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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】俄乌谈判分歧巨大，特朗普与普京的会面取消，特朗普上任后首次对美国对俄两大石油公司实施制裁，原油明显反弹，预计对化工类品种有一些提振。前期持续爆炒的黄金上涨动能明显减弱，部分炒作的有色品种也出现回落。大宗商品市场的估值明显受到宏观经济和供需的约束，这与美股和黄金等近乎纯金融属性的品种差异巨大。

 

【股指期货】两市小幅震荡，红利股以农业银行为代表，已经脱离单纯的估值修复，进入到赚钱效应主导的时代，支撑指数持续强势。但是两市成交量仍在两万亿之下，目前市场估值看，剔除掉银行和部分中字头之外，估值已经不存在低估之说。目前适当注意海外AI叙事的强度，以及特朗普政策对情绪影响，短期内建议观望。

 

【贵金属】黄金继续回落，很大程度丧失了一呼百应，下跌时抄底踊跃的盛况，根本原因在于黄金位置已经足够高。且其最近的上涨与所谓的基本面关系也并不大。我们认为黄金过度炒作的溢价需要修复，建议观望。

 

【碳酸锂】原料端海外矿商挺价延续，冶炼厂生产意愿较好，故矿价保持坚挺。供给端，国内锂辉石、盐湖方面均有新产线投产，加之锂盐厂利润情况较好，开工率保持高位，国内碳酸锂供给保持增长趋势。需求端，国内新能源汽车、储能行业增长显示，消费对需求的拉动效应明显，下游排产积极，推动碳酸锂行业库存去化。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增局面，但是中期格局仍处于宽松格局，对于上方的空间，适当谨慎。

 

【铜】印尼Grasberg铜矿因故停产，加剧供应担忧。高盛已将2025年全球铜市场预测从供应过剩调整为短缺5.55万吨。然而，高铜价对下游消费产生明显抑制，仅维持刚需采购为主。当前沪铜市场在强劲的供应支撑与受抑制的需求及宏观不确定性之间博弈，将继续维持高位震荡的格局。

 

【铝】9月电解铝产量环比微降，但行业运行产能继续保持增长态势。云南水电好转，云南、山东等地有新项目投产。当前铝价高企，压制了下游采购积极性，部分中小加工企业因成本压力削减采购或推迟订单。沪铝市场目前是“强预期””与“弱现实””的博弈，整体呈现震荡偏强的格局。

 

【钢材】钢价维持震荡运行，尽管“十五五”规划审议期间存在一定政策预期，但高产量与内外需疲弱的格局难以扭转。短期仍以震荡偏弱为主，需关注政策落地节奏及市场情绪变化。

 

【焦煤】全国提前入冬带动能源需求增加，叠加政策预期与产地安检趋严，短期供给端存在支撑。盘面情绪仍偏谨慎，但在中长期政策底支撑下，下行空间有限，预计维持震荡偏强态势。

 

【原油】有观点提出，当前原油市场形势与2019-2020年一季度的情况高度相似，彼时美国页岩油业发展如日中天，而目前美国原油产量攀升至1364万桶/日，再度创下历史新高。但我们认为，现阶段原油交易逻辑与2020年有所不同。随着WTI价格已跌破60美元/桶的盈亏平衡线，开发新钻井正变得无利可图，油服BakerHughes数据显示，美国运营中的活跃石油钻机数量为418座，技术进步提高了生产效率，促使单井产量有所增加。不过，2022-2024年价格红利期的扩张惯性已经被打破，未来随着DUC库存告罄，预计美国页岩油产能将周期性见顶回落。供应全局来看，目前全球原油流通货源虽相对宽裕，但总库存仍处于历史中等水平，更多是因为2025年4月以来，OPEC+持续设立增产目标引发过剩预期加剧，致使原油价格大幅下跌。因此，如果Petro-Logistics的数据更接近真相，OPEC+增产计划完成度确实被高估，并不会有那么多实物原油流入可观测库存，那么可以合理判断，国际原油已对核心利空因素较为充分地计价。

 

【橡胶】国内现货端仍维持递增趋势，海关总署公布的数据显示，2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，同比大幅增加20.8%；前三季度中国橡胶进口量总计611.5万吨，较上年同期的512.8万吨增加19.2%。下游金九银十过后或迎来转折，今年免购置税叠加购车补贴政策下，终端消费购车热情高涨，但提前透支部分需求，临近年末将逐渐退潮。天然橡胶刚需实际变化不大，主要受中美贸易争端影响，出口转弱预期使得交投氛围不佳。作为供需此消彼长的直观呈现，沪胶一大关键指标始终是主港库存。自8月以来，青岛地区转入并维持去库周期，目前库存数据和去库节奏符合季节性规律。我们认为，旺产季压力基本已得到提前反馈，宏观风险情绪释放后，胶价有望震荡企稳修复。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场震荡回升，市场继续关注美豆出口前景，盘中延续粕强油弱状态。由于美国政府持续停摆，美国农业部暂停更新美豆出口和收割进度等关键数据，市场预估截至上周日，美豆收割率为73%。农业咨询机构AgRural表示，截至10月16日，巴西大豆种植率达到24%，高于去年同期的18%。巴西植物油行业协会（Abiove）预测，巴西2025/2026年度大豆产量预计将达到1.785亿吨纪录高位，高于上年度的1.718亿吨。目前主流分析机构多对巴西新年度大豆产量保持乐观预期。

 

【大豆】黑龙江省秋收基本结束，黄淮海地区天气转好，利于大豆收获和存储。中储粮周二拍卖的40422吨陈豆成交率为11%，成交价为3900元/吨。东北产区大型企业连续调高大豆收购价格，高蛋白大豆价格表现更为坚挺。周三豆一期货市场宽幅震荡，获利回吐压力继续释放，低位买盘提升盘面抗跌性。近日豆一与豆二期货价差拉大，不利于改善国产大豆压榨需求。国产大豆市场走势相对独立，由于产区现货整体回暖，豆一期货市场底部支撑有望增强。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅在10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2850-2950元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2440元/吨。国内进口大豆供给宽松，油厂开工率维持高位，下游需求平稳，豆粕库存处于历史同期高位，油厂挺价动力不足。周三国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，收盘不同程度下跌。国内近端大豆供给宽松，缓解市场对中美大豆贸易停滞可能造成国内远期供应短缺的担忧，豆粕期货价格重心整体回落。中美将举行新一轮贸易会谈，双方能否重启大豆贸易尚不确定。受油脂整体承压回落影响，国内粕类期货市场自低位回升，调整节奏受到干扰。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场继续震荡收低，保持粕强油弱特征。周三马来西亚棕榈油市场弱势下跌，持续受到其他油脂市场的弱势拖累。船运调查机构ITS和AmSpecAgri发布的数据显示，10月1-20日马来西亚棕榈油出口环比增幅分别为3.4%和2.5%，增幅将前期明显回落。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，马来西亚10月1-20日毛棕榈油产量环比增长10.77%。印尼能源补涨表示，2025年1-9月印尼生物柴油消费量同比增加近10%。周三国内油脂期货市场整体表现偏弱，收盘不同程度下跌，夜盘继续扩大跌幅。棕榈油期货增仓领跌，打破多日盘整僵局，回补节后跳空缺口，豆油和菜油期货纷纷承压跟跌。马来西亚棕榈油出口增幅放缓以及国内棕榈油保持累库节奏，棕榈油市场期现共振，卖压快速升高。进口澳大利亚菜籽和俄罗斯菜油有助于缓解国内菜油供应收紧预期，菜油期货盘中触及6周低点，技术卖压持续升高。豆油库存较常年偏高，需求表现偏弱，对价格的支撑作用下降。经过多日横盘震荡的油脂板块出现明显下跌行情，延续偏弱行情的概率显著增加。

 

 

 

 

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