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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国8月PPI环比-0.1%，预期0.3%，前值下修至0.9%。服务业成本下降抵消商品涨价，不过中间需求价格上升暗示未来压力。数据发布后，交易员加大了对美联储降息的押注，美股再创新高，日韩股市也创历史新高，大宗商品中，仅黄金能保持这一节奏，凸显宏观经济和供需关系对商品市场的约束。目前大部分内盘工业品处在“估值足够低，驱动足够弱”的阶段，呈现震荡的态势。

 

【股指期货】两市小幅震荡，成交量萎缩到2万亿以下，指数进入盘整态势越发明显。从经济数据看，无论是PPI的改善还是外需数据看，尚看不到趋势性变化的迹象，当前行情的走势仍严重依赖场外资金流入和赚钱效应。我们认为成交量是市场情绪最真诚的写照，两市成交量如果确认回到2万亿以下，暂以震荡趋势看待当前行情。

 

【贵金属】我们一直认为，美联储的独立性即将丧失，是当前金价最大的驱动。当美国政府当局的传统政策工具（财政手段）已经被应用到了一个相对极限的水平，而推动经济全要素水平更上一级的技术进步仍未完全成熟时，曾经的分权政治默契和传统政治框架或遭受挑战。在此过程中，美联储的独立性丧失似乎是不可避免，美元的储备货币地位和美国的制度公信力或持续受到影响，黄金的走强，仍是百年大变局推动的叙事。

 

【碳酸锂】宁德时代视下窝锂矿预计很快复产，锂云母提锂从之前的收缩改为扩张预期，预计将激发市场空头情绪。这种预期的变化对市场情绪的压制依然明显，碳酸锂的炒作空间一定程度被压制。

 

【铜】冶炼厂存减产预期，9月电解铜的产量预计减少5.25万吨。周末进口大量到货且国产货源亦些许补充，增加现货市场压力，升水有收窄迹象，甚至出现贴水风险，下游需求多按需采购，高价抑制短期采购，旺季需求复苏力度有待观察，国内社会库存小幅累积。近期沪铜持仓持续低于50万吨，市场追涨动力不足，部分资金离场或获利了结为主，短期沪铜价格大概率会维持偏强震荡。

 

【铝】近期国内氧化铝供应充足，港口库存回升，其价格自高位回落，削弱了电解铝的成本支撑逻辑。云南地区复产速度慢于预期，但全国电解铝运行产能仍接近4300万吨/年的高位，供应充足。近期去库速度缓慢，甚至出现小幅累库，消费不及预期的信号，证实了高价抑制需求的观点，加剧了市场看空情绪。沪铝预计将维持震荡偏弱的格局，上下空间均有限。

 

【钢材】近期建筑钢材成交量有所恢复，下游需求展现一定韧性。但与此同时，钢厂开工积极性不减，产量环比增加，导致库存继续累积。当前供需矛盾并未明显缓解，下有成本支撑，但上升空间仍取决于“金九银十”旺季需求的兑现情况。

 

【铁矿石】几内亚政府要求西芒杜矿山配套建设冶炼厂，投产进度的不确定性显著增加。原先市场预期该矿年底将实现首批发运，并在未来几年迅速爬坡至1.2亿吨，是今年以来铁矿石空头的核心逻辑。一旦进度延迟，空头逻辑将逆转，价格易受情绪推动走强，远月合约的影响更为明显，近强远弱的格局或将改变。

 

【焦煤】重大活动结束后，煤矿与钢厂生产逐步恢复，但下游需求疲弱，钢厂主动压降焦煤库存，现货市场维持震荡运行。虽然短期需求拖累价格，但“反内卷”政策逻辑在中长期仍具约束力，叠加煤矿安监趋严，供应回升的空间有限。整体来看，焦煤价格仍将维持宽幅震荡格局，需关注供给端进一步政策扰动。

 

【原油】据媒体报道，以色列突然对卡塔尔首都多哈的哈马斯高层发动空袭，白宫当局接到关于以色列行动的情报后，向卡塔尔方面通报了这一情况，不过卡塔尔在袭击发生10分钟后才接到电话。卡塔尔是美国在中东地区的传统盟友，其领土遭遇侵犯令外界感到震惊，事件引发原油市场一定的担忧情绪。卡塔尔是天然气资源大国，但并非传统原油输出国，也早已退出OPEC多年，本次袭击对原油供应几乎没有直接影响。尽管如此，原油相关地缘政治仍存在很多不确定性，包括对购买俄罗斯原油的二级制裁，更多影子船队和炼厂买家受到制裁，以及红海局势不稳带来的长途运输等。从原油走势来看，整体形势空头略占上风，但并没有形成压倒性优势，国际油价呈现震荡拉锯中重心缓慢下移的复杂走势。

 

【尿素】经过三轮出口配额及印标发布之后，尿素消息面炒作告一段落，市场表现疲弱破位大跌。供应方面，山东、陕西、河南等地尿素装置检修稳定，全国日产量从前期的20万吨高位回落至18.5万吨左右。尿素走弱原因主要出在需求端，国内农需处于传统淡季阶段，工业需求跟进节奏偏慢。尤其是复合肥市场，本应是备肥旺季窗口，今年却表现不温不火，实盘交投氛围清淡。尽管供应压力有所缓解，但秋季肥市场启动不及预期，令尿素供大于求的矛盾改善不足，后续产业去库仍显困难。展望后市，尿素中短期延续稳中偏弱的基调，在新的利多因素出现前，走势上或承压僵持运行。但应该注意到，尿素期现价格普遍跌破1700元/吨，逐渐逼近主流盈亏平衡线，下方空间已较为有限，宜择机布局后期淡储启动机会。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场继续小幅回落，市场等待美国农业部报告提供指引，盘中豆粕下跌豆油上涨。美国农业部将于周五公布月度供需报告，市场预计美国大豆单产将较上月小幅下调，预计美豆总产量仍为历史高位水平。由于中美尚未达成贸易协议，市场预计美豆出口数据可能被下调。本周美豆作物优良率下滑，但仍高于往年同期的平均水平。美豆收割大幕即将展开，新豆上市形成的季节性供应压力增强。巴西大豆提前进入播种季，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，该国新季大豆种植面积将同比减少4.3%至1760万公顷。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货市场稳中偏弱。中储粮定于周五拍卖36112吨国产陈豆，此前拍卖成交率下滑，预计本次拍卖底价将下调。周一进行的双向拍卖成交溢价幅度较高，显示市场对新豆价格上涨缺乏信心。主产区大豆作物即将陆续收割上市，国储和主产省份相继开启大豆拍卖以腾出库容为收购新豆做准备，市场预计新豆开秤价格在2.0元/斤附近。周三豆一期货市场遭遇抛压增仓大跌，2511合约触及逾5个月新低，技术上呈现破位状态，3900元/吨关口面临考验。新豆上市叠加各级拍卖形成的供给压力持续增加，豆一期货市场仍缺少止跌支撑。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价偏弱，多地下跌10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2960-3020元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2590元/吨。8月进口大豆高达1227.9万吨，油厂压榨量维持高位，豆粕保持累库节奏，油厂挺粕动力不足，粕价连续窄幅波动。周三国内粕类期货市场整体表现偏弱，收盘不同程度下跌。美豆即将收割上市，缺少中国需求导致美豆反弹乏力。国内豆粕近端库存压力不减，但因中美尚未达成贸易协议，国内远期进口大豆供应收紧预期犹存。粕类期货市场多空交织，盘面走势仍易反复。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场探底回升，技术上仍保持偏弱状态。周三马来西亚棕榈油市场承压收低，受到库存升高和出口需求疲软的拖累。马来西亚棕榈油局（MPOB）利空月报落地，马来西亚8月底棕榈油库存升至220万吨，触及20个月最高水平。检验机构ITS和AmSpecAgri公布的数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油产品出口环比分别下降1.2%和8.4%。周三国内油脂期货市场低开低走大幅下跌，棕榈油期货领跌，豆油期货跌穿40日均线，菜油期货呈跟跌状态。马来西亚棕榈油库存升高叠加出口下滑，市场看空情绪迅速升高。国内豆油库存高企，技术卖压有望继续释放。菜油虽然供应压力下降，但在相关油品弱势拖累下难以独善其身。内外盘形成弱势联动，国内油脂板块下行压力升高。早盘狙击豆油Y2601推荐理由：利空报告叠加库存压力，豆油期货破位下跌分析：MPOB利空月报落地，马来西亚8月底棕榈油库存升高叠加9月上旬出口下滑，棕榈油市场看空情绪迅速升高。8月中国进口大豆1227.9万吨，再创历史同期新纪录。油厂开机率保持高位，豆油产量大于销量，豆油库存升至144.3万吨，达到年内新高。内外盘油脂形成弱势联动，豆油2601合约跌破40日均线支撑，在三大油脂中表现最弱，短期走势仍不乐观。操作建议：逢高卖出

 

 

 

 

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