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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储主席鲍威尔发表讲话，称美股估值"相当高"，并重申美联储面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，受此影响美股小幅下滑，整体走势受影响不大，大宗商品市场除了黄金之外，无明显波动。我们认为全球股市强势上行对国际定价的大宗实质影响有限，而内盘品种面临的“估值足够低，驱动足够弱”的窘境也难以改变，震荡为主。

 

【股指期货】两市一度明显回落，但是在银行股和科技股的拉升下最终跌幅有限，市场交投依然活跃。当前市场“大涨遭降温，明显调整则得到托举”的态势非常明显，凸显监管层呵护慢牛的态度不变。我们认为节前指数层面难以出现重大变化，预计维持区间震荡的走势。

 

【黄金】黄金继续大幅上扬，站上3800美元的整数关口，金价的上行除了多重因素的刺激，如美联储降息，地缘政治，特朗普掌控美联储等因素的影响，也与美元类资产不断历史新高，赚钱效应爆棚有关。类似的行情我们近年已经见过多次，短线参与的最假策略是尊重市场，不逆势操作。

 

【碳酸锂】从供给端来看，虽然产能利用率有所提升，但锂矿复产存在不确定性，且锂辉石和锂云母价格稳定，成本端没有明显波动。需求端，新能源汽车市场数据向好，下游材料和电芯价格有小幅度上涨，需求有一定支撑。库存方面，库存呈下降趋势，但幅度有限。综合来看，市场供需没有出现大幅变动，因此预计价格将维持震荡。

 

【铜】铜精矿加工费持续处于负值区域，表明矿端供应短缺。国内冶炼厂在9月检修增加，加之原料紧张，精炼铜产量预期下降。临近十一假期，下游对高铜价畏惧，采购偏谨慎，铜杆及线缆订单并无明显起色。“强预期”与“弱现实”的博弈，以及美联储降息“靴子落地”后，部分投资者获利了结，持仓量下降，铜价可能继续区间震荡。

 

【铝】部分投资者在宏观利好兑现后选择获利了结。国内电解铝产能增长持续放缓，供应端存在约束。但近期西南地区运输紧张情况缓解，部分铝厂复产或新投产后，铝锭到货量有所增加。传统“金九银十”旺季的特征尚不明显，但下游备货意愿预计会逐步改善。当前市场正处于“强供给约束”与“弱现实需求”的博弈中，市场情绪在部分投资者在宏观利好兑现后选择获利了结，预计沪铝市场将继续保持震荡格局。

 

【原油】原油供应端压力逐渐增大，对未来发生严重过剩的担忧掩盖了地缘风险情绪，国际油价重回震荡区间下沿。近期，国际能源署（IEA）再次上调了对全球原油市场过剩敞口的预测，认为闲置产能回归与需求前景黯淡将助推油价下行风险。在完全退出自愿减产后，OPEC+计划逐步提前解除协议减产，成为实物原油市场最主要压力的来源。在OPEC成员国中，即使是饱受地缘扰动的伊拉克，近期原油产量亦有明显回升态势。伊拉克国家石油销售组织（SOMO）调查显示，8月该国原油平均出口量达到338万桶/日，预计9月将继续升至345万桶/日。另外，伊拉克可能很快恢复库尔德地区的原油出口，此前因纠纷导致中断逾两年，若库尔德出口恢复，将有23万桶/日的额外供应重新流入市场。业界普遍认为，当前全球原油市场供需失衡问题几乎无解，中短期低位震荡反弹受限，长期基本形势依然偏空。

 

【LPG】液化气价格反弹遇阻回落，其自身基本面驱动不足，更多跟随原油端和能化市场波动。目前民用气市场较为稳定，供应保持宽松背景下，旺季预期较弱，提涨过程较难。随着OPEC+持续推进增产计划，中东货源出口压力进一步增加，同时美国亦不断释放丙烷出口，可以预见的是，未来全球LPG供应压力将显著增大。下游化工装置产能利用率仍维持在相对高位，但生产毛利正快速下滑。反内卷浪潮过后，PDH装置毛利冲高回落，现已返回较低水平，预计难以长期保持高开工率。烷基化油价格进一步下探至年内低点，令企业开工意愿较差。我们认为，目前LPG缺乏明确的主线逻辑，参与机会不明显，近月更多呈随行就市的状态。

 

【豆类基本面】周二CBOT大豆期货市场从六周低点反弹小幅收高，需求忧虑仍限制涨幅，盘中豆油回升豆粕下跌。阿根廷政府暂时取消大豆、豆油和豆粕等农产品出口关税，该国农产品出口竞争力提升，正吸引国际买家增加进口，美豆出口份额继续受到挤压。美豆收割进度有序推进，截至9月21日，美豆收割率为9%，低于市场预期的12%，去年同期和五年均值分别为12%和9%。美豆季节性供应压力升高，但美豆优良率低于预期，市场对产量规模的疑虑在一定程度上对价格起到支撑作用。

 

【大豆】东北主产区新豆上市量逐渐增多，中储粮暂停陈豆拍卖，产区企业启动新豆收购，挂牌价格低于去年。市场成交有限，各方均在等待新豆批量上市后的市场表现。周二豆一期货市场重回弱势震荡收低，受阿根廷取消出口关税导致豆类商品大跌影响，大豆2511合约盘中再创调整新低，保持弱势运行节奏。随着东北产区大豆收割加快，在新豆集中上市压力下，豆一期货市场仍缺少上行驱动。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价大幅下跌，各地跌幅在40-90元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2870-3980元/吨之间。东莞菜粕报价下跌100元/吨至2530元/吨。阿根廷取消大豆及其制品出口关税，进口大豆成本骤降，粕价承压大幅下跌。周二国内粕类期货市场低开低走大幅下挫，阿根廷取消大豆和豆粕等出口关税，该国大豆和豆粕出口成本显著下降，将进一步挤占美豆出口份额。目前阿根廷仍有约2000万吨大豆库存，此次取消出口关税将提升该国大豆等农产品出口竞争力，对国际市场的冲击效应仍在释放。有消息显示，在阿根廷取消农产品出口税后，中国买家至少订购了10船阿根廷大豆，因中美大豆贸易僵局造成的远期大豆供给短缺问题有望得到实质性改善。随着该消息发酵和技术卖压升高，国内粕类期货市场有望继续弱势运行。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场探底后小幅回升，技术表现依然偏弱。周二马来西亚棕榈油市场大幅下跌，受到阿根廷取消豆油出口关税的影响。阿根廷豆油免税出口，导致该国豆油出口价格低于棕榈油，棕榈油出口需求将受到豆油挤压。独立检验机构Amspec表示，马来西亚9月1日-20日的棕榈油出口量环比增加8.3%，ITS的同期增幅为8.7%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下滑7.89%。产地棕榈油可能提前进入减产周期，出口增加、产量下降有助于降低棕榈油库存压力。周二国内油脂期货市场低开低走大幅下挫，阿根廷取消大豆和豆油等农产品出口关税引发全球豆类市场抛压迅速升高，内外盘形成弱势联动，豆油和棕榈油期货双双承压破位下跌。阿根廷是全球最大的豆油出口国，该国取消豆油出口关税将大幅提升该国豆油出口竞争力，此举将引发全球植物油重新定价。相对而言，国内菜籽供给收紧预期提升菜油市场抗跌性，但油脂品种间的需求替代效应以及情绪联动将使菜油市场难以走出独立行情。

 

 

 

 

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