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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国关键经济数据持续缺失，迫使市场重新评估美联储12月降息前景，这一度对资本市场走势产生影响，但是市场对于美国政府重开后流动性恢复也充满信心，美股跌幅有限。对于大宗商品，目前的态势没有明显变化，金融属性较强的品种跟随外围市场波动，内盘定价的品种继续低位徘徊。

 

【股指期货】上周两市高位震荡，指数的冲高回落再度将新一轮的上涨预期化解。前期助推指数的科技板块处于"产业趋势大波段没结束、中小波段有波折、长期低性价比区域"状态，因此市场出现分歧并不意外。对于当前指数，继续关注包括日本挑衅等事件对风险偏好的影响，预计短期内震荡的态势难以改变。

 

【贵金属】美国关键经济数据持续缺失，迫使市场重新评估美联储12月降息前景，目前市场定价显示降息概率已降至50%以下。数据真空严重干扰政策路径，其原预期的“12月降息、1月暂停”节奏面临高度不确定性。同时，劳动力市场下行风险上升，AI技术普及加剧就业与通胀演变路径，进一步放大政策复杂性。短期内黄金有望延续震荡的走势。

 

【碳酸锂】碳酸锂期货维持偏强震荡格局，短期支撑来自产业链补库需求和成本抬升，但市场也并非完全没有压力，比如终端新能源车零售同比转负对需求预期的扰动，以及锂盐厂开工率维持高位限制去库速度。中期锂价的走势取决于消费端的高景气度能否维持，短期内建议维持震荡思路，观察季节性淡季需求的成色。

 

【铜】铜矿供应紧缺格局不变，加工费维持低位，副产品硫酸价格继续回落，冶炼端可能出现阶段性减产，加剧了全球铜矿供应短缺的担忧。高铜价已对下游消费产生抑制，下游多以刚需采购为主。宏观情绪提振和供应短缺担忧的双重驱动，沪铜市场短期面临“强预期”与“弱现实”的博弈，维持高位运行。

 

【锌】海外锌矿在复产以及新投带动下同比高增，全球矿端的增量是在逐步兑现的。供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应增产幅度或有限。进入11月淡季后，预计下游各板块开工或难有好的表现。在国内供应压力减弱、需求走弱的背景下，沪锌大概率低位区间震荡。

 

【钢材】当前价格短期受成本与预期支撑仍偏抗跌，但在高产量-弱需求-高库存的格局未扭转前，钢价仍难形成趋势性反转。当前价格处于低位震荡区间，情绪端交易降温、资金面偏谨慎，行业仍处弱平衡与底部磨底阶段。

 

【铁矿石】上周日均铁水产量小幅回升，显示钢厂在成本端下移后对原料仍有一定刚性需求，季节性环保限产干扰有限，短期对矿价仍具支撑。然而，随着淡季的深入，钢厂检修与主动减产预期增强，终端需求继续边际走弱，铁水产量中枢仍大概率下移。

 

【原油】参考国际能源署IEA展望，国际原油整体基调仍偏利空，缺乏趋势性反转的契机。IEA在最新报告中预测，由于供应激增的同时需求放缓，原油市场即将面临一场历史性的过剩考验。具体来看：IEA将2025年全球原油供应增长预期上调37万桶/日至250万桶/日；将2025年全球原油需求增长预期下调2万桶/日至68万桶/日，并将2026年需求增长下调2万桶/日至70万桶/日，已经是第5个月连续下调需求预期。原油供需关系正从弱平衡迅速转向宽松，将导致2025年底至2026年一季度全球原油库存增加超过200万桶/日，过剩敞口甚至有可能高达400万桶/日的创纪录水平。无论如何，未来全球原油库存将出现大幅攀升，将对中长期油价构成重大下行压力，参考Brent原油价格重心或将在2025年四季度降至62-63美元/桶左右，2026年大概率进一步跌至60美元/桶以下。但油价下跌最终将引发供应端主动收缩，从而令累库趋势有所放缓。

 

【橡胶】沪胶前期超跌修复后震荡企稳，目前位置上缺乏明确的方向性指引。近期泰国天然橡胶原料行市略有回暖，胶水价格报56.30泰铢/公斤，反映出原料供应仍显偏紧或上量节奏不及预期，从成本端对现货价格构成利好支撑。后期国内云南、海南地区将逐步减产停割，且加工厂原料库存储备相对较少，有助于原料价格高位坚挺，但泰国南部主产区割胶旺季即将到来，到明年1月预计原料放量将令成本松动。现货市场来看，天然橡胶现货价格略有反弹，使得期现基差边际缩窄，但下游制品企业刚需采购为主，实单交投氛围一般，高价区间成交欠佳。我们认为，目前沪胶多空交易充分，且暂无超预期因素，短期走势维持窄幅区间震荡的可能性较大。

 

【豆类基本面】受美国农业部月报利多程度低于预期影响，周五CBOT大豆期货市场自17个月高点大幅下跌，盘中豆粕跌幅大于豆油。美国农业部在11月供需报告中预计2025年美国大豆单产为53.0蒲式耳/英亩，低于9月预测的53.5蒲式耳/英亩；美豆总产量为42.53亿蒲式耳，低于9月预测的43.01亿蒲式耳。市场期待的美豆产量指标较此次官方报告更低，报告后市场抛售情绪迅速升温。农业咨询机构AgRural表示，截至11月6日，巴西大豆种植率达到61%，低于去年同期的67%，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，目前阿根廷大豆播种率已完成12.9%，该机构预计本年度阿根廷大豆产量为4850万吨。美国农业部在11月供需报告中维持9月报告对巴西和阿根廷大豆产量作出的评估，分别为1.75亿吨和4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，部分企业上调收购价格，基层惜售情绪升高。中储粮多地直属库相继公布大豆收购公告，国标三等（含三等）以上国产大豆净粮收购入库价格为1.85元/斤，实行优质优价收购政策，不同蛋白含量的大豆设置不同升水。其中蛋白含量大于等于39%的粮源入库价格为2.025元/斤。中储粮上周拍卖的32254吨国产陈豆成交率降至4%。周五豆一期货市场增仓大涨，各合约突破4200元/吨关口，触及逾半年新高，技术上形成突破之势。产区大豆现货上市以来整体低开高走，中储粮收购稳定市场预期，期现共振，市场看涨信心不断强化。受美豆自高位大跌冲击，高位套保盘和获利回吐压力增加，豆一期货有望承压回调。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体回升，各地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3030-3070元/吨之间。东莞菜粕报价持平至2610元/吨。进口大豆库存充足，近期粕价震荡回升，下游需求平稳，追涨意愿不强。菜粕维持供需双弱状态，性价比降低，替代需求明显增加。周五国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货近月合约强势反弹，创下逾两个月新高；菜粕期货双边震荡，跟涨较为谨慎。中国5-10月大豆进口量同比增加900万吨。供应充裕、压榨利润不佳以及美豆进口成本高企令中国进口商放慢美豆采购节奏。美国农业部月报基本符合市场预期，但引发美豆市场高位回落，中国需求炒作有所降温。受美豆大幅下跌拖累，国内粕类期货市场此前连涨累计的回吐压力也将升高，有望进入承压跟跌状态。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场先扬后抑小幅回落，日K线三连阴，上行阻力增大。周五马来西亚棕榈油市场窄幅震荡几乎平收，需求疲弱以及库存增长仍限制市场回升。船货调查机构估算，马来西亚11月上旬棕榈油产品出口环比下降9.5%-12.3%。印尼1-9月棕榈油产量和出口量同比增幅分别为11%和13.4%。印尼棕榈油协会官员预计，2026年印尼棕榈油产量年增幅将放缓至3%-4%，低于今年预估的4%-7%。周五国内油脂期货市场整体反弹受阻，收盘不同程度下跌。菜油期货连涨后遭遇回吐压力，产地棕榈油供需基本面依然偏弱，进口成本下降，国内棕榈油缺少上行驱动。国内豆油市场反弹节奏放缓，美豆下跌进一步削弱成本支撑。整体来看，外盘棕榈油筑底行情仍在持续，国内油脂板块调整压力升高。如果美豆下跌的弱势传导效应集中在粕类期货释放，油脂的调整节奏有可能再度放缓。

 

 

 

 

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