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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】符合预期的美国8月CPI数据虽仍高于2%的目标，但通胀并未失控。其次，周度初请失业金人数意外飙升至近四年高位，提供了劳动力市场正在迅速降温的更强证据。两份报告共同强化了美联储下周开启降息的预期，美股毫无疑问的创出历史新高，但是商品市场被宏观经济和供需关系所约束，毫无波澜，难以享受到“美股式的虚假繁荣”。考虑到工业品向上的驱动有限，但是内盘工业品价格又较低，弱势震荡的态势不变。

 

【股指期货】在海外AI投资的刺激下，A股也再度暴力拉升，仍是美股热点的映射，成交量再度回升。两市成交再度回升到2.5万亿以上，指数也拒绝深度调整，而是选择强行向上。尤其是技术上看，创业板、科创依然处于严重超买，并不支持继续连续大涨。我们认为这种走势并不利于中期表现，我们认为连续大涨之后的震荡整固仍是必要的，目前位置适合持多，追涨需谨慎。

 

【贵金属】美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。推动整体物价上行的动力主要来自汽车和服务价格。市场预期美联储将在9月16-17日的会议上今年首次降息，并可能在年底前累计降息三次，黄金冲高。考虑到黄金已经在特朗普即将掌控美联储的担忧下已经大涨，目前表现平淡。我们建议对黄金保持观望，注意震荡风险。

 

【碳酸锂】短期碳酸锂市场或延续弱势震荡。当前市场矛盾集中于供给预期升温与需求兑现节奏放缓。尽管期货价格受复产消息压制，但现货去库、基差走强及旺季刚性采购仍对价格形成支撑，碳酸锂仍存在一定支撑。考虑到宜春地区矿端仍存在扰动，建议目前位置保持观望。

 

【铜】近期全球最大铜矿之一印尼Grasberg因事故停产，加剧了市场对铜矿供应紧张的长期担忧。全球铜矿品位下降、新建项目不足的故事已经讲了很久，任何风吹草动都会放大供应焦虑。下游企业面临八万的高价铜接受度一般，而是采取随用随买，逢低补库的策略，库存维持在极低水平。“强预期、弱现实”格局，铜价大概率维持高位震荡。

 

【铝】《铝产业高质量发展实施方案》要求2025年底铝水直接合金化比例提升至90%，铝锭供应量同比减少15%，从结构上加剧了现货市场的紧张情绪。当前高铝价对下游采购抑制明显。现货市场交投氛围清淡，下游多持观望谨慎态度，仅按需采购，缺乏追涨热情。这是制约铝价上行最直接的因素。需求现实仍显乏力，铝价短期内预计仍将维持高位震荡的格局。

 

【氧化铝】氧化铝价格持续3000下方运行，企业生产仍有利润，特别是拥有自有矿山的厂家。这刺激了企业开足马力生产，运行产能和产量均处于历史高位。需求端支撑不足，电解铝产能增产有限，对氧化铝需求拉动减弱。在此情况下，氧化铝价格预计将延续偏弱震荡的格局，运行重心可能进一步下移。

 

【钢材】本周螺纹产量下降而热卷上升，五大品种钢材合计产量小幅下滑，社会库存却继续累积。需求分化明显，板材表现强于建材。钢价整体处于低位，下方有成本支撑，但上行仍取决于“金九银十”的实际需求成色，若旺季需求承接不足，价格弹性有限。

 

【铁矿石】西芒杜的不确定性逐步被市场消化，但其最终投产方向不变，仅影响节奏而非结果。短期来看，国内粗钢产量未出现下降，高炉开工维持高位，而海外发运与到港量持续回落，供需格局偏强，对矿价形成支撑，预计维持偏强震荡。

 

【焦煤】焦煤依旧是市场交易“反内卷”情绪的核心品种，价格波动主要受政策与情绪驱动。近期高层再提积极财政与消费刺激，市场情绪重新走强。但需要注意，供需现实面并未根本改善，情绪反复可能导致行情剧烈波动，投资需警惕高位风险。

 

【原油】近期市场风险事件频发，交易者评估特朗普在俄乌问题上采取进一步制裁措施的可能性，以及其对原油供需的影响。据路透社披露，美国总统特朗普意外向欧盟提出一个超乎寻常的要求：希望欧盟对购买俄罗斯原油的中国和印度都加征100%的所谓二级关税，意在通过极限施压来尽快结束俄乌冲突。这一消息已得到多方确认，且美方的意图是让欧盟充当马前卒，然后自己才可能会跟进。实际上，在欧盟通过重大决议需要27个成员国一致同意，两个亚洲大国更是其难以割舍的重量级贸易伙伴，目前来看特朗普这一提法的可行性并不大。综合各方面因素，未来数月内原油基本面将呈供应宽松而需求下滑的局面，期间若无重大突发性事件冲击，地缘政治对油价的利多支撑有限，过剩逻辑主导下国际油价大概率震荡偏弱运行。

【橡胶】沪胶期货盘面冲高回落，原因并非基本面实质性劣化，而是市场预期尤其对需求端产生较大分歧。天然橡胶主要下游是轮胎制造业，进一步分为配套、替换和出口三大细分市场。轮胎行业方面：2025年7月，中国橡胶轮胎外胎产量为9436.4万条，同比下降7.3%，已连续三个月呈负增长，轮胎企业开工率提升空间有限，成品库存压力长期偏高。配套市场方面：7月中国汽车产销量分别达到259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%，创历史同期最高纪录，汽车行业的持续复苏态势，显著利好轮胎配套需求。替换市场方面：工程类和物流类车辆替换需求，主要与基建、房地产和大消费等联系紧密，鉴于国内固定资产投资和居民消费恢复进程缓慢，对轮胎替换需求构成利空。出口市场方面：1-7月中国橡胶轮胎出口量总计4.16亿条，同比增长6.2%，较2024年10.25%的增速明显放缓，当今国际环境复杂多变，贸易壁垒对轮胎出口的威胁日益加深。整体来看，橡胶下游需求增长较为乏力，然而上述统计数据较为滞后，并未反映出金九银十的旺季特征，因此我们认为现在讨论需求证伪为时尚早。

 

【豆类基本面】美国农业部报告前交易商调整仓位，周四CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕和豆油同步上涨。美国农业部将于今晚公布月度供需报告，市场预计美国大豆单产将由上月的53.6蒲式耳/英亩下调到53.3蒲式耳/英亩，预计美豆总产量为42.71亿蒲式耳，为美国有史以来最大的收成之一。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止9月4日当周，美国大豆出口销售合计净增62.25万吨。截至目前，中国尚未对美国新豆展开采购。美豆收割大幕即将展开，新豆上市形成的季节性供应压力增强。巴西国家商品供应公司（Conab）在最终谷物产量报告中宣布，该国大豆产量达到创纪录的1.7147吨，较上月预测增加182万吨。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货市场稳中偏弱。中储粮今日计划拍卖36112吨国产陈豆，此前拍卖成交率下滑，预计本次拍卖底价将下调。周一进行的双向拍卖成交溢价幅度较高，显示市场对新豆价格上涨缺乏信心。国储和主产省份相继开启大豆拍卖以腾出库容为收购新豆做准备。东北主产区大豆零星上市，预计新豆开秤价格在2.0元/斤附近。周四豆一期货市场低开高走，2511合约自5个月低点回升，3900元/吨关口显现支撑力。新豆上市叠加各级拍卖形成的供给压力依然不小，豆一期货市场处于急跌后的修正状态。新豆集中上市后的市场表现以及中储粮和地方龙头企业收购意向对未来行情影响较大。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕现货报价多运行在2960-3020元/吨之间。东莞菜粕报价持平至2590元/吨。油厂压榨量维持高位，豆粕保持累库节奏，油厂挺粕动力不足。远期供给担忧犹存，基差采购较活跃。周四国内粕类期货市场止跌回升整体反弹，其中菜粕期货持仓大幅增加。美豆即将收割上市，缺少中国需求导致美豆供给过剩，市场静待月报指引。国内豆粕近端供应充足，但因中美尚未达成贸易协议，国内远期进口大豆供应收紧预期犹存。粕类期货市场多空交织，盘面在震荡中等待新指引。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场继续回升，调整节奏明显放缓。周四马来西亚棕榈油市场止跌收高，受到供应忧虑以及美国豆油走强的提振，但需求疲软仍限制涨幅。检验机构ITS和AmSpecAgri公布的数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油产品出口环比分别下降1.2%和8.4%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，9月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下滑3.17%。周四国内油脂期货市场跌势缓解震荡回升，菜油期货领涨，棕榈油和豆油期货纷纷震荡收高。CBOT豆油止跌反弹，外部油脂市场悲观情绪缓解，国内豆油低位买盘回暖。来自棕榈油市场的利空压力得到释放，棕榈油市场进入超跌反弹状态。国内进口菜籽压榨量维持低位，进口压榨菜油产出有限，市场预期后期进口菜籽到港量偏紧，供给担忧情绪升高提振买盘。随着双节临近，终端备货需求有望提升油脂市场的抗跌性。

 

 

 

 

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