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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】昨日公布的美联储会议纪要显示，上月末的最近一次美联储货币政策会议上，联储决策者对通胀、就业、特朗普政府的关税政策影响均未有一致看法，主流观点是，相比就业，通胀的风险更让人担心，美股受此影响回落，但是最终跌幅有限，大宗商品市场则变化不大。目前工业品市场无强势驱动因素，仅反内卷受益板块表现较为强势，建议继续关注政策的走向。仅从三季度的经济形势看，需求端回升的动能有限，这也是近期工业品整体回落的主要原因。

 

【股指期货】指数加速向上，走势极度强势。隔夜外围市场的回落并未对指数造成任何影响，足见目前市场热情之高，以及场外资金入场意愿之强烈。对于这种行情，我们建议尊重市场，多单继续持有，继续关注流动性和市场情绪的变化。

 

【贵金属】美联储公布7月会议纪要，多数委员认为通胀比就业风险高，担心美债市场脆弱。强硬的会议纪要导致股市短线下跌，美债收益率上升，黄金则趁势反弹。连续回落之后，黄金反弹走势符合预期，但是黄金在目前位置缺乏强驱动也是事实，预计维持偏震荡的态势。

 

【碳酸锂】我们在近期的策略反复强调：“考虑到不确定太大，建议谨慎参与此品种”，碳酸锂昨日的跌停走势凸显此类风险。但是不可否认的事，市场对采矿合规问题担忧持续，藏格锂业盐湖项目和宁德时代规下窝锂云母项目已停产，其余青海和江西的锂矿生产企业同样面临采矿许可证到期的潜在停产风险，碳酸锂供应端扰动在短期内仍为市场关注焦点。碳酸锂的走势依然随机性极强，且对消息极度敏感，参与难度大，建议观望。

 

【铜】智利矿因坍塌事故导致受损矿区未来数年无法贡献增量，叠加巴拿马铜矿年内复产无望、美国打击刚果（金）非法矿产等事件，强化矿端约束。当前仍处传统消费淡季，电网投资订单表现尚可，而房地产需求表现疲软。下游以按需采购，买涨不买跌心态明显。近期沪铜市场多空因素交织，陷入了高位震荡的格局。

 

【铝】几内亚铝矿发运量下降导致供应减少，港口库存降低，进口矿价格坚挺，然氧化铝运行产能维持高位。淡季背景下，企业难觅增量，只有铝板带箔订单表现小幅增加。现货整体呈现出“到货增多，流通货源宽松”的局面，现货升水难以维持高位。上方受制于疲弱的现货消费、持续累积的库存以及海外关税政策的压力；下方则受到成本支撑以及旺季需求预期的支撑，继续维持震荡思路。

 

【钢材】螺纹受终端需求疲弱拖累，价格跌幅显著大于热卷，卷螺差升至290，处于历史高位。热卷受下游消费与出口影响更大，前期钢价上涨对出口的抑制效应尚未充分显现，短期卷螺差或仍维持高位，但从历史均值与需求结构来看，后续大概率修复。

 

【铁矿石】铁水产量与粗钢产量统计口径存在明显分歧。统计局数据显示粗钢同比降幅明显，而钢联口径下铁水产量依旧高位，说明矿石需求并未显著回落。上半年粗钢已同比下降3%，下半年压产压力有限，若无新一轮减产政策，铁矿石仍有需求支撑，预计维持震荡走势。

 

【焦煤】价格继续走弱，反内卷溢价回吐，市场情绪由此前乐观转向悲观。供给端仍存政策性扰动支撑，但需求端疲软，钢厂补库积极性下降，焦煤价格承压。短期运行偏弱，但在供给受限背景下，深跌空间或有限。

 

【原油】原油市场的主要矛盾已经十分明确：在传统原油输出国快速增产之际，全球能源消费却在急剧放缓，再加上地缘政治局势全面熄火，令国际原油或从今年四季度到明年一步步滑向深渊。此前国际能源署给出极度悲观的预期，认为如果当前市场形势不发生改变，2026年原油供需过剩的严重程度甚至要超过2020年大流行时期的平均水平。支持这一观点的逻辑也相当浅显易懂：一方面，OPEC+将于9月完成现阶段大规模增产协议，较最初计划提前一年向市场重新注入220万桶/日的供应量；另一方面，特朗普关税虽然落地相对温和，但仍成为全球经济复苏的绊脚石，明年原油需求增长可能仅有70万桶/日；基于供需失衡加速的趋势，全球原油库存已达46个月以来最高水平至78.36亿桶。据彭博援引高盛等华尔街投行，主流预测一年后Brent基准原油价格重心在53-57美元/桶，远低于目前位置。我们提醒交易者，原油市场已转入熊市周期，并将长期深陷过剩泥潭。

 

【橡胶】诚然，今年天然橡胶进口量整体持续同比偏高，但进入三季度中后期，累库节奏呈明显放缓甚至边际扭转的态势。截至8月中旬，中国天然橡胶总社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨或0.85%；其中，深色胶社会库存环比下滑0.8%至79.7万吨，浅色胶社会库存环比减少0.8%至48万吨。同期，青岛地区天然橡胶库存48.72万吨，环比亦有小幅回落。本轮超长累库周期已至尾声，主要原因是进出口的时间差问题。如前所述，今年东南亚产区上量阶段意外受阻，加上7月之前胶价缺乏加工利润，估计10月前到港船期进入相对低谷。虽然国际橡胶市场需求萎靡，导致分流到中国的比例较大，但出口总量的减少仍会反映到青岛库存上来。NR方面，当前最大的供应压力来自印尼标交割品，上一轮大涨过程中印尼借机大量出货，但本次反弹出货量并不大，上游抛压得到一定缓解。至于后续能否转入去库周期，其实旺产季到来前很难推测，去年旺季不旺的行情就是例证，仍需跟踪产区天气等变量。

 

【豆类基本面】受助于豆粕期货走强，周三CBOT大豆期货市场小幅回升，美国中西部作物巡查结果受到市场关注。周二ProFarmer巡查结果显示，印第安纳州大豆豆荚数量略低于去年水平，内布拉斯加州大豆结荚数量创下至少22年来的最高纪录。该机构的巡查活动将持续到周四，定于周五发布巡查报告。本周美豆优良率为2020年以来最高水平，良好生长状态提振美豆收获前景。随着天气窗口收窄，天气炒作的概率进一步下降。美国大豆协会呼吁美国尽早与中国达成贸易协议以促进美豆出口。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体走势较为平稳。中储粮周二拍卖的44521吨国产陈豆成交率升至62%，成交率有所好转。今明两日黑龙江省储和中储粮将继续拍卖大豆。东北主产区作物整体长势较好，本周产区天气适宜大豆生长。周三豆一期货市场延续弱势震荡行情，2511合约盘中一度失守4000元/吨关口触及5月底低点，受商品市场整体抛压缓解以及抄底盘进场影响，豆价震荡回升收复日内大部分跌幅。目前东北主产区大豆已进入生长中后期，苗情整体较好提振产量前景。中储粮和地方储备粮源持续投放，国产大豆维持供强需弱格局，豆一期货市场上行动力依然不足。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体回落，各地跌幅多在10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2980-3080元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2610元/吨。大豆压榨量保持高位，下游提货速度加快，油厂端累库节奏有所放缓。预计8月份全国主要油厂豆粕商业库存将升至110万吨左右，库存压力依旧偏大。周三国内粕类期货市场先抑后扬探底回升，尾盘菜粕期货出现急拉行情，价格重心震荡上移。中国对进口加拿大油菜籽实施反倾销措施，远期菜粕供给收紧预期犹存。中国7月进口的1167万吨大豆中仅有42万吨来自美国，四季度已采购订单基本全部来自南美。近端库存压力与远期国内大豆供应能力下降预期共存，粕价处于震荡状态，走势仍易反复。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场继续回落，技术上保持弱势调整节奏。周三马来西亚棕榈油市场继续震荡收低，受累于获利了结及相关油脂弱弱的拖累，但强劲出口数据限制跌幅。检验机构发布的马来西亚8月1-20日棕榈油出口环比增幅为13.6%—17.5%。鉴于当前供需形势，马来西亚棕榈油委员会（MPOC）调高短期棕榈油价格运行区间。周三国内油脂期货市场整体走势偏弱，豆油期货领跌，棕榈油和菜油期货呈跟跌状态。CBOT豆油下跌引发油脂市场连锁反应，国内大豆压榨量维持高位，豆油库存压力持续攀升，连涨后的获利回吐情绪释放，豆油期货在三大油脂中率先由强转弱。从技术上看，豆油期货跌穿短期均线支撑，显现顶部形态特征，短期回升的难度较大。

 

 

 

 

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