本资料仅面向中金财富期货客户和已开户的投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是中金财富期货的客户，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

 

以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美股因为财报季高位震荡，但是总体强势的特征没有变化。中美元首会晤之后，市场亢奋的情绪有所回落，但是整体变化不大。我们仍需要注意当前大类资产的逻辑差异巨大，股票市场完全由流动性和金融属性主导，但是大宗商品牢牢被供需关系所压制，即使金融属性较强的铜也不例外。整体看商品市场变化不大，震荡行情为主。

 

【股指期货】两市高位回落，但是幅度较为温和。我们之前一直担忧沪指自4月7日对等关税政策以来，并未出现真正的调整，目前看猜测市场何时出现调整难度较大，尤其是美股主导的AI叙事如火如荼，A股仍是这个叙事的一环，市场不应低估这一因素的影响。整体看，我们认为指数强势的特征未变，建议跟随市场，尽量避免主观。

 

【贵金属】7至9月期间各国央行购金220吨，较前一季度增长28%，哈萨克斯坦国家银行成为最大单一买家，巴西央行则是四年多来首次购金。同期黄金ETF资金流入创历史新高，全球资金流入达260亿美元。世界黄金协会预计，地缘局势、通胀压力以及全球贸易政策不确定性，将继续支撑今年剩余时间的黄金需求。我们之前强调过，黄金连续调整之后，市场抄底的意愿较强，注意不要追空。

 

【碳酸锂】碳酸锂目前供需均强，上游库存压力不大，宏观情绪在关税缓和后大幅好转，仓单注销带动价格上行。但产量持续增长，下游备库放缓，观察动力需求拐点是否来临，我们认为随着锂价继续大幅上行，应谨防价格冲高回落的风险。

 

【铜】供应端扰动支撑和宏观预期改善成为主驱动，铜价持续高位运行。近期宏观上的需求预期推动是对铜价震荡走强的主要驱动，在未出现风险的情况下，铜价相对走势偏强，但突破走高仍缺乏驱动，需要密切关注宏观风向的转变，以及“故事”与“现实”之间的差距。

 

【氧化铝】氧化铝社会库存持续增加，仓单压力较大，检修减产规模较小，供应过剩的格局尚未扭转，需求端电解铝产能约束暂难化解，总体供需格局偏弱，氧化铝仍将弱势低位震荡。

 

【铝】电解铝行业受4500万吨产能天花板严格限制，主要产区云南进去枯水期，新增产能必须通过淘汰旧产能来置换，供应弹性很小。近期铝价会跟随铜价情绪波动，但在自身供需矛盾不突出的情况下，大概率维持高位震荡。

 

【铁矿石】美联储小幅降息25基点，鲍威尔表态偏鹰，短期市场对宽松预期的过度交易需修正。铁矿价格近期主要受宏观情绪提振，但基本面依旧偏弱：钢厂利润收窄、铁水高位见顶、外矿发运稳定。面临一定回调压力，建议关注逢高做空机会。

 

【焦煤】焦煤仍为黑色链条中相对强势品种。虽然铁水产量存在下行预期，但供应端扰动支撑明显：蒙煤通关受阻、国内安监趋严、产地限产预期强化。供给收紧支撑价格高位运行，短期维持偏强运行。

 

【原油】近期，国际形势和宏观环境有所缓和，叠加北美旺季过后意外去库，令短期原油市场风险偏好有所改善。EIA高频数据显示，截至10月24日当周，美国油品库存数据呈全口径去库态势。具体地，除却战略储备的全美商业原油库存大幅减少685.8万桶至4.16亿桶，美国战略原油储备SPR库存增加53.3万桶至4.091亿桶，俄克拉荷马州库欣交割中心原油库存增加133.4万桶，精炼油库存减少336.2万桶，汽油库存减少594.1万桶。出行高峰期结束后，美国商业原油和成品油反季去库，主要是出口增加、进口减少和战略收储所致。另一方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00%，这是美联储自2024年9月以来第五次降息，整体符合市场预期，但鹰派措辞存在分歧，后续降息路径或有变数。预计油价延续区间震荡运行，首要关注市场对中美APEC会晤结果的理解。

 

【橡胶】近期，因中美贸易谈判取得实质性进展，加上橡胶自身需求预期略有好转，沪胶回到中性价格区间并恢复稳健走势。当前现货端未有明显变化，贸易商低价出货意愿不强，下游厂商以刚需采购为主、逢低补货为辅，交投氛围清淡谨慎。主要需求方面，截至10月下旬，山东橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷为65.29%，同比走高2.81个百分点，环比提升0.21个百分点；国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷为74.49%，同比走低4.53个百分点，环比增长0.12个百分点。高频数据表明，全钢胎成品累库对排产的压制减轻，但半钢胎出口海外订单显著放缓，欧盟对中国轮胎的双反影响较大，令四季度轮胎出口预期较差。虽然需求端整体似乎缺乏亮点，但在产量和进口递增的情况下，青岛地区天然橡胶库存依然延续去化态势，最新数据下降至43.22万吨。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，前一轮下跌已充分释放风险情绪，但宏观不确定性依然存在，缺乏明确方向时宜多看少动。

 

【豆类基本面】受美豆乐观的需求前景提振，周四CBOT大豆期货市场先抑后扬震荡上涨，盘中触及15个月新高，延续粕强油弱格局。中美元首会谈后，中国商务部宣布改善中美贸易紧张局面的一系列措施安排。市场预期中国将扩大包括大豆在内的美国农产品采购计划。由于美国政府持续停摆，市场无法获得美豆出口和收割进度等关键数据。民间机构预计目前美国大豆收割率已过八成，2025美豆基本实现丰收预期。农业咨询机构AgRural表示，截至10月23日，巴西大豆种植率达到36%，与去年同期持平，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。

 

【大豆】全国秋收已近尾声，黑龙江省秋收全面结束。华北黄淮大豆品质下降，部分需求转向东北，为东北大豆市场带来支撑，目前东北大豆现货价格涨势放缓维持平稳。中储粮周二拍卖的66029吨国产陈豆成交率为34%，多为溢价成交，成交均价为3925元/吨，现货需求延续回暖态势。周四豆一期货市场反弹遇阻小幅回落，多空双方继续在4100元/吨关口展开争夺，技术买盘减弱。国产大豆市场走势相对独立，中美大豆贸易陆续恢复，国内供给形势改善将不利于国产大豆压榨需求。豆一期货升至前期技术高点附近显疲态，如缺少现货配合，调整压力可能升高。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体稳定，沿海豆粕现货报价多运行在2930-3010元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2530元/吨。进口大豆供给宽松，油厂周度压榨量在230万吨左右，饲企采购较谨慎，豆粕库存升至105万吨，油厂挺粕动力受限。周四国内豆粕期货市场整体表现偏强，市场重回反弹通道，呈现近强远弱特征。中美元首会晤取得积极成果，双方大豆贸易将逐步恢复，美方预计从现在到明年一月，中方可能采购1200万吨大豆。国内供给前景获得改善，豆粕市场供给缺口炒作降温。目前国内粕类期货市场表现偏强，主要是美豆连涨推动的进口成本攀升所致。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场显著下跌，技术上表现偏弱。周四马来西亚棕榈油市场在连跌四日后小幅回升，马币回落暂缓市场抛压。从机构公布的高频数据看，马来西亚10月份棕榈油产量增幅大于出口增幅，预计将推高月底库存。印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，受益于有利天气和强劲价格，印尼2025年棕榈油产量有望增长10%至5600万吨左右，高于此前预估。周四国内油脂期货市场走势分化收盘互有涨跌，豆油期货盘中表现继续强于棕榈油和菜油期货。马来西亚棕榈油10月产量增幅大于出口增幅，预计将推高月底库存压力。印尼2025年棕榈油增产削弱B50炒作情绪。国内棕榈油库存攀升，内外盘弱势联动，技术破位，市场抛压仍未有效缓解。油厂压榨收益不佳，成本端为豆油市场带来支撑。市场对中加贸易改善预期增强，菜油市场因承受进口菜籽供应增加预期而保持跌势。目前内外盘油脂保持弱势联动，整体走势依旧偏弱。

 

 

 

 

期货投资咨询业务资格：深证局许可字（2020）15号
姓名	期货从业资格证书号	期货投资咨询从业证书号
张伟	F0251993	Z0013973
刘绅	F3041660	Z0015324
于瑞光	F0231832	Z0000756
李小薇	F0270867	Z0012784
卢意	F03091457	Z0019923

 

法律声明

 

版权免责声明：本报告由中金财富期货有限公司提供，未经中金财富期货事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过正当渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。

 

报告内容免责：本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据中金财富期货研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。

 

报告使用免责： 本报告仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流，普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料仅供投资者参考之用，并不构成对所述期货买卖的出价，在任何情况下，本报告的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。我公司及研究人员不对投资者使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

 

 

 

 

 

 

 

中金财富期货有限公司

公司网站：https://www.ciccwmf.cn/

地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦4203－4205单元

邮编：518048

传真：0755-82912900

总机：0755-82912532