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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】鲍威尔突然转向，将美联储的重心从防通胀转向稳就业，美联储表示，9月降息是正确的政策选择，但需以审慎和灵活的姿态执行，以确保经济在复杂环境中实现软着陆。美联储希望实现其双重使命，即就业与通胀的平衡，但是难度依然较大。美联储的政策变化对全球股市影响较大，但是对商品市场影响有限，国内工业仍是供给扰动的品种走势强势，其他品种表现一般。

 

【股指期货】指数加速上行，正式进入斜率变陡的阶段。场外和场内的资金均热情高涨，短期内需要验证近期大盘加速行情是否确认，还是阶段性整理回归低波慢牛走势，因此需要密切关注政策面的变化。我们建议多单继续持有，场外投资者尽量等待调整之后的买入机会。

 

【贵金属】美联储降息预期刺激黄金大幅反弹，黄金再度站上3400点整数关口，表现较为强势。对于降息对黄金的影响，我们认为除非降息超预期，否则对金价的影响可能相对有限。鲍威尔释放9月降息信号的同时，暗示市场不应期待“下坡冲刺式”的激进宽松。他正艰难地在日益疲软的劳动力市场与关税驱动的持续通胀压力之间走钢丝，而这种走钢丝的结果往往两头皆失。对于黄金，我们认为其震荡的态势不变，观望为宜。

 

【碳酸锂】江西锂矿停产之后，锂价大幅上行，短期内碳酸锂产量有所降低，但随着价格上涨，锂辉石代工开工开始明显增加。2025年7月锂辉石进口总量约为75.1万吨，环比增加30.4%，折合约为6.7万吨LCE。具体来看，进口国包括澳大利亚、尼日利亚及南非等国，凸显在产能较高的情况下，所谓的停产对产量的影响可能相对有限。需求端看难有爆发式增长，碳酸锂的整体供需状况难有实质性变化，走势受消息影响太大，建议参与需谨慎。

 

【铜】铜精矿目前供应紧缺，叠加冶炼厂亏损加深，但目前还未出现明显减产迹象。需求端受传统消费淡季压制，下游以刚需采购为主，对高价接受度低，仅低价货源成交略有回暖，新能源领域需求仍较有韧性。“金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。“强预期与弱现实”的博弈，在没有新的驱动因素，铜价保持震荡思路。

 

【铝】氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移，供应充足，国内电解铝运行产能已接近4500万吨的天花板，市场将逐渐交易“金九银十”的传统旺季预期，铝价有望震荡偏强。

 

【钢材】钢市已进入淡旺季切换阶段，交易逻辑逐渐从政策预期回归到现实基本面。短期看，阅兵前的供应收缩预期和外部环境改善为钢价提供支撑，但供需矛盾并未根本缓解：供应高位、需求承压、出口环境趋紧。钢价反弹行情更多是事件驱动与情绪驱动，反转逻辑并不成立。

 

【铁矿石】鲍威尔在杰克逊霍尔会议上意外转鸽，市场对美联储年内降息预期显著升温，美元走弱，外部金融环境边际改善。从基本面来看，钢厂开工仍维持在高位，矿石需求韧性尚存，而海外发运和国内到港量有进一步回升的迹象，供应端压力或逐步增强。整体来看短期随宏观情绪偏强运行。

 

【原油】业界已基本达成共识，即原油市场开始进入一个显著过剩且旷日持久的时期，但有观点认为，正因为这一预期被广泛接受，油价重心下降过程中反而不容易出现暴力下跌行情。摩根士丹利研究指出，未来原油供需过剩敞口相当庞大，预计2025年四季度供应过剩将达到150万桶/日，到2026上半年将进一步扩大至200万桶/日，这与此前IEA给出的预测基本吻合。尽管供需失衡的趋势难改，但大摩给出辩证思路，不同于2014年OPEC价格战及2020年疫情大流行，当过剩情景被交易者普遍预期时，一定程度上将有助于避免市场无序抛售的发生。我们早前警告，原油市场在四季度到明年一季度将出现严重的累库现象，但这个过剩敞口并不会无限扩大下去，全球原油供需平衡长期动态维持在1亿桶/日的量级上，在不同的大小周期上，低油价短期刺激囤油套利的交易行为，长期推动原油供需再平衡进程。大摩认为，鉴于Brent原油远期曲线的远端价格一直非常稳定，如果现货价格重心跌破60美元/桶，继续下行的空间将受到限制。

 

【橡胶】上游成本端看，今年国内外橡胶原料价格整体坚挺，对期货盘面形成有效支撑。近数月以来，云南版纳产区降雨天气连绵，割胶作业开展不畅，新胶上量不及预期，再加上向制浓乳厂分流，胶水价格保持同比偏高。海南地区同样受台风和降雨干扰频繁，原料供应持续偏紧，部分加工厂有交单补库需求，竞相抢购原料导致价格上涨。泰国方面，8月下旬东北部及南部局部地区雨水再度增多，据悉柬埔寨劳工仍未返泰，当地加工厂补库推动原料收购价格上涨。泰国橡胶管理局表示，在不依赖政府财政补贴或价格干预的情况下，泰国天然橡胶价格稳步攀升，预计到2025年底至2026年初，有望突破100泰铢/公斤大关。根据以往经验，随着传统旺季即将来临，未来一两个月橡胶市场具有一定走强预期，预计沪胶行情或保持震荡偏强运行。

【豆类基本面】受豆油价格强势反弹及需求回升提振，周五CBOT大豆期货市场继续震荡收高，油强粕弱特征持续强化。随着美国环保署（EPA）发布关于小型炼油厂生物燃料豁免的最新决策，市场预计部分义务可能转移至大型炼油厂，从而继续推动对生物燃料的需求。豆油作为生物柴油的重要原料，在这一背景下需求前景被显著看好。ProFarmer中西部年度巡查结果显示，美国大豆结荚数量创下纪录，进一步提振美豆丰产预期。当前美豆生长状态较为理想，随着天气窗口收窄，天气炒作的概率进一步下降。咨询机构AgResource表示，巴西2025/2026年度大豆产量预计为1.765亿吨，同比增长3%。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体走势较为平稳。中储粮周五拍卖的45803吨国产陈豆成交率为55%，因拍卖底价下调，成交率有所回升。目前距离新豆上市时间在一个月左右，东北主产省份相继开启大豆拍卖以腾出库容为收购新豆做准备。主产区大豆作物整体长势较好，本周天气适宜大豆生长。周五豆一期货市场低开低走继续回落，2511合约持仓增加，期价跌破4000元/吨关口，技术上保持弱势。目前东北主产区大豆已进入生长中后期，苗情整体较好提振产量前景。中储粮和地方储备粮源持续投放，国产大豆维持供强需弱格局，豆一期货市场上行驱动依然偏弱。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2930-3070元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2540元/吨。油厂开工率维持高位，豆粕延续累库态势。进口大豆拍卖预期升高，粕价承压回落。周五国内粕类期货市场延续弱势震荡收低，呈现外强内弱、油强粕弱特征。中美贸易协议悬而未决，目前中国进口商尚未采购新季美豆，四季度已采购的大豆订单基本全部来自南美。市场传言中国可能恢复采购美豆以及国储可能启动储备进口大豆拍卖，以改善远期供应不足的担忧。如果相关情况得到落实，国内粕类期货市场将继续承压回调，与美豆市场保持分化状态。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场继续大幅上涨，美国生物燃料政策为豆油需求带来利多。周五马来西亚棕榈油市场止跌回升，受到相关油脂市场的强势提振以及强劲出口的支撑。检验机构发布的马来西亚8月1-20日棕榈油出口环比增幅为13.6%—17.5%。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，8月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加3.03%。周五国内油脂期货市场整体止跌收高，CBOT豆油强势反弹为国内豆油期货结束四连阴提供情绪支撑。国内豆油市场受高库存拖累，上行阻力依然偏大。产地棕榈油利多因素再度趋强，棕榈油期货高位震荡抗跌。政策扰动仍不时干扰菜油市场，三大油脂走势依然可能出现分化。受外盘油脂市场强势提振，国内油脂板块有望维持震荡抗跌行情。

 

 

 

 

 

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