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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储鸽派立场刺激对经济和利率更敏感的周期性和价值板块上涨，道指和小盘股双双创下历史新高。降息刺激贵金属和有色市场的炒作情绪，白银和铜继续创历史新高。目前外盘工业品几乎完全由金融市场所主导，可适当淡化基本面。内盘工业品方面，鉴于中央经济工作会议同比变化不大，内盘工业品有望延续震荡。

 

【股指期货】中央经济工作会议强调，明年经济工作延续稳中求进的政策取向，“战略定力更强、政策节奏更稳、结构导向更明确”的特征，从政策导向看，托底以及稳定市场的趋势已经明确。资本市场作为稳经济关键的一环，预计仍将得到市场重视。短期指数明显回落，关注量化新规对微盘股的影响。

 

【贵金属】白银延续逼仓，继续大幅上涨，并带动黄金大幅反弹。对于白银的逼仓行情，我们认为其充分必要条件已经具备，其高度并不好测算，目前情绪因素对贵金属市场几乎具备决定性因素，参与需谨慎。

 

【碳酸锂】原料端锂矿报价随着近期碳酸锂报价回调而小幅走弱。供给端，国内头部矿山复产预期较好，冶炼厂处爬产阶段，后续增量或将逐步释放。此外，由于下游需求对生产的拉动，加之新产能的逐步投产，国内碳酸锂供给量预计仍将保持增长态势。需求端，随着锂价的回调，下游原先偏谨慎的态度有所松动，现货成交市场逐渐活跃。从消费方面来看，新能源汽车年底的销量冲刺以及储能市场延续供需旺盛的格局令碳酸锂下游排产保持高水位，为其需求提供韧性。整体看碳酸锂延续震荡的走势，短期波幅较大。

 

【铜】全球铜矿供应持续紧张，以及非美地区的现货库存被“抽干”，造成区域性紧张预期上升，这些利多因素驱动铜价高位运行，但高价格对需求的抑制作用使得价格高位盘整。目前供需偏紧的逻辑依然存在，但短期价格波动可能加剧。

 

【铝】国内电解铝产能受4500万吨天花板政策严格约束，供应弹性低，同时铝受益于“铝代铜”，是铜价上涨的连带受益者，铝价将继续高位运行。

 

【原油】原油市场一大谜团是，全球海上原油正积聚起规模空前的库存，但油价却对这一重大利空因素熟视无睹，有观点认为，大量受制裁的货源应计入还是剔除有效供应，令原油交易员难以做出判断。油轮追踪公司Vortexa数据显示，目前全球约有14亿桶原油漂浮在海上，高于近十年同期平均水平24%，这些原油状态可能是到港途中，也可能是浮仓贮存，甚至还没找到买家。海上原油库存增量具有多重来源，首先是欧美所谓的“合规货源”，包括OPEC+数月以来持续增产，以及美国页岩油等非OPEC+补充；然而能源咨询机构Kpler调查显示，目前全球高达15%的原油供应处于西方制裁之下，俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等国出口的大量原油被困在海上等待出售，因此过剩加剧暂未体现到陆上库存上来，这或许解释了Brent油价尚可维持在60美元的原因。历史经验表明，制裁加码后随着时间推移，这些原油最终仍会找到规避渠道，当过剩兑现在显性库存中，将继续对油价施加下行压力。

 

【PTA】PTA行业经过2021-2024年间的高速投产后，整体处于本轮扩张周期的惯性中。值得注意的是，近年来新装置投产显著降低了行业平均加工成本，目前现货加工费低至200元/吨以下。装置检修计划来看，截至12月上旬，国内PTA开工负荷维持在73.7%，鉴于低加工利润、终端需求下滑和累库存预期，后续PTA装置运行稳定性仍然堪忧。下游聚酯尚可维持91.8%的高负荷，且降负预期延后，但涤丝等订单整体走弱，出口也有所回落，产业链后端库存逐步提升。2026年春节是在2月中下旬，服纺市场处于传统消费淡季，纺织企业安排停工放假，倒逼聚酯工厂集中减产检修，利空PTA加工费和价格。平衡表来看，12月PTA供需预期仍偏紧，但2026年一季度预计转向宽松，中短期基差修复空间有限。考虑到原油成本端支撑偏弱，PTA行情依托低加工费区间震荡运行，但亦相对坚挺抗跌。

 

【豆类基本面】受技术买盘支撑，周四CBOT大豆期货市场继续小幅回升，盘中豆粕上涨豆油下跌。近两日，中方对美豆采购力度再度加快。美国农业部确认民间出口商报告向中国销售26.4万吨大豆，还报告向未知目的地出口销售22.6万吨大豆，均为2025/2026年度付运。此外，南美大豆的丰产预期对美豆涨势形成抑制。巴西大豆基本完成播种陆续进入生长季，目前天气条件利于作物生长。巴西国家商品供应公司（Conab）周四将巴西大豆产量预测下调55万吨至1.7712亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至11月26日，阿根廷大豆播种率为36%，去年同期为45%。美国农业部在12月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨，均与11月预估相同。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡。中储粮收购进度整体偏慢，现货整体持稳。周四中储粮5000吨国产大豆购销双向竞价交易全部成交。周四豆一期货市场延续涨势震荡收高，海关收紧进口大豆通关时间的消息继续发酵，豆二期货强势上涨带动豆一期货继续跟涨。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，政策托底作用在近期调整行情中得到巩固。此次海关政策调整与进口大豆拍卖形成互补，对国内大豆整体供应影响不大。豆一期货市场因消息刺激止跌回升，反弹行情的连续性仍需现货加以配合。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续上涨，各地涨幅在10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3040-3090元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2510元/吨。进口大豆通关时间延长的消息继续发酵，近月供应收紧预期增强，油厂顺势提高粕价。周四国内粕类期货市场延续近强远弱特征，近月合约跟随现货上涨，远月合约在供给压力下表现偏弱。美豆市场围绕中国采购维持震荡行情，南美大豆保持丰产预期，与美豆对华发运周期高度重叠，2026年美豆面积预计增加，国内进口大豆供给压力不断向远期市场集中。豆粕现货市场因海关政策收紧而连续回升，并使粕类期货市场下行节奏受到干扰。随着市场情绪释放，远期合约仍面临较大供应压力。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场震荡回落，价格重心震荡下移。周四马来西亚棕榈油市场冲高回落收盘微涨，受到相关植物油涨势提振，但自身供应压力依然限制涨幅。船运调查机构发布的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口环比下降15%；南部半岛棕榈油压榨协会（SPPOMA）公布的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加6.78%。马来西亚棕榈油供强需弱，12月底库存升高压力依然较大。周四国内油脂期货市场整体表现偏强，部分港口菜油出现退运的消息刺激菜油期货强势反弹，对豆油和棕榈油期货形成利多支撑。MPOB月报明显利空，马来西亚12月上旬棕榈油基本面依然偏弱，棕榈油市场涨能不足。进口菜油退运缓解澳大利亚菜籽到港压力，菜油期货闻风而动，技术面支撑增强，退运的实际影响有待评估。进口大豆通关延长以及储备进口大豆拍卖双管齐下，对豆油市场的影响较为中性。国内豆油库存高企，豆油期货尚未摆脱区间震荡状态。

 

 

 

 

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