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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储高官放鸽安抚市场，美股反弹，市场对流动性的担忧有所缓解，大宗商品市场则表现平淡。整体看宏观面变化不大，近期市场的涨跌主要由市场情绪和流动性驱动，建议关注美联储的动向，情绪端对于外围定价的工业品影响依然较大。

 

【股指期货】上周两市在外围市场调整的情况下出现调整行情，凸显目前A股市场受外围市场影响依然明显。目前外围市场下跌、国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素对市场走势造成影响。我们认为，如果美股结束调整，重回强势，A股有望更快走出调整，否则建议耐心等待调整行情结束。

 

【贵金属】黄金价格震荡格局延续，短期交易主线集中在对于12月美联储是否降息的博弈上。现阶段看美联储的货币政策仍具有强不确定性，美联储内部分歧显著；同时叠加在12月议息会议前美联储无法取得11月的非农以及CPI等核心数据，大概率难有一致性的利率指引，黄金价格预计短期内跟随美联储货币政策动态偏震荡。

 

【碳酸锂】碳酸锂短期内供需较好，多头方面，下游在11月约连续两周处于较低采购水平，预计月末存在采购集中兑现的可能性。空头方面，枧下窝出让收益评估报告公示结束，市场大幅提前对其的复工预期至12月初。目前多空博弈加剧，我们预计11月前处于高位震荡，但是需求端过于乐观的预估兑现难度大，继续关注碳酸锂大涨之后的卖出机会。

 

【铜】铜矿供应短缺的核心逻辑并未改变，这构成了铜价坚实的底部支撑。高铜价对下游消费的抑制以及宏观情绪转弱，又限制了价格的上涨空间。许多企业面临资金压力，采购意愿受到抑制，普遍采取按需采购。市场对美国经济数据的发布保持敏感，全球经济"软着陆"与否存分歧，近期价格走势将随市场情绪变化呈现震荡。

 

【锌】矿端供应紧张是当前最核心的支撑逻辑。同时，极低的LME库存以及因此开启的锌锭出口窗口，都为价格提供了缓冲垫。需求季节性下滑表征显著，下游企业开工低于历史表现，限制了锌价的上涨高度。宏观层面美联储政策的不确定性也限制了市场的风险偏好，沪锌大概率低位区间震荡。

 

【钢材】当前钢材市场正处在政策预期升温、基本面弱现实的局面。一方面，上游反内卷持续强化，形成较强成本支撑；另一方面，下游需求仍显不足但政策可能即将补位。在外部宏观恶化与内部政策预期增强的共振下，钢价仍将呈现区间震荡偏强的格局。

 

【铁矿】周末美联储12月降息预期大幅抬升，美股迎来“救市”，外部环境有所改善。基本面来看，上周铁水维持高位，对矿价仍有支撑，但钢材累库、需求走弱的负反馈在累积，下行力量逐渐增强，短期震荡观点。

 

【橡胶】目前，海内外天然橡胶原料价格表现较为抗跌，12月云南、海南产区将陆续减产停割，上游成本端支撑依然坚挺。但随着泰国南部主产区割胶达峰，国内船货到港数量将持续攀升，而下游轮胎企业刚需采购为主，需求端缺乏明显提振，预计后期青岛地区将观察到一定的累库迹象。需要注意的是，RU期货仓单库存呈递减趋势，已降至近年来低位，业界对交割品产量抱有减产预期，且11月底老全乳仓单将强制注销。我们认为，短期港口现货累库压力暂不显著，配合当前估值水平和仓单问题，压缩了沪胶空头的安全边际，胶价或仍维持窄幅震荡走势。

 

【原油】国际能源署（IEA）报告显示，由于OPEC+主要产油国增产节奏大幅放缓，10月全球原油供应暂未继续攀升，录得环比下降44万桶/日至1.082亿桶/日。尽管大部分产油国增产已经有心无力，但从年初迄今全球原油总产量仍增长明显。IEA预计，2025年全球原油供应增长310万桶/日至平均1.063亿桶/日，2026年将进一步增长250万桶/日至1.087亿桶/日。2025年前十个月，第一大原油输出国沙特将产量提高了近150万桶/日，与其增产计划配额基本保持一致。同期，俄罗斯原油产量仅增长12万桶/日，欧美对其油气出口制裁一再加码，加上乌克兰对能源设施的袭击，限制了该国原油增产空间。2025年以美国为主的非OPEC+产油国提供了170万桶/日的供应增长，预计2026年仍将产生120万桶/日的增量。IEA警告称，原油市场弱平衡状态正在被打破，未来全球原油供应仍将稳定增长，但全球原油需求增速很可能降至历史平均水平以下。我们认为，原油长期大势偏空，但短期走向不明朗。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场在连跌三天后小幅回升，盘中豆粕上涨豆油继续下跌。美国农业部证实，上周中国购买了超过150万吨大豆。咨询机构PatriaAgronegocios表示，巴西大豆种植率达到79.61%，低于去年同期的83.29%，五年均值为75.16%。阿根廷大豆播种处于初期。美国农业部在11月供需报告中预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.75亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，贸易商多已完成采购计划，购销量下降，多地现货价格震荡回落。中储粮上周陈豆拍卖全部成交，成交均价为3900元/吨。周五豆一期货市场窄幅震荡收盘近乎持平，2601合约持仓大幅下降，资金离场较为明显。国产大豆自秋季上市以来呈现低开高走局面，大豆库存由供给端转向需求端，目前购销积极性整体下降。近期中国进口商持续增加美豆采购，国内远期大豆供应形势向好，国产大豆油用压榨需求预期下降，市场上行驱动减弱，豆一期货市场进入震荡回调状态。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕现货报价多运行在2980-3040元/吨之间。东莞菜粕报价上涨20元/吨至2520元/吨。油厂压榨量维持高位，豆粕去库节奏放缓，远期供应缺口担忧消失，远月基差承压回落，油厂挺粕动力不足。周五国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货表现弱于菜粕期货。豆粕期货主力合约暂获3000元/吨支撑，日K线五连阴，保持调整节奏。菜粕期货探底回升，卖压略有缓解。中国进口商持续对美豆进行大单采购，预计年底前还将大量采购。美豆需求炒作降温，市场对中方年底前完成1200万吨美豆采购计划存疑。南美天气整体正常，大豆播种稳步推进，丰产预期对美豆过度炒作形成牵制。美豆库存快速向国内转移，国内供给转向宽松甚至可能过剩，粕类期货市场缺少上行驱动，有望维持震荡回调节奏。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场继续弱势运行，技术上三连阴，卖压依然偏高。周五马来西亚棕榈油市场大幅下挫，美国豆油生物柴油炒作降温以及马来西亚棕榈油出口下降加剧市场看空情绪。船货检验机构发布的数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比下降14.1%-20.5%。产地棕榈油产量增加、出口下滑，供需基本面维持弱势。周五国内油脂期货市场走势分化，棕榈油和豆油期货继续下跌，菜油期货小幅收高，但明显失守日内高点。国际油脂市场遭遇较强抛压，马来西亚棕榈油出口低迷而加重短期库存压力，国内棕榈油库存充足、需求偏弱，棕榈油期货触及逾四个月低点，技术上呈现破位之势，内外盘棕榈油弱势共振，短期走势仍不乐观。美豆连跌令成本端支撑松动，市场看涨信心下降，豆油期货有望继续回吐此前涨幅。菜油市场受中加贸易关系影响较大，国内低库存暂缓市场回调节奏。

 

 

 

 

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