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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，但是年底的重要会议仍较为关键，除了美联储议息会议，而国内将迎政策超级周，如中央经济工作会议和政治局会议等。考虑到金融属性主导下部分外围定价品种已经按照极度乐观的预期进行定价，应注意这些品种追高的风险，同时需要注意国内政策对内盘工业品的影响。

 

【股指期货】上周五金监局下调保险公司相关业务风险因子，同时上周六证监会主席发言时提到适度拓宽券商资本空间与杠杆上限。这可能是新一轮对于券商、保险资本条件的放松。关注政策对非银金融，乃至整个指数的影响。如果市场对政策的反馈较为积极，短期指数将继续走强。

 

【贵金属】黄金高位震荡，走势仍在震荡区间内。白银逼仓的风险依然存在，但是库存走势上看，出现一定程度缓和。目前贵金属市场依然强势，但是考虑到位置较高，从价值投资的角度看，目前属于较为糟糕的位置，建议观望。

 

【碳酸锂】需求上看，头部企业排产较满，但若样本范围扩大，12月电池和正极排产环比下降。同时，年未企业通常不会保留高库存，补库的需求一般。供应上看，12月国内碳酸锂产量仍有可能环比小幅增加，因锂矿港口库存增加，且有新冶炼产能爬坡，进口也有增量弥补，如果枧下窝复产，12月供应环比增长。12月供需边际宽松，去库速度将明显放缓，如果碳酸锂转为累库，锂价仍可能继续回调。

 

【铜】目前市场交易的是“供应中断”的恐慌逻辑，铜业周矿山和炼厂对明年长单报价引爆短缺预期。铜供需偏紧张，且在高价铜矿压制下，加工厂利润很低，还有一定的减产预期，进一步加剧了铜的紧张情绪。目前伦铜和沪铜价格均达到历史高位，持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚，后市铜价或持续走强。

 

【锌】从原料到生产的传导链条正在收紧。国内北方矿山季节性检修导致原料趋紧，锌精矿加工费随之大幅下调，进而严重挤压了冶炼利润。利润压力下，国内部分炼厂已实施减停产，12月精炼锌产量预计将环比下降，供应收缩预期正逐步兑现。下游企业普遍对高价锌接受度有限，仅维持逢低按需采购策略。锌市处于“供需双弱”的僵持局面。坚实的成本支撑与供应收缩为锌价构筑了底部，但淡季疲软的需求又限制了价格的上行空间。

 

【钢材】上周供应端延续回落，铁水产量继续下滑，钢材产量亦明显下降；需求端同样偏弱，螺纹钢需求降幅大于热卷，建筑端淡季特征凸显；库存环比降幅扩大，由社会库存主导去化。价格在弱现实背景下小幅上涨，但整体动力有限，钢厂盈利率虽有改善，但仍维持在偏低水平。整体来看，黑色产业链仍处于季节性弱势区间，尚未走出筑底阶段,但需留意重要会议的政策利好。

 

【焦煤】铁水产量持续走弱，下游需求进一步恶化，钢厂采购积极性显著下降，焦炭多地进入新一轮提降周期，对焦煤形成明显压制。同时，外煤供应保持充足，蒙煤通关维持高位，澳煤与海运煤进口量也维持在强势区间，国内外供应的宽松共同促使现货价格走弱。当前缺乏明确的政策端刺激，在政策真空期内，市场交易逻辑重新回到弱现实本身，供需矛盾逐步累积。若政策预期未能再度走强，焦煤难以扭转弱势格局，预计整体仍将维持偏弱运行态势。

 

【原油】除了OPEC及其盟友大幅增产外，以美国为首的非OPEC+产油国亦不遑多让，共同造成今年全球原油供应激增，行业周期性过剩中期内很难扭转。根据美国能源信息署（EIA）发布的报告，11月美国原油产量已攀升至逾1380万桶/日，继2019年之后再创有记录以来新高。随着主产区二叠纪盆地接近持续生产的舒适上限，周期更长的海上项目未来将贡献更多增量，墨西哥湾原油产量已攀升至近200万桶/日。长期居高不下的供应压力，加之北美进入能源消费传统淡季，自然反馈到原油及成品油季节性累库趋势上。EIA最新公布的高频数据显示，截至11月28日当周，美国除战略储备外的商业原油库存增加57.4万桶至4.275亿桶，汽油库存大幅增加451.8万桶至2.1442亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加210万桶至1.143亿桶。现阶段原油供应增速明显高于需求增速，预计未来3-6个月过剩敞口或仍有扩大空间。

 

【橡胶】今年天然橡胶主要下游整体持稳运行，但厂商走货一般使得成品库存偏高成为常态，对原料橡胶采买以逢低刚需补货为主，需求端缺乏有效提升的空间。2025年轮胎原料成本压力明显减轻，行业理论加工利润实现扭亏为盈，支撑工厂生产经营活动回暖，但受终端跟进不足制约，开工负荷持续弱稳推进。目前来看，全钢轮胎企业订单尚可维持开工稳定，成品库存压力较上年有所缓解，半钢轮胎出口订单受圣诞节假影响短期走弱。内需市场到春节前将处于传统淡季，配套市场年底冲量后订单透支，出口市场未来仍存在不确定性。因此，在供应季节性增长阶段，下游需求对橡胶价格具有托底支撑，但难以形成上涨驱动。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场跌幅扩大，录得八周以来首次周度下跌，市场对美豆需求前景的担忧情绪升温，盘中豆油和豆粕同步回落。美国农业部周五证实，民间部门向中国出售46.2万吨美国大豆。这显示中美大豆贸易仍在稳步推进。美国农业部每日报告系统显示，自10月30日以来，已向中国销售了约270万吨美国大豆。美国农业部发布的一项预估数据显示，下一年度美国大豆种植面积预计将从8110万英亩扩大到8500万英亩。巴西大豆播种已近尾声，分析机构多预计巴西大豆产量在1.7亿吨之上。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至11月26日，阿根廷大豆播种率为36%，去年同期为45%。美国农业部在11月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡。中储粮收购进度整体偏慢，现货市场看涨情绪明显转弱。中储粮周三竞价采购的9331吨国产新豆全部成交。周五豆一期货市场延续弱势震荡收低，触及一个月低点，价格重心回落。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮符合期货交割要求的标准品大豆收购价格为2.025元/斤，政策托底作用较强。随着大豆货权转向需求企业和贸易商以及国内远期大豆供应形势转向宽松，缺少现货配合，豆一期货市场卖压仍未完全释放，关注中储粮收购价格对市场的支撑。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价基本持稳，沿海豆粕现货报价多运行在3000-3080元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2490元/吨。豆粕库存库存高企，油厂挺粕动力不足，粕价持续窄幅波动。周五国内粕类期货市场冲高回落震荡收低，主力资金继续移仓换月，市场卖压升高。中方对美豆采购节奏放缓，美豆因缺少中国大单采购而震荡回调。当前港口大豆库存充裕，远期供给保持宽松预期。南美大豆播种稳步推进，南美天气对盘面的支撑不足。新年度美豆面积预增，远期供应压力不断升高。国内粕类期货市场上行驱动不足，走势仍易反复。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场冲高回落小幅收低，市场追涨情绪依然受限。周五马来西亚棕榈油市场止跌反弹，周线连续第二周上扬，受到相关油脂市场走强的提振。在本周三MPOB月报前一项调查显示，由于出口下滑和当月产量创纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，达到266万吨，环比增长7.78%。周五国内油脂期货市场走势再度分化，棕榈油期货止跌反弹，菜油期货冲高回落，豆油期货双边震荡小幅回升。在印度取消部分豆油订单后可能恢复采购棕榈油的预期下，外盘棕榈油市场止跌回升，国内棕榈油在成本提振下止跌回升。国内三大食用油库存高企，成本支撑减弱令豆油市场涨势受限，而加拿大油菜籽增产以及进口澳大利亚菜籽到港压榨，菜油市场因库存改善而持续承压。整体来看，国内油脂品种基本面差异凸显，有望延续分化行情。

 

 

 

 

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