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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特、叠加日债拍卖企稳，市场风险偏好回升，美股继续上涨，大宗商品跟随强势。从工业品的趋势看，外盘定价的工业品如贵金属和有色，主要由金融属性驱动；内盘定价的品种，主要由估值支撑，大部分品种的估值处于10年内的低位，但是缺乏强势的向上驱动，以震荡行情为主。

 

【股指期货】两市小幅震荡，走势较为温和。隔夜外围市场再度上涨，市场对美股波动，高估值的担忧明显缓解，对降息的预期继续升温。短期内国内影响因素较为匮乏的情况下，外围市场的走势对盘面有明显影响，预计短期内指数延续震荡的态势，以震荡思路对待。

 

【贵金属】预测市场网站Kalshi显示，哈塞特获任的概率约为82%支撑。哈塞特被选定，再度表明忠诚度成为决定性因素，哈塞特近期与特朗普一同公开批评美联储及主席鲍威尔，其在今年夏季及上月指控美联储因未更快速降息而存在党派偏见，这一说法几乎遭到所有央行政策制定者的反对。预计明年美联储的政策更加激进。对于黄金，当前所处位置较高，不建议追涨。

 

【碳酸锂】碳酸锂供给增加、需求高位，叠加库存去化格局，市场热度较高，供需紧张边际缓解，但仍有缺口。注意上游矿端复产带来的冲击，12月份市场需求仍然向好，库存低于历史平均水平，下游排产维持高位，预计12月碳酸锂价格仍将高位震荡。

 

【铜】全球范围内铜矿供给扰动不断，国内方面因冶炼费用持续低位，且随着铜精矿趋紧已传导至冶炼端，近期叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能，进一步加剧了市场对供应紧张的预期。面对历史高位的铜价，下游企业普遍持畏高和观望心态，企业主动备货、建立库存的意愿极低。在“强预期”与“弱现实”的博弈，铜价预计将维持强势，但波动可能加剧。

 

【铝】目前国内电解铝产能受政策严格限制，同时海外电解铝厂建设周期较长，全球电解铝供给刚性逐步显现。铝水比例越高，而可用于期货交割的铝锭占比仅为22.3%。这导致市场上可供交割的铝锭资源有限，短期内铝价将维持震荡偏强格局，需重点关注降息预期的变化和有色板块的资金动向。

 

【钢材】12月为传统政策密集期，政策预期明显走强，对钢价形成支撑。基本面上，双焦止跌企稳、铁矿维持偏强，使得成本端再度托底，压制钢价继续下探的空间。尽管终端需求仍处弱状态，但在政策预期与成本支撑的共同作用下，钢价震荡偏强的趋势预计仍将延续。

 

【铁矿石】近期全球发运与国内到港均有所走弱，叠加PB粉结构性偏紧，对矿价形成阶段性支撑。但随着淡季深入，环保督察趋严，高炉铁水面临进一步回落压力，需求端逐步转弱的趋势不变。在估值偏高、供应预期宽松的背景下，我们认为当前属于较佳的中期逢高做空窗口。

 

【原油】尽管原油市场前景大方向偏空，未来存在大规模过剩的预期，但并不意味着可以忽视供应端风险。日前，连接哈萨克斯坦油田与俄罗斯黑海沿岸的一条关键输油管道，因一处系泊设施遭到袭击受损而暂停作业，里海管道联盟（CPC）负责哈萨克斯坦大部分原油的出口，2025年日均输出量约在160万桶。外界自然地将此事件与乌克兰联系起来，12月俄罗斯国防部宣布，俄军已控制顿巴斯地区枢纽红军城和哈尔科夫州重镇沃尔昌斯克，军事评论称将为进一步推进铺平道路。另一边，美国总统特朗普警告称，应将委内瑞拉领空视为禁飞区，对此哥伦比亚总统接受CNN采访表示，打击犯罪不过是美国进行武力施压的借口，委内瑞拉世界最大的原油储备才是问题核心。从俄罗斯到委内瑞拉的紧张局势仍为原油市场带来上行风险，我们认为在油价相对高位时很难得到计价，但当油价下跌考验关键支撑时则会体现出来。

 

【橡胶】目前支持沪胶走势的利多条件，除了产区天气引发的供应担忧外，还因RU期货库存正处于老仓单集中注销后的空窗期，合约设计规则对空头形成天然制约。按照往年规律，每年11月中下旬会对上年5月前入库的老全乳仓单强制注销，此后沪胶期货仓单数量发生断崖式下降。今年RU仓单集中注销转现后，期货库存小计降至仅7.87万吨，录得2012年同期以来最低水平，虽会有新仓单陆续补充进来，但低库存状态中短期内难以扭转。理论上，期货仓单短缺通常会刺激价格上涨，目前沪胶仓单数量处于绝对低位，历史上多对应强势逼仓行情。但这一逻辑显然已经失效，原因在于今年国内橡胶现货市场相当宽裕，仓单问题难以成为主要矛盾，更多体现在月差结构近月走强上。

 

【豆类基本面】因缺乏消息面提振且南美大豆保持丰收预期，周二CBOT大豆期货市场继续小幅回落，盘中延续油涨粕跌状态。本周美国农业部连续两日未公布美豆出口订单，有消息显示中国进口商购买了一些价格比美豆便宜的巴西大豆。巴西农业咨询机构AgRural表示，截至11月27日，巴西大豆播种面积已达预期面积的89%，上年同期为91%。行业分析机构StoneX预计巴西大豆产量为1.772亿吨，较其11月份的预估值下调0.9%。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的数据显示，截至11月26日，阿根廷大豆播种率为36%，去年同期为45%。美国农业部在11月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，低蛋白大豆购销清淡，部分贸易商小幅下调报价。中储粮部分库点展开收购，农户惜售情绪较高，收购进度整体偏慢。周二豆一期货市场震荡偏弱小幅收低，继续受到4100元/吨关口支撑。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，中储粮随行就市收购，政策托底作用增强。随着大豆货权转向需求企业和贸易商，国产大豆看涨氛围转淡，观望情绪升高。国内远期大豆供应形势转向宽松，国产大豆压榨需求将受到挤压，豆一期货想要重回上升通道仍需现货层面加以配合。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价窄幅波动，局地涨跌10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3010-3080元/吨之间。东莞菜粕报价稳定至2520元/吨。进口大豆压榨量维持高位，下游需求平稳，豆粕累库压力持续升高，油厂挺粕动力不足，粕价持续窄幅震荡。机构监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量升至122万吨，周度增加6.8万吨。周二国内粕类期货市场维持震荡行情，主力资金减近增远移仓换月，2605合约整体表现偏强。美豆市场围绕中国采购高位震荡，市场对年底前完成美方预计的1200万吨采购计划存有分歧。美豆库存持续向国内转移，叠加当前港口大豆库存充裕，国内远期供给宽松程度将进一步扩大。南美大豆保持丰收预期，市场对天气的敏感度逐步提升。国内粕类期货市场在成本支撑和供给压力下震荡前行，走势仍易反复。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场延续反弹节奏震荡收高，黑海地区接连有油轮遭袭，乌克兰出海通道存在被切断风险。周二马来西亚棕榈油市场强势反弹，触及两周最高水平，受到美国豆油涨势的提振。马来西亚11月棕榈油产量增加，出口下降，预计将推高月底库存。产地棕榈油因洪灾受损情况也受到市场关注。国内机构监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为244.54万吨，周度增加1.06万吨，其中豆油和棕榈油库存分别增加1.27万吨和1.26万吨，菜油库存减少1.48万吨。周二国内油脂期货市场走势分化，棕榈油期货低开高走保持反弹节奏，豆油期货止跌跟涨近乎平收，菜油期货买盘动力依然不足。黑海航运风险升高，俄罗斯和乌克兰植物油出口可能受阻，并将波及全球植物油供应链。产地棕榈油遭遇洪灾，有望迎来季节性减产周期。棕榈油技术买盘活跃，整个油脂板块的抗跌性将获得提升。

 

 

 

 

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