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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美元类资产毫无疑问的再度集体历史新高，具备较强金融属性的品种如黄金、铜等品种跟随反弹，但是内盘工业品仍较为弱势。从8月经济数据可以看出，目前宏观经济环比处于较弱的状态，总需求扩张难度较大，预计大部分内盘工业品仍处在“估值有优势，驱动有难度”的尴尬境地，震荡为主。

 

【股指期货】两市小幅震荡，走势平稳。目前市场对于牛市的预期已经一致，但是节奏上受到政策的影响明显。考虑到长假即将来临，市场的节前效应明显，预计指数陷入震荡行情的概率较大。

 

【贵金属】黄金继续大涨，仍是唯一与美股相媲美的美元类资产，其走势之强悍，是多方因素的结果。我们在历史上多次遇到过类似的行情，最佳的策略就是不对抗市场，顺应趋势。

 

【碳酸锂】基本面来看，供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%，好于去年同期。宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限。需求端密集释放利好，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底。总库存连续6周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，临近月底江西采矿证问题或将再度被资金关注，预计碳酸锂维持震荡行情。

 

【铜】极低的加工费不断挤压冶炼厂利润，虽然副产品硫酸及贵金属的价格高位能形成一定弥补，但仍抑制了冶炼厂的生产积极性，加之国内冶炼厂迎来检修高峰期，预计国内精铜供给量会有所收敛。下游企业对高价铜接受度不高时，多以按需采购为主。沪铜后市大概率继续维持区间震荡格局。

 

【铝】国内产能约束明确，产量增长持续放缓。近期现货市场大多维持贴水状态，下游的采购意愿会受到明显压制。下游企业多会采取按需采购的策略，观望情绪较浓，无意在高位补货。沪铝最近走得比较纠结，多空因素交织，整体表现将继续高位震荡的格局。

 

【氧化铝】氧化铝运行产能已超过9700万吨，刷新历史新高。电解铝厂原料库存累积，采购意向较弱，多采取“刚需补库”的策略，并会压价采购，这使得氧化铝的需求支撑较为疲软。供应过剩格局难改，预计将维持偏弱运行。

 

【原油】如我们此前判断，国际原油价格受地缘政治和供需过剩的反复拉扯，维持低位窄幅震荡运行。中东方面，英国、加拿大、澳大利亚已经宣布正式承认巴勒斯坦国，欧洲的法国、比利时等国预计将在第80届联大上承认巴勒斯坦国，此举引发以色列的强烈反应，新一轮紧张局势或在酝酿中，推升原油市场风险情绪。然而，对供应压力和需求衰退的担忧，抵消了地缘政治带来的潜在风险。综合贸易商、能源机构和油轮追踪公司调查显示，尽管4月开始OPEC+持续退出减产协议，但实际投放的供应增量具有一定滞后性，近月实物原油市场压力初现端倪。需求端来看，年内美联储还有两次降息预期，以及中美贸易谈判向好发展，理论上可能刺激能源消费，但全球原油需求增长仍受经济放缓制约，交易者持谨慎观望态度。综上，原油市场的基本预期是，供应持续增长，需求平稳波动，地缘时有反复，当前油价到达一个均衡博弈的“安全区间”，等待重大事件释放的信号指引。

 

【橡胶】我们注意到，当前天然橡胶市场虽处于传统偏强阶段，但沪胶期货走势与基本面发生明显背离，这意味着或许存在未被察觉的利空因素。近期国储宣布抛储全乳胶和烟片胶，此举也令市场感到意外。上一次抛储结束之后，业界普遍认为国储已经没有全乳库存，然而月底又要抛储全乳及烟片，证明此前对于国储库存的估计存在偏差，后续应关注具体抛储数量。尽管抛储对浅色胶构成利空，但未来天气仍将带来新的不确定性。今年第18号台风“桦加沙”将于近日在广东中西部沿海登陆，给海南乃至越南产区带来恶劣天气，云南版纳地区降雨亦再次增多，易导致全乳、3L等胶种被迫减产的问题。排除天气及消息面短期影响因素，国内天然橡胶主港及社会库存保持去库态势，说明并未发生显著的过剩情况，沪胶空头主张的上量累库逻辑仍有待商榷。

 

【豆类基本面】阿根廷取消谷物和豆油豆粕等农产品出口关税，美豆出口需求再遭挤压，周一CBOT大豆期货市场承压大幅回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。阿根廷政府周一宣布，将暂停对所有谷物及豆油和豆粕等副产品出口关税。阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国，此次减税将大幅降低关键领域的出口税负，大豆出口税从26%降至零，豆油和豆粕出口税从24.5%降至零。该措施将于今日生效并持续至10月31日，或直至企业申报出口额达到70亿美元上限。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至9月21日当周，美国大豆优良率为61%，低于市场预期的62%，去年同期为64%；当周美豆收割率为9%，低于市场预期的12%，去年同期和五年均值分别为12%和9%。巴西农业咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆播种进度为0.9%，当前进度与上年同期持平。国家商品供应公司（Conab）发布对2025/2026年度首份预估，预计巴西大豆产量将较上年度增加3.6%，达到1.7767亿吨。

 

【大豆】东北主产区新豆上市量逐渐增多，中储粮暂停陈豆拍卖，产区企业启动新豆收购，挂牌价格与陈豆基本持平。各方均在等待新豆批量上市后的市场表现。周一豆一期货市场延续震荡行情，夜盘受阿根廷取消出口关税影响，2511合约失守3900元/吨关口，市场卖压再度升高，豆价重心震荡下移。本周东北产区天气条件利于大豆收割，在新豆集中上市压力下，豆一期货市场仍缺少上行驱动。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续回升，各地涨幅在20-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2950-3020元/吨之间。东莞菜粕报价上涨50元/吨至2630元/吨。中美大豆贸易没有新进展，节前需方采购量增加，油厂挺粕动力回升。周一国内粕类期货市场延续震荡偏强走势整体上涨，豆粕期货持仓大减，空头主动离场提振粕价走强。收割压力以及缺少中国订单令美豆市场上行乏力。夜盘因阿根廷降低大豆和豆粕等出口关税，豆粕期货承压大幅回落，使得自8月中旬开启的调整行情再探新低，菜粕期货呈现跟跌状态。阿根廷取消出口关税将大幅提升该国大豆和豆粕等出口竞争力，有助于缓解国内市场因中美大豆贸易僵局引发的远期大豆供给不足的担忧。随着该消息发酵，国内粕类期货市场卖压有望继续升高。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场继续下跌，技术上四连阴，阿根廷取消豆油出口关税引发市场抛压。周一马来西亚棕榈油市场小幅回升，但夜盘受阿根廷关税政策影响大幅下跌。独立检验机构Amspec表示，马来西亚9月1日-20日的棕榈油出口量环比增加8.3%，ITS的同期增幅为8.7%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下滑7.89%。周一国内油脂期货市场先抑后扬整体上涨，夜盘受阿根廷取消大豆和豆油等农产品出口关税影响大幅下挫。阿根廷是全球最大的豆油出口国，该国将原来24.5%的豆油出口关税降至零，将大大提升该国豆油在国际市场的出口竞争力。国内外豆油和棕榈油均呈现技术破位之势，预计短期内阿根廷取消出口关税的消息将继续主导国内外豆油和棕榈油市场弱势。相对而言，菜籽市场受影响不大，国内四季度菜籽供给收紧预期有望继续提振菜籽油的抗跌性。

 

 

 

 

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