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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】即使PPI数据显示美国批发通胀意外强劲，打压周二CPI数据助燃的9月美联储降息预期，美股依然强势，并未出现明显变化，大宗商品市场则表现平平。内盘工业在反内卷政策的刺激下一度强势，但是反弹的高度取决于需求端，从前瞻的社融数据看，信贷转为负增，政府债支撑社融增速回升，需求端比较依赖财政的力度。我们认为目前位置看大周期上行并不恰当，大部分工业品的基本面仍乏善可陈。

 

【股指期货】指数小幅调整，但是继续保持强势，从7月份社融数据来看，居民存款少了1.1万亿元，但非银机构存款多了2.14万亿，按照比例测算，存款搬家进入股市已经是较为明显的态势，这也是指数一直强势的主要原因。我们认为市场强势的特征未发生变化，这轮行情的驱动在于流动性助推和赚钱效应，目前看这一趋势并未发生变化。

 

【贵金属】美国7月PPI环比增长0.9%，创三年来最高环比增速，华尔街预期仅增长0.2%。数据暗示，企业正在转嫁与关税相关的进口成本的攀升。PPI的超预期打压了黄金走势，但是其跌幅依然有限。黄金自站上3300点以上，已经经历多次冲高和回落的走势，显示金价消化高位的态势明显。我们认为黄金维持震荡的概率较大，突破趋势较难。

 

【碳酸锂】锂辉石精矿和锂云母精矿现货价格均维持高位，盐湖提锂成本支撑强化。行业产能利用率维持63.92%的平台期，碳酸锂库存环比继续小幅增加，目前在14万吨，绝对值仍处于历史高位区间，但边际增速显著放缓。需求上看，下游正极材料价格全面走强，动力型磷酸铁锂、六氟磷酸锂涨幅居前，暗示电池厂商备货意愿回升，终端汽车销售超预期难度较大。短期继续关注江西锂矿端的扰动，观望为宜。

 

【铜】矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位，供应宽松格局延续。目前处于高温多雨天气，下游终端需求疲软，铜价上涨后抑制了下游拿货情绪，市场整体成交偏淡。当前沪铜走势受制于宏观预期宽松与基本面疲软的博弈，短期或延续高位震荡。

 

【铝】山西铝土矿如因违规导致出清减产10%，此消息实际影响较小，且未出相关惩罚措施，而且目前电解铝产量接近产能天花板，还需继续关注政策动向。终端需求未见明显改善，市场整体成交偏淡，铝棒加工费亦震荡回调。在9月消费旺季的预期，叠加美联储降息落地，铝价维持震荡偏多。

 

【钢材】今日黑色系整体承压，钢价受原料下行带动同步走弱。距离阅兵不足三周，但尚未出现明确的大规模限产消息，叠加本周供应继续回升、库存加速累积，若无新增政策刺激，市场或提前兑现旺季需求不足的逻辑，价格重心面临下移压力。

 

【铁矿石】矿价基本面变化有限，海外供应稳定、国内铁水产量高位，但因黑色板块普遍回落而承压下行。需关注的是，若市场提前交易旺季需求不足的情景，矿价易受情绪带动而回调。

 

【焦煤】交易所调高保证金与手续费的举措令市场情绪显著降温，资金面压力推动价格减仓回落。阅兵临近对供应扰动有限，但远月合约在反内卷与限产逻辑支撑下，仍值得逢低关注。

 

【原油】在最新的报告中，OPEC意外上调对未来全球原油需求的预测，认为明年市场将比此前预期的更为紧俏，甚至出现结构性偏紧和去库存状态。具体地，OPEC将2026年全球原油需求增长预估值上调10万桶/日至140万桶/日，增速略高于2025年水平。在能源需求更加强劲的假设下，考虑到美国等非OPEC+产油国扩张明显放缓，报告对原油市场供需平衡重新进行评估。OPEC维也纳总部秘书处认为，若该组织停止进一步恢复闲置产能，明年全球原油库存可能以近120万桶/日的速度消耗。然而历史经验证明，OPEC市场展望历来倾向于过度乐观，其身为原油最大卖方很难保证客观性。在过去的一年内，OPEC曾先后六次下调需求预期，累计缩水32%之多，这种严重偏差令交易者对其最新预测持质疑态度。我们认为，OPEC可能低估了全球经济放缓、能源转型加速以及特朗普关税等因素对原油需求的负面影响，宏观不明朗和基本面过剩仍对油价构成重压。

 

【燃料油】高硫燃料油方面：目前亚洲地区现货供应充裕，随着OPEC+持续增产原油，以及中东发电需求季节性转弱，向亚太市场释放的高硫燃料油出口量将有望增长，新加坡渣油库存同比高位累积，期现价差自7月以来长期处于贴水状态。低硫燃料油方面：近期中东、美国及印度发往欧洲的柴油数量增加，令欧洲柴油裂解价差迅速回落，此前柴油供不应求的状况有所缓解，但后期炼厂检修叠加飓风扰动，柴油或再次面临紧张局面，令低硫燃料油估值获得支撑。综上，在原油缺乏上行驱动的前提下，高、低硫燃料油基本面逻辑均不坚实，充裕的供应持续对燃料油市场形成打压，相较而言，中长期高硫燃料油压力要大于低硫，或将体现为二者价差的进一步走阔。

 

【豆类基本面】因市场担心美豆出口需求，周四CBOT大豆期货市场自六周高位回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。美国农业部在8月供需报告中大幅调高美豆单产，但同时下调美豆面积，致使2025年美豆产量低于预期。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至8月7日当周，美国大豆出口销售合计净增75.54万吨，其中旧作大豆净销售量为负37.76万吨，大量合同被取消。巴西植物油行业协会（Abiove）将巴西旧作大豆产量由此前预估的1.697亿吨调高至1.703亿吨，该机构还将巴西大豆出口预估由1.09亿吨调高至1.095亿吨。巴西新季大豆将于9月开始播种，目前多家机构预测巴西大豆种植面积将继续增加。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体走势较为平稳。中储粮今日将拍卖44196吨国产陈豆，此前拍卖成交率偏低。东北主产区作物整体长势较好，本周产区天气适宜大豆生长。周四豆一期货市场反弹受阻大幅下跌，2511合约几乎回吐周三全部涨幅，重回此前弱势回调节奏。目前产区大豆处于生长关键阶段，大豆苗情较好，天气条件整体正常。南方新豆零星上市，缺少需求推动，豆价上行乏力。国产大豆维持供强需弱格局，短期情绪扰动结束，豆一期货有望重回弱势通道。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价小幅下跌，多地降幅在10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2980-3090元/吨之间。东莞菜粕报价下跌100元/吨至2540元/吨。美豆因产量下调继续保持升势，支撑国内豆粕价格抗跌。菜粕市场炒作情绪下降回归理性。周四国内粕类期货市场冲高回落整体下跌，菜粕2601合约回补周三大部分跳空缺口。郑商所针对菜粕发布的风险警示起到为市场降温的效果。中国进口商尚未采购美国新豆，目前预定的9月和10月船期大豆全部来自南美，四季度供给收紧预期为豆粕市场提供抗跌支撑。加拿大油菜籽因高额保证金难以进入中国市场，菜粕远期供给存在缺口。随着短期炒作情绪释放，菜粕期货在供需基本面指引下继续缩小与豆粕价差的概率依然较大。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场高开低走大幅下跌，技术上失守60日均线，多项指标再度转弱。周四马来西亚棕榈油市场结束四连涨震荡收低，受到获利了结以及印尼行业组织力促推迟实施B50计划的影响。市场传言印尼棕榈油协会（GAPKI）请求印尼政府推迟B50掺混政策实施时间，以防止造成棕榈油出口减少。印度7月棕榈油进口下降，但豆油进口大幅增加。周四国内油脂期货市场反弹受阻整体回落，菜油期货领跌，释放中国对加拿大油菜籽实施反倾销措施引发的政策升水。菜油市场非理性炒作情绪迅速降温，并带动豆油和棕榈油期货部分获利多头减持。成本高企为国内棕榈油市场带来支撑，进口油菜籽供给收紧将逐步体现，豆油出口强劲且成本攀升。整体来看，油脂板块利多预期犹存，但连续上涨后累计的获利盘较为丰厚，不排除高位抛压扭转市场预期并引发行情急转直下的可能。

 

 

 

 

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