货市场追涨动力再度下降。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，政策托底作用在近期调整行情中得到巩固。随着短期利多消息刺激的看涨预期降温，豆一期货市场震荡回落有望重回基本面指引。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续小幅上涨，各地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3060-3110元/吨之间。东莞菜粕报价持稳至2510元/吨。海关延长进口大豆通关时间引发近端供给收紧预期，带动粕价连续回升。中储粮上周拍卖的51.25万吨进口大豆成交率达到77.5%，成交均价为3935.3元/吨，交割期为12月下旬至明年3月。本周将继续进行51.39万吨储备进口大豆拍卖。周五国内粕类期货市场整体走强，来自现货端的提振效应较为明显。美豆市场围绕中国采购维持震荡行情，南美大豆保持丰产预期抑制全球豆价上涨。巴西大豆丰产前景削弱美豆出口需求，国内供给压力持续向远月集中。受美豆市场跌至6周低点拖累，国内粕类期货市场承压跟跌的概率较大。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场低开低走大幅下跌，技术卖压进一步升高。周五马来西亚棕榈油市场震荡回落，受到马币走强和相关植物油价格下跌的拖累。船运调查机构发布的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口环比下降15%；南部半岛棕榈油压榨协会（SPPOMA）公布的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加6.78%。马来西亚棕榈油供强需弱，12月底库存升高压力依然较大。周五国内油脂期货市场重回分化状态，港口菜油退运仍对菜油期货有抗跌支撑，产地棕榈油供强需弱令榈油期货承压收低，豆油期货震荡跟跌。夜盘油脂板块在外盘拖累下整体表现偏弱。马来西亚12月上旬棕榈油产量增、出口降，月底库存压力升高，棕榈油市场重回弱势节奏。储备进口大豆拍卖成交率较高，国内豆油库存高企，豆油期货下行驱动增强。进口菜油退运为菜油市场止跌回升带来支撑，该事件的实际影响有可能被放大，在内外盘油脂整体走弱背景下，菜油市场抗跌局面将难以持续。

 

 

 

 

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