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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储在货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率的目标区间从4.00%至4.25%下调至3.75%至4.00%，并决定自12月1日起结束缩表。鲍威尔旋即发表了偏鹰的言论，但是对资本市场没有影响，美股继续暴力拉升，金融属性较强的大宗商品跟随上涨，以铜为代表，美股进入加速阶段，商品市场情绪也被明显带动，但是供需关系的约束不会失效，部分涨幅过高的品种，注意追涨风险。

 

【股指期货】指数延续上行，沪指站上4000点关口，4000点是A股市场最重要的整数关口，心理层面的影响极大。目前重点需要关注的是，沪指4000点之后是否加速是关键，目前基本面因素对指数的影响进一步下降，应继续淡化。随着指数的持续强势，以赚钱效应带来的正向螺旋，会形成自我强化，甚至自我加速。

 

【贵金属】鲍威尔表示，通胀短期仍有上行压力，就业面临下行风险，目前面临的局面颇具挑战，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。FOMC某些成员降息应该暂停一下。鲍威尔表示较高的关税正推动某些商品类别的价格上涨，从而导致整体通胀上升。鲍威尔鹰派的言论对黄金有一定影响，但是预计影响有限，黄金连续大跌之后，抄底的意愿十足，不建议追空。

 

【碳酸锂】目前供需双增，叠加市场情绪亢奋，碳酸锂市场持续上涨。后市需重点关注锂矿供需缺口的动态变化，若后续锂矿缺口无法及时得到补充，那么碳酸锂价格将具备进一步上行动力，所以需警惕供需矛盾激化引发的价格超预期波动和炒作因素，短期走势以盘面为主。

 

【铜】“十五五”规划强调科技与电力等领域，提振了铜的长期需求预期。市场看涨情绪高涨，沪铜继续震荡走高，将触及89000。印尼Grasberg等全球多座大型铜矿因故减产，导致铜精矿供应紧张。铜精矿加工费持续创历史新低，挤压冶炼厂利润，未来可能引发减产。铜价站上89000元/吨高位，下游普遍存在畏高情绪，多以刚需采购为主。铜价在宏观利好与供应紧张的驱动下，中长期价格重心有望保持上移态势。不过，在短期快速上涨后，警惕短期回调风险。

 

【铝】电解铝是能源密集型行业，云南处于枯水期，电解铝产能复产进度受到当地水电情况的制约，未能如预期般快速释放产量，供应压力小于预期。房地产领域表现依旧疲软，但家电、汽车等领域的消费也保持韧性。宏观回暖和供需向好的叙事下，市场对铝的看涨情绪升温，资金涌入铝市，推动了价格的震荡上扬。

 

【钢材】在宏观情绪提振下，原料端以焦煤为首的品种继续走强，带动钢价小幅上涨。但由于终端需求仍疲弱、供应维持高位，钢价涨幅明显小于原料。短期宏观乐观情绪仍将主导盘面，预计钢价维持震荡偏强走势，但持续性仍依赖后续政策信号。

 

【铁矿石】港口库存由累转降，叠加宏观预期转暖，带动看涨情绪升温。然而铁矿价格已处高位，远期供应宽松预期强化，同时铁水产量有见顶迹象，短期上行动能有限。我们认为价格或维持震荡偏强，但不建议追高，可关注远月合约的中期做空机会。

 

【原油】新制裁引发的风险情绪释放后，市场注意到，随着OPEC+及新兴产油国原油出口量持续增长，目前全球海上原油数量正在高位攀升，令国际油价上方承压。能源机构Vortexa新近统计显示，全部油轮运输中的原油及凝析油总计约12.4亿桶，较前值12.2亿桶继续环比上升，且统计口径不包括浮动库存（即油轮停滞在海上超过7天），创下自2020年大流行以来的最高记录，全球原油市场弱平衡状态已变得岌岌可危。庞大的在途运量无疑和供应端高速增长密切相关：一方面，经过前期的连续大幅增产，9月OPEC+原油出口量触及近两年半以来高点；另一方面，美国、巴西以及圭那亚原油出口量也有明显提升；同时由于套利驱动增强，越来越多长途班次从大西洋驶向太平洋地区。展望后市，若地缘政治和贸易局势进一步缓和，全球原油供应攀升叠加需求趋弱，或将在2025年末到2026年初形成严重的累库，油价重心下行风险正在酝酿中。

 

【橡胶】全球第一大产胶国泰国即将进入旺季高峰期，南部主产区天气整体向好，原料上量预期较强，将反馈到进出口环节上。统计显示，2025年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含混合、复合胶）共计199.3万吨，较上年同期下降8%；然而，其中出口到中国天然橡胶为75.9万吨，较上年同期增加6%。同期，泰国向中国出口混合胶总计124.7万吨，同比大幅增加42%。总体来看，今年前三季度泰国天然橡胶及混合胶对华出口合计200.6万吨，比上年同期增加26%。基于气象指标趋于稳定，加上去年减产造成旺季不旺，预计四季度这一增幅仍将进一步扩大。然而需要注意的是，天然橡胶是一个季节性规律很强的品种，通常市场对旺产季增产是抱有充分预期的，反而上量不及预期容易引发行情上涨。当前沪胶处于中性估值水平，上下皆缺乏核心驱动，因而忌追涨杀跌。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场几乎持平，乐观需求前景继续提振市场抗跌，盘中延续粕强油弱格局。今日中美元首举行会谈，市场密切关注贸易局势进展。由于美国政府持续停摆，市场无法获得美豆出口和收割进度等关键数据。民间机构预计目前美国大豆收割率已过八成，2025美豆基本实现丰收预期。农业咨询机构AgRural表示，截至10月23日，巴西大豆种植率达到36%，与去年同期持平，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计巴西10月大豆出口量为700万吨，远高于去年同期的443万吨。

 

【大豆】全国秋收已近尾声，黑龙江省秋收全面结束。华北黄淮大豆品质下降，部分需求转向东北，提振东北大豆保持坚挺。中储粮周二拍卖的66029吨国产陈豆成交率为34%，多为溢价成交，成交均价为3925元/吨，现货需求延续回暖态势。周三豆一期货市场呈现震荡行情，价格重心抬高，技术上保持反弹节奏。国产大豆市场走势相对独立，现货持续回暖提振市场看涨预期，豆一期货目前已升至前期技术高点附近，存在继续冲高的可能。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价稳中小跌，局地下跌10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2930-3010元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2500元/吨。进口大豆供给宽松，油厂周度压榨量在230万吨，饲企采购较谨慎，豆粕库存升至105万吨，油厂挺粕动力受限。周三国内豆粕期货市场冲高回落回吐部分涨幅，豆粕期货资金继续流出，反弹节奏有所放缓，延续粕强油弱状态。有消息显示，在中美元首会晤前中国进口商采购18万吨美豆，12月-1月发运。明年一季度进口大豆供给逐步落实，粕价缺少持续上行动力。今日中美元首会晤后的大豆贸易相关政策对市场影响较大，值得密切关注。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场小幅收低，持续弱于豆粕。周三马来西亚棕榈油市场连续第四日下跌，受到印尼增产预期和马币上涨的拖累，夜盘抛压减缓收复部分跌幅。印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，受益于有利天气和强劲价格，印尼2025年棕榈油产量有望增长10%至5600万吨左右，高于此前预估。周三国内油脂期货市场遭遇抛压低开低走整体下跌，棕榈油和菜油期货刷新近3个月低点，豆油期货触及一个月低点，凸显油弱粕强特征。马来西亚棕榈油产量增幅大于出口增幅，印尼2025年棕榈油增产削弱B50炒作情绪。国内棕榈油库存攀升，内外盘弱势联动，技术破位恐引发新抛压。中美、中加贸易关系修复预期同样令豆油和菜油市场持续承压。内外盘油脂弱势共振，整体保持调整节奏。

 

 

 

 

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