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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】达利欧表示，美联储结束QT，等同于在泡沫中刺激经济，以及市场对AI投入产出比的担忧，美股回落，相关的大宗商品如铜也出现回落。目前市场对于债务货币化的担忧尚未显性，美股为代表的资本市场过度繁荣仍在自我强化，处在分歧阶段。对于大宗商品，除了部分品种金融属性较强之外，如贵金属和有色，其他品种受到宏观经济和供需的压制，仍较弱势。

 

【股指期货】A股继续大涨创新高，市场情绪较为亢奋。指数的这种超预期强势，尤其是屡次出现的“低开即大幅反弹”，凸显监管层对资本市场的重视和呵护。但是需要注意的是，A股经历半年多的单边上涨之后，仍需要时间震荡整固，最佳策略是等待调整之后的买入机会，追涨并无必要。

 

【贵金属】黄金延续震荡，走势焦灼。我们认为黄金短期内震荡的态势不变，核心原因在于ETF持续流出，市场炒作情绪降温。对于黄金，我们仍需耐心等待波动率降低，调整结束。

 

【碳酸锂】终端需求旺盛叙事延续，社会库存去化幅度加大，供需错配程度加深。但从基本面角度看，上方套保压力逐步释放，削弱上涨动能。短期内价格上涨幅度较大，市场开始出现分歧，继续推涨需要资金、事件和消息的进一步刺激，否则价格偏震荡为主。

 

【铜】印尼Grasberg铜矿至今仍未重启，卡莫阿复产进程缓慢，海外主流矿企三季报增产均不及预期，预计今明两年全球铜精矿供应将维持低增速。近期由于铜价上涨，铜杆企业原料采购成本压力较大，但终端提货需求不显，成品销售不畅，也影响了部分企业实际产出。在偏弱的产业需求拖累下，价格有望进入区间震荡。

 

【氧化铝】行业运行产能处于历史高位，同时全国库存持续攀升，处于高位，市场供应过剩的格局难改。氧化铝价格已逼近行业平均成本线，由于行业利润被压缩，氧化铝企业减产预期升温，来自成本和供给端的支撑或将增强。

 

【铝】全球流动性预期宽松，中美贸易磋商向好发展，缓解了市场担忧。澳洲铝厂面临关停压力，国内产能接近天花板，全球新增产能释放进展缓慢。铜价继续走高，“以铝代铜”逻辑将进一步强化，从而增强铝价的上行动能，部分投机资金从前期热炒的铜、金等品种转向铝等金属，推动了价格上涨。维持高位运行，需要警惕短期技术性回调的风险，避免盲目追高。

 

【钢材】钢联数据显示螺纹产量由升转降，库存继续去化但速度放缓。市场逐步进入淡季，终端需求下滑明显，成本支撑边际减弱。尽管供需双弱格局延续，但当前价格已接近6月低点，进一步下探空间有限，短期或维持弱势震荡运行。

 

【铁矿石】随着钢价逼近6月低点，下行空间有限，矿价获得阶段性支撑。然而随着市场进入淡季，铁水产量持续下滑，钢厂利润被压缩，需求端疲弱格局未改。基本面仍偏弱，短期或维持震荡偏弱运行。

 

【原油】原油市场长期过剩预期较为一致，震荡拉锯更多是基于预期差的调整，例如短期现货和库存高频数据的指引。EIA报告显示：截至10月31日当周，美国除却战略储备的商业原油库存大幅增加520.2万桶至4.21亿桶，与上一周685.8万桶的大幅下降形成鲜明对比，这一超预期累库主要是进口激增所致，当周美国原油进口量高达592.4万桶/日。实际上，今年出行旺季过后北美燃料需求依旧稳健，同期美国汽油库存下降472.9万桶，延续上周594.1万桶的去库态势，目前已降至近三年以来最低水平，取暖油和精炼油库存亦保持去化。近期，美国汽油库存连续大幅下降，再加上欧洲柴油受地缘影响走强，欧美能源市场成品油表现明显好于原油。然而，市场对于供需结构宽松化保持警惕，由于原油季节性累库预期较强，使得终端需求利好被忽视，油价难以摆脱区间震荡偏弱的格局。

 

【橡胶】相比天然橡胶RU和NR品种，合成橡胶BR表现更为弱势，原因是受供需疲软和成本坍塌双重利空压制。上游来看，主要原料丁二烯装置开工率回升，国内现货供应充裕，主流出厂价降低至6900元/吨，港口库存大幅回升至3.2万吨，成本端对BR期货盘面呈空头导向。自身供需来看，近期国内丁二烯橡胶装置开工率有所回落，且下游轮胎企业开工率小幅回升，但现货交投氛围仍显清淡，接盘意愿倾向于低端报价。尽管供应压力边际缓解，但需求恢复同样缓慢，中国顺丁橡胶社会库存继续累增至1.48万吨。丁二烯橡胶价格下跌以后，下游买涨不买跌采购心态谨慎，市场货源流通速度放缓，或有进一步累库的空间。鉴于基本面的乏善可陈，预计中短期内BR延续偏弱运行，但经过前期超跌后位置较低，不排除跌无可跌后触底反弹。

 

【豆类基本面】市场对中美贸易关系缓和后出现新需求的乐观情绪减弱，周四CBOT大豆期货市场大幅下挫，美豆基准合约暂获1100美分关口支撑，盘中豆粕跌幅大于豆油。中国降低美豆进口关税有利于改善美豆出口前景，但美豆连涨推动成本升高，相比南美大豆的竞争力明显偏低。目前美豆收割工作基本结束，市场关注下周美国农业部月度供需报告对美豆产量等数据作出的最新评估。农业咨询机构AgRural表示，截至10月30日，巴西大豆种植率达到47%，低于去年同期的54%，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西10月大豆出口量为672.78万吨，同比增加43%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，目前阿根廷大豆播种率已达到4.4%，该机构预计本年度阿根廷大豆产量为4850万吨。

 

【大豆】东北产区大豆现货优质优价，整体保持抗跌状态运行。中储粮（呼伦贝尔）储备有限公司发布大豆收购公告，国标三等（含三等）以上国产大豆净粮收购入库价格为1.85元/斤，实行优质优价收购政策，不同蛋白含量的大豆设置不同升水。其中蛋白含量大于等于39%的粮源入库价格为2.025元/斤。周四豆一期货市场延续强势震荡收高升至近半年高位，持仓显著增加，技术上重回反弹通道。国产大豆市场走势相对独立，产区大豆现货上市以来整体低开高走，中储粮随行就市收购提振市场信心，并带动大豆价格重心抬高。豆一期货技术买盘活跃，但受美豆下跌拖累，冲高动能可能减弱。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价小幅回落，各地跌幅在10元/吨左右，沿海豆粕现货报价多运行在2990-3070元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2650元/吨。美豆上涨带动进口大豆成本升高，但国内现阶段供给较宽松，油厂挺粕动力有限。菜粕库存严重偏低，价格连续走强。周四国内粕类期货市场强势震荡收盘互有涨跌，获利多头减持限制豆粕期货涨幅，供给紧张继续推动菜粕期货升高。按照新关税政策，进口美豆关税为13%，较其他地区进口关税高出10%。中国进口商主动扩大美豆采购的积极性有限。国内进口菜籽供给严重短缺，中加菜籽贸易短期难恢复，库存紧张有望继续提振菜粕价格抗跌。整体来看，近期市场交易重点转向美豆成本，受隔夜美豆大幅下跌影响，国内粕类期货市场获利回吐压力有望显著升高。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场冲高受阻震荡回落，延续近期反复震荡状态。周四马来西亚棕榈油市场止跌回升，受到相关植物油价格上涨的支撑，自身供需基本面依然偏弱。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据显示，马来西亚10月毛棕榈油产量环比增加12.31%至207万吨，创八年同期最高水平。印度溶剂萃取商协会（SEA）发布的数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位。在马来西亚棕榈油局（MPOB）下周一公布月报前，一项调查显示，因10月产量升至七年高点，且超过出口需求，预计马来西亚10月底棕榈油库存将攀升至244万吨两年高位。周四国内油脂期货市场整体表现偏强，棕榈油期货止跌回升令油脂买盘人气整体得到提振，获利空头减持带动菜油期货超跌反弹，豆油期货继续巩固底部支撑。近期受产地棕榈油供需基本面偏空影响，豆油和棕榈油价差得到快速修复，两者现货价差已由10月初的-1000收窄至-50元/吨左右，棕榈油食用需求有望改善。市场对下周MPOB月报存有利空预期，如果印尼棕榈油供需数据依然偏空，棕榈油市场将继续释放此前因生柴需求炒作形成的价格升水，从而推动三大油脂价差向正常水平回归。进口菜籽压榨几乎归零，中加菜籽贸易短期难恢复，菜油供给收紧预期对价格仍有支撑。美豆冲高回落，豆油市场成本支撑减弱，跟跌调整概率升高。油脂板块超跌修复行情遇阻，有望重回弱势。

 

 

 

 

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