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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，数据导致12月降息预期“板上钉钉”，且26年1月降息的预期上升到30%。另外，如果哈塞特若出任美联储主席，贝森特或“一统”特朗普政府经济政策，美联储的独立性丧失也是板上钉钉，美股继续狂欢，且在降息预期刺激下，部分贵金属和有色品种再创历史新高。金融因素大幅超预基本面因素，拥有部分工业品的定价权。

【股指期货】美联储降息预期下，美股继续狂欢。市场开始交易特朗普一统美联储，大类资产中美股的表现尤为重要。A股短期内仍然成盘整的态势，年底市场情绪有所回落，如果成交量无法回升到2万亿以上，指数盘整的概率较大，建议以震荡思路对待。

【贵金属】美国11月私营部门出现近两年来最大规模裁员，就业岗位减少3.2万个，劳动力市场疲软迹象正在显现，交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，美联储政策制定者的观点出现分歧。一方认为降息是防止劳动力市场进一步恶化的必要手段，另一方则担心额外降息可能加剧通胀，而通胀水平仍显著高于美联储2%的目标。整体看目前宏观面仍利多黄金，但是金价所处位置较高，预计震荡为主。

【碳酸锂】预计未来一到两周碳酸锂期货价格维持震荡态势，主要因供给端稳步增长，新产线投产推动12月产量环比增3%；而需求端增长放缓，新能源汽车销量预期回落及电芯排产环比下滑，叠加库存去库放缓，市场供需整体平衡偏松，预计震荡为主。

【铜】昨日LME注册仓单105275吨，环比减少32.3%，LME铜3月合约价格突破11400美元/吨，再创历史新高，今日沪铜开盘将出现补涨。从已披露的矿山投产节奏、冶炼扩产与检修计划来看，全球精炼铜供给在2026年前后仍以紧平衡为主，新项目难以在短时间内释放出足够的增量。铜价走高对需求存在压制，需求复苏乏力，铜棒开工承压回落。亚洲铜业周的言论以及为规避美国潜在关税加速将库存转移至美国，共同加剧现货紧张。将放大了价格向上突破的斜率，整体价格强势，不建议猜顶，顺势而为可关注宏观情绪切换。

 

【氧化铝】氧化铝总产能超1.12亿吨，未来国内外仍有新投产能投放，进一步加剧全球宽松预期。氧化铝偏弱的基本面没有发生实质性改变前，继续保持弱势震荡。

 

【铝】全球电解铝供给刚性逐步显现，然而高价显著抑制了下游需求，市场情绪较为谨慎。短期内铝价将维持震荡偏强格局，需重点关注降息预期的变化和有色板块的资金动向。

 

【钢材】建材日成交持续下滑，基本面偏弱，但宏观情绪偏强，12月重要会议即将召开，短期易涨难跌的趋势延续。

 

【铁矿石】铁水季节性下降趋势延续，下游冬季补库需求尚未释放，上行动力不足，但在基本面变化不大的情况下，受金融属性提振，预计高位震荡的趋势延续，但可关注中期逢高做空的机会。

 

【原油】OPEC+做出维持产量不变的承诺后，地缘政治隐忧变得不容忽视，供应端扰动存在被市场情绪放大的风险。俄乌方面，里海管道联盟出口码头遇袭后，虽然剩余两处系泊装置仍可正常作业，但终端设施受损引起的运营故障，仍然让市场对黑海地区原油出口的连续性产生担忧。此外，乌克兰还袭击了两艘驶向俄罗斯新罗西斯克港的油轮，但该港口装载作业仍在继续。美国与委内瑞拉的紧张局势持续升级，特朗普单方面提出应封闭委内瑞拉领空及周边空域，这使得市场对相关原油出口感到担忧，将进一步限制全球可供调配的供应量。据信，目前委内瑞拉原油出口量在80万桶/日左右，其中大部分运往亚洲大国，美国任何进一步的军事行动都会令这部分供应面临风险。在地缘政治升温的背景下，关注沙特是否愿意承担更多增产份额，作为应对潜在供应冲击的安全垫。

 

【橡胶】ANRPC最新发布的月度报告显示，四季度全球天然橡胶市场整体明显呈供强需弱格局。ANRPC统计显示：2025年10月，全球天然橡胶产量为149.6万吨，同比增加2.7%，环比增加1.7%；全球天然橡胶消费量为126万吨，同比减少4.2%，环比下滑1.2%；前10个月，全球天然橡胶产量累计同比增长2.6%至1190万吨，消费量累计同比下降1.8%至1268.4万吨。ANRPC预计：2025年全球天然橡胶产量料增加1.3%至1489.2万吨；其中，泰国+1.2%、马来西亚-4.2%、印尼-4.3%、越南-1.3%、柬埔寨+5.6%、中国+6%、印度+5.6%、其他国家+3.5%。2025年全球天然橡胶消费量料增加0.8%至1556.5万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、马来西亚+2.6%、印尼-19.3%、越南+1.5%、柬埔寨+110.3%、其他国家-3.5%。ANRPC研判，尽管今年天然橡胶下游需求表现疲软，但产量和出口量因7-9月胶价上涨而大增，然后供应的增加又对四季度走势施加下行压力，这符合我们此前提及的蛛网模型的特征。

 

【豆类基本面】因缺少美豆新一轮销售提振，周三CBOT大豆期货市场继续震荡收低，盘中豆油跌幅大于豆粕。本周美国农业部已连续三日未公布美豆出口大单，市场在等待美豆新一轮销售进展。由于美豆输华成本高于巴西大豆，近期市场传闻中方采购部分巴西大豆。巴西农业咨询机构AgRural表示，截至11月27日，巴西大豆播种面积已达预期面积的89%，上年同期为91%。行业分析机构StoneX预计巴西大豆产量为1.772亿吨，较其11月份的预估值下调0.9%。巴西中部出现暴雨，南部天气较为干燥。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至11月26日，阿根廷大豆播种率为36%，去年同期为45%。美国农业部在11月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡，华北大豆品质不佳，部分需求转向东北并为当地豆价带来支撑。中储粮部分库点展开收购，农户惜售情绪较高，收购进度整体偏慢。周三豆一期货市场震荡收高，夜盘回吐部分涨幅，维持震荡行情。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮随行就市收购，政策托底作用较强。随着大豆货权转向需求企业和贸易商，市场追涨动能转弱，观望情绪升高。国内远期大豆供应形势转向宽松，美豆因缺少中国买盘提振而出现三连跌，豆一期货市场震荡上行节奏再遇阻力。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕现货报价多运行在3010-3090元/吨之间。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2500元/吨。进口大豆压榨量维持高位，下游需求平稳，豆粕库存升至122万吨高位，油厂挺粕动力不足，粕价持续窄幅震荡。周三国内粕类期货市场维持震荡行情，主力资金减近增远继续移仓换月，菜粕期货表现偏弱。美豆因缺少中国订单而连续回调，市场对年底前中方完成美方预计的1200万吨采购计划存有分歧。当前港口大豆库存充裕，随着美豆陆续发运，国内远期供给宽松程度将进一步扩大。南美大豆保持丰收预期，市场对天气的敏感度逐步提升。国内粕类期货市场在成本支撑和供给压力下震荡前行，走势仍易反复。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场大幅回落，反弹节奏遭遇强干扰。周三马来西亚棕榈油市场小幅下跌，夜盘继续回落，获利回吐压力升高。MPOB月报前一项调查显示，由于出口下滑和当月产量创纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，达到266万吨，环比增长7.78%。周三国内油脂期货市场延续分化行情，主力资金移仓换月为远月合约带来资金升水。棕榈油期货继续试探上方阻力，豆油期货双边震荡基本持平，菜油期货近弱远强，买盘动力依然偏弱。外盘油脂短期刺激因素退场，市场关注点转向MPOB月报。国内三大食用油库存高企，豆油和菜油市场追涨动力受限。受隔夜CBOT豆油下挫拖累，国内油脂买盘人气预计整体降温，棕榈油期货有望承压领跌。

 

 

 

 

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