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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】AI军备竞赛助长科技巨头融资潮，算力协议力挺Mag7，美股AI板块助推指数继续新高，但是大宗商品市场表现一般，以金融属性较强的铜为例，跟随吃力。目前全球经济疲弱的现状决定了工业品上涨动能不足，这与仅靠AI叙事和融资猛下的美股截然不同。以纯碱、PVC为代表的地产链再创新低，凸显工业品市场最能反应当前的经济形势。

 

【股指期货】指数震荡反弹，凸显强势市场对盘面的托举依然明显。从上涨动能上看，基金新规引发的红利板块强势上行是主要原因，科技股则在美股AI叙事的“永动机模式”下继续强势。我们认为目前行情没必要过于激进，指数从4月7日对等关税以来，并未出现正常的调整，目前位置不建议追涨。

 

【贵金属】黄金基本面方面变化不大，避险逻辑方面，短期中美关税协议达成，俄乌地缘情绪也有停火预期，使得短期避险明显缓和，投资逻辑方面，10月美联储降息25bp符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰，带动美债美元反弹。不过美元信用下滑逻辑仍存，对中长期金价形成支撑。复盘三季度金价走势，炒作是主要因素，短期内金价仍待消化震荡。

 

【碳酸锂】当前供需均强，上游库存压力不大，宏观好转、仓单注销带动价格上行，但产量保持高位，价格上涨后下游备库放缓，需要注意动力需求拐点的到来，如果去库放缓，预计锂价存回调空间。我们建议产业可逐渐关注锂价高位卖出保值机会。

 

【铜】印尼铜矿因故减产，铜矿供应偏紧。由于原料短缺，国内冶炼厂检修持续，精炼铜产量收紧。线缆开工率偏低，高价对实际需求的抑制效应显著。沪铜在低库存的支撑和宏观面的观望情绪下，价格走势也呈现震荡收窄，短期内大概率会延续高位震荡的走势。

 

【铝】沪铝价格震荡走高，突破21000，尾盘有走高迹象。冶炼厂因高电价面临停产压力，北方出现环保限产，供应端出现收缩。高价对需求的抑制作用持续，可能导致去库不畅，限制铝价进一步上行的空间。走势继续以高位运行为主，追高需谨慎，待回调后的逢低买入为宜。

 

【钢材】钢价维持弱势震荡格局。随着11月临近，金九银十旺季接近尾声，市场由交易需求回暖转向博弈限产与冬储逻辑。当前钢厂高炉开工率虽季节性下降，但幅度有限，供应仍偏高。原料端价格企稳乏力，成本支撑减弱，终端需求持续疲弱，建筑与制造业采购意愿偏低。预计短期内钢价难有明显上行动能，弱势运行态势或将延续。

 

【铁矿石】矿价如期下行，终端“金九银十”旺季不旺的特征愈发明显，而原料价格维持坚挺，使钢厂利润被持续压缩。随着淡季逐步到来，钢厂生产积极性减弱，铁水产量已有见顶迹象。与此同时，海外发运稳定、港口库存回升，供应压力开始显现。在“供强需弱”的格局下，当前矿价高估值难以持续，预计价格中枢将进一步下移，维持偏弱运行的判断。

 

【焦煤】焦煤价格随黑色系整体回落，但相较其他品种仍保持相对强势。当前下跌主要源于宏观情绪扰动，基本面约束并未发生根本性变化：一方面，安全生产和产地监管持续强化，国内供应弹性有限；另一方面，进口扰动时现、港口库存偏低，对价格形成支撑。短期情绪偏弱，但供给端的长期收缩预期仍在，价格下方支撑较强。建议关注调整后的布局机会，保持逢低偏多思路。

 

【原油】近月以来，美国对委内瑞拉的军事施压逐渐增强，令原油市场交易者不禁担忧，可能在中东和俄乌之外产生第三个地缘政治中心。事态始于美国特朗普当局对委内瑞拉政策的激进转向，一改从前利益交换的经济优先思路，转而关闭外交渠道并派遣大兵压境。目前美国海军舰机在委内瑞拉周边海域游弋，在该地区的部署规模创半个世纪以来之最，威慑能力和活动频率持续升级。虽然特朗普明确表示未批准对委境内目标发动打击，但回顾此前轰炸伊朗核设施同样不宣而战，市场对其表态很难完全相信。委内瑞拉拥有全球最大的已探明原油储备，原油出口量平均在70-90万桶/日，鉴于OPEC+已经很难完成新的增产目标，任何供应中断都可能冲击全球原油供需平衡。尽管原油市场总体仍深陷过剩泥潭，但短期局势升级和地缘风险难以忽视，后续事态演变或进一步放大油价波动。

 

【橡胶】在风险释放和估值修复后，天然橡胶期货走势或逐渐从金融属性向基本面供需逻辑回归。近期，东南亚主产区降雨天气仍有反复，原料收购价格小幅反弹，但胶水-杯胶价差收缩至极低水平，表明割胶作业受影响不大，未来上量预期压制原料及成品橡胶价格。需求预期整体跟随宏观氛围回暖，APEC上中美达成阶段性共识，贸易争端进入中场休息，但国内房地产和消费依然拖累工程类和物流类终端需求，前期抢出口和购车政策红利透支需求，下游缺乏实质性长足改善。中短期内，沪胶行情很大程度将取决于青岛地区库存变化这一关键指标，目前保税区与一般贸易仓库均持续去库，绝对库存总量并不多，但旺产季后期仍有反转累库预期。我们认为，在去库的基本面前提下，沪胶将呈宽幅震荡运行态势，低估值区间支撑相对坚实。

 

【豆类基本面】受需求增加的相关预期支撑，周一CBOT大豆期货市场延续涨势大幅收高，盘中触及16个月新高，豆油止跌回升。上周中美贸易谈判取得重要成果，市场预期中国将扩大美国大豆采购规模。在美国政府停摆期间，市场预计截至上周日美国大豆收割率达到91%。商品经纪公司StoneX调降美国2025年大豆单产预估，由10月1日预估的53.9蒲式耳/英亩下调到53.6蒲式耳/英亩，大豆总产量也由43.26亿蒲式耳降到43.03亿蒲式耳。农业咨询机构AgRural表示，截至10月30日，巴西大豆种植率达到47%，低于去年同期的54%，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。

 

【大豆】华北黄淮大豆品质下降，部分需求转向东北，为东北大豆市场带来需求支撑，目前东北大豆现货价格涨势放缓走势趋于平稳。上周中储粮拍卖国产陈豆，因拍卖底价低于当地现货，市场参拍热情相对较高。周一豆一期货市场冲高受阻震荡收低，近月合约相继失守4100元/吨关口，价格重心下移，技术反弹节奏遭遇阻力。国产大豆市场走势相对独立，中美大豆贸易恢复，远期进口大豆供给形势转向宽松，不利于国产大豆压榨需求。近日豆一期货在升至前期技术高点附近反弹受阻，因缺少现货配合，调整压力有望继续升高。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续上涨，各地涨幅在20-40元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2990-3060元/吨之间。东莞菜粕报价上涨80元/吨至2600元/吨。进口菜籽库存严重不足，菜籽压榨处于全面停机状态。菜粕产出停滞，供给紧缺担忧迅速升温。美豆连涨带动进口大豆成本上扬，粕价跟随美豆走高。周一国内粕类期货市场延续强势收盘不同程度上涨，菜粕期货增仓强势大涨，豆粕期货冲高回落回吐部分涨幅，持仓大幅减少。中美大豆贸易快速恢复，豆粕市场远期供给缺口担忧明显下降，但成本端受美豆反弹影响较大。加拿大总理表示加拿大无法立即取消对华关税，市场预计中加农产品贸易短期难以改善，叠加国内进口菜籽供给严重短缺，上周表现偏弱的菜粕市场出现强势补涨行情，豆粕与菜粕期货的价差关系得到修复。受美豆上涨的成本驱动，国内粕类期货市场整体保持反弹节奏，粕强油弱格局有望持续。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场探底回升强势反弹，技术调整节奏明显改观。周一马来西亚棕榈油市场收盘继续下跌，受到产量增加以及相关植物油的弱势拖累。独立检验公司AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚10月棕榈油出口环比增加4.3%，ITS的同期增幅为5.2%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚10月棕榈油产量环比增加5.55%。印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，受益于有利天气和强劲价格，印尼2025年棕榈油产量有望增长10%至5600万吨左右，高于此前预估。此外，印尼统计局公布的数据显示，该国前9个月棕榈油和精炼棕榈油出口同比增长11.62%。印尼在执行B40期间，对国际市场的棕榈油供应不降反增，超出此前市场预估。周一国内油脂期货市场走势分化，棕榈油期货继续领跌，豆油期货小幅回落，菜油期货近强远弱。印尼棕榈油增产幅度和出口能力超出预期，降低市场对该国明年推行B50导致国际市场榈油供给不足的担忧。产地棕榈油需求炒作降温，棕榈油连续回吐此前价格升水，在三大油脂中重新建立价格平衡。内外盘成本联动，国内棕榈油市场跟随外盘向下寻找支撑。中加农产品贸易短期恢复无望，供给短缺预期提振菜油期货近月合约止跌回升。豆油市场在棕榈油和菜油的双重拖累下，虽有抗跌表现，但上行驱动明显受阻。受CBOT豆油市场止跌回升影响，国内油脂板块下跌节奏有望放缓，但棕榈油市场因基本面偏弱，有望继续延续偏弱行情。

 

 

 

 

 

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