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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储“鸽派”与“中间派”立场出现松动，对进一步放松货币政策流露出犹豫，这使得美联储12月降息概率从本周早些时候的67%下降到49%左右，美股回落，依赖流动性以及金融属性主导的工业品也冲高回落，如黄金，有色等。目前商品市场分层明显，金融属性和实体需求分别主导不同品种走势，应看清这些驱动的变化。

 

【股指期货】两市大涨，成交量回升到2万亿以上，市场情绪呈现温和上行，指数走势较为健康。目前的市场分歧集中在指数在年底是震荡整固，还是加速向上。目前看不确定性较大，短期适当关注外围市场波动对A股的影响，今日仍是验证A股是否能摆脱外围影响的重要时点。

 

【贵金属】美联储关于12月是否进行年内第三次降息的决定正变得悬而未决。由于对通胀的担忧以及部分官员认为劳动力市场依然稳健，越来越多决策者对进一步放松货币政策流露出犹豫，其中包括一些此前坚定的支持者。降息预期的回落，刺激黄金回落，黄金是美元流动性的明显镜像，建议继续关注美元类资产的表现。

 

【碳酸锂】短期内碳酸锂期货或延续震荡偏强走势，但上方受到卖保的压力明显。供给端产能利用率维持高位，锂矿项目投产预期压制远期价格，但现货去库加速及新能源汽车需求韧性对近月合约形成支撑。需警惕下游电芯企业成本压力传导不畅引发的负反馈风险，叠加年末资金博弈加剧，价格波动或放大。

 

【铝】沪铝走势偏强，站上22000整数关口，走势偏强。美国联邦政府"停摆"结束，市场不确定性消除，有色金融属性增强。澳大利亚某铝厂也面临潜在的关停风险，海外潜在新增产能释放较慢。国内电解铝产能面临约4500万吨/年的政策上限，增量空间极为有限。淡季特征显现，以及高价抑制需求，采购偏谨慎。当前沪铝市场处于“强预期”与“弱现实”的博弈之中，铝价短期有望维持高位震荡。

 

【铜】美国联邦政府"停摆"结束，市场不确定性消除，有色金融属性增强，铜价再次走强。全球主要铜矿生产中断事件频发，导致铜矿供应紧张；进口铜精矿加工费深陷负值，挤压冶炼厂利润，国内电解铜产量环比下降。沪铜市场短期面临“强预期”与“弱现实”的博弈，维持高位运行。

 

【钢材】钢联数据显示钢材产量明显下滑，库存去化速度环比加快，表需降幅收窄，显示基本面边际好转。但整体需求仍偏弱，供应虽降但仍高位，短期以震荡偏弱为主。后续仍需关注政策端是否出现超预期利好信号。

 

【铁矿石】宏观情绪持续回暖，矿价阶段性企稳。近期到港量或回落，铁水产量维持韧性，短期基本面边际改善，但中长期供需宽松格局未改。预计矿价维持震荡走势，反弹空间有限。

 

【原油】在最新一期报告中，OPEC对全球原油市场平衡的统计产生重大转向，将三季度从供不应求调整为供应过剩，理由是该组织增产的同时美国产量亦超出预期。月报显示，10月OPEC及其盟友原油总产量为4302万桶/日，环比9月减少7.3万桶/日；但非OPEC+产油国供应量增长89万桶/日，其中超过一半来自美国。OPEC对2025和2026年全球原油需求增长预期维持不变，分别为130和138万桶/日。综合供需平衡结果来看，2025年三季度全球原油市场出现约50万桶/日的过剩敞口，而上期预估存在约40万桶/日的供应缺口，这是OPEC首次承认今年旺季发生过剩。从基准原油月差观察到，近期WTI两个合约一度罕见呈Contango结构，价差走弱意味着过剩预期令市场承压。在宏观情绪和地缘政治趋于平静后，原油走势缺乏明显的利好驱动，使得油价下行空间容易打开。

 

【橡胶】天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，全球主要传统产胶国天然橡胶产量虽录得季节性增长，但产能扩张周期性见顶制约其增产上限。ANRPC统计，9月全球天然橡胶产量为143.3万吨，同比增加5%，环比下降1%；2025年前三季度，全球天然橡胶产量累计增长2.3%至1037.4万吨。具体来看，1-9月ANRPC成员国产量合计816.70万吨，较上年同期增加28.38万吨或3.60%；第一大产胶国泰国产量为328.60万吨，同比小幅增加8.18万吨或2.55%。新兴产胶国方面，9月科特迪瓦橡胶出口量同比增加17.7%，环比增加16.1%；1-9月科特迪瓦出口橡胶累计122万吨，较2024年同期的106万吨大幅增加15%；理论推算科特迪瓦年产上限在280万吨左右，预计将于2029年达峰。整体来看，传统产胶国已经处于产能萎缩的临界点，新兴产胶国势头迅猛但无法完全弥补，长周期胶价重心抬升对抗季节性下行压力。

 

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场震荡收高创下17个月高位，市场预计美国农业部将下调美豆收成预估，盘中豆粕上涨豆油下跌。美国农业部定于今晚发布自9月中旬以来的首份供需供需报告，报告前市场平均预期美国农业部将把美国2025年大豆产量预估下调至42.66亿蒲式耳，美豆单产预估由此前的53.5蒲式耳/英亩下调到53.1蒲式耳/英亩，美豆期末库存预计将微幅上调。美国农业部恢复公布美豆出口数据，截至9月25日当周美国大豆出口销售量为87.05万吨，符合市场预期。农业咨询机构AgRural表示，截至11月6日，巴西大豆种植率达到61%，低于去年同期的67%，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。巴西国家商品供应公司（Conab）预计巴西大豆产量将达到创纪录的1.776亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，目前阿根廷大豆播种率已完成12.9%，该机构预计本年度阿根廷大豆产量为4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，市场整体运行平稳。中储粮多地直属库相继公布大豆收购公告，国标三等（含三等）以上国产大豆净粮收购入库价格为1.85元/斤，实行优质优价收购政策，不同蛋白含量的大豆设置不同升水。其中蛋白含量大于等于39%的粮源入库价格为2.025元/斤。中储粮周四拍卖的32254吨国产陈豆成交率降至4%。周四豆一期货市场延续震荡行情，在相关品种整体走强的背景下表现抗跌，夜盘跟随美豆明显上涨。国产大豆市场走势相对独立，产区大豆现货上市以来整体低开高走，中储粮随行就市收购稳定市场预期，并带动大豆价格重心抬高。豆一期货正在试探7月下旬的技术压力位，买盘相对较强。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中回升，多地上涨10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3010-3050元/吨之间。东莞菜粕报价持平至2610元/吨。进口大豆库存充足，豆粕现货供大于求，粕价窄幅波动。菜粕供需双弱，杂粕供应增多缓解菜粕库存紧张。周四国内粕类期货市场整体表现偏强，豆粕期货继续增仓上涨，菜粕期货探底回升抛压放缓。美豆高位震荡等待月报指引，成本联动提振国内豆粕市场买盘信心。中国5-10月大豆进口量同比增加900万吨。供应充裕、压榨利润不佳以及美豆进口成本高企令中国进口商放慢美豆采购节奏。由于缺雨，巴西大豆种植进度放慢，有机构开始调低巴西大豆产量预估值。美豆强势运行提升成本端支撑，市场对今晚报告存有利多预期，国内粕类期货市场有望震荡跟涨。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场冲高受阻继续震荡回落，粕强油弱特征进一步强化。周四马来西亚棕榈油市场先抑后扬小幅回升，产量预计上升且印度需求下降仍对盘面上行形成阻力。据统计，因油脂间价差关系变化，印尼棕榈油进口量降至5年低点，而豆油采购量则创下历史新高。印尼棕榈油协会主席表示，印尼1-9月棕榈油产量超过4300万吨，同比增长11%；1-9月棕榈油出口量超过2500万吨，同比增长13.4%。周四国内油脂期货市场整体走势偏强，菜油期货继续领涨，豆油期货温和攀升，棕榈油期货抛压暂缓。进口菜籽供应中断导致油厂处于停机状态，菜油低库存炒作持续升温，价格重心快速升高。印尼棕榈油产量和出口量双增，缓解该国明年实施B50生柴政策造成国际市场棕榈油供应量下降的担忧。产地棕榈油供需基本面依然偏弱，国内棕榈油缺少上行驱动。因成本联动和菜油连涨的外溢效应，国内豆油市场保持反弹节奏。整体来看，外盘棕榈油筑底行情仍在持续，油脂板块保持分化行情，棕榈油较豆油的高升水有望继续得到修正。

 

 

 

 

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