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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】上周美国非农数据显示美国经济出现回落压力，市场对美联储9月即将降息的预期大幅升温。不过“坏消息（经济走弱）即好消息（货币宽松）”的叙事逻辑重新主导市场，引发买盘推动美股大涨，大宗商品则表现一般。尤其是内盘工业品在“反内卷”政策预期降温后明显回落，以玻璃等地产链品种表现最为明显，基本回到起涨点。目前看，经历政策后一轮涨跌之后，市场再度回到偏混沌的状态，短期内震荡的概率较大。

 

【股指期货】指数震荡反弹，走势强于我们的预期。主要原因是美国就业数据大超预期，美联储降息可能提前，这对国内资产以及降息空间都有裨益。但是从走势上看，尚不能确定指数已经结束调整，换言之，如果短期内指数调整足够充分，则买入的风险回报比会更佳，我们认为短期内场外投资者可适当观望，观察指数是否有超预期强势可能。

 

【贵金属】随着非农数据弱势，目前联邦基金利率期货定价9月联储议息会议降息25bp的概率约为80%，到2025年底定价了约60bp的降息幅度。往后看，降息交易强化创造的利多，比弱数据预期差创造的利空可能更强，预计市场对于黄金的热度依然较高。但是考虑到目前黄金价格较高，建议保持观望。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，需求上看，预计下月需求有所强化，库存可能有所去化，但是幅度相对有限。成本端，6%精矿CIF价格日度环比有所减少，低于历史同期平均水平，供需格局转向需求主导，碳酸锂经历大涨大跌之后，短期内窄幅波动的概率较大。

 

【氧化铝】近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及“反内卷”政策预期，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，价格将维持在较低水平。

 

【铜】随着COMEX铜价回落，套利交易消失，贸易商不再将铜运往美国，LME开始累库。贸易商及下游需求均承压明显，叠加宏观环境的不确定性，沪铜短期或维持震荡。

 

【铝】国内电解铝运行产能约4390万吨，产量同比小幅增长，市场可流通货源增多。下游铝型材企业仍以刚需采购为主，铝型材、铝板带、铝箔等加工行业开工率环比下降，新订单增长乏力。低库存仍有一定支撑，但需求疲软、累库预期及宏观不确定性限制反弹空间。

 

【钢材】阅兵前限产预期再度炒作，钢价止跌反弹。尽管当前钢厂仍有利润，若无强制限产，粗钢产量难显著下降。但在限产政策落地前，该预期短期内仍难被证伪，价格或维持震荡偏强。

 

【铁矿石】宏观情绪退潮后，市场重回基本面主导。当前铁水产量保持韧性，疏港量减少、港口库存去化，供需结构持续改善，价格具备一定支撑。

 

【焦煤】随着反内卷炒作降温，市场开始重回基本面逻辑。尽管短期内看涨情绪退潮，但前期悲观预期已被修复，价格难以回到7月前低位。经历快速回调后，下游仍有补库需求，部分多头仍存介入意愿。

 

【沥青】沥青自身供需矛盾并不明显，整体走势跟随原油波动，但表现较原油更为弱势。国际油价受OPEC增产和美国关税影响，下半年预期逐渐转弱，同时委内瑞拉产能有望恢复，沥青成本端较前期将有明显松动。预计2025年前8个月，国内沥青产量同比料将增长7%，但短期山东个别炼厂计划转产渣油，叠加华东主营炼厂间歇停产，令供应端增势有所回落。沥青下游表现较为低迷，局部地区暴雨天气制约道路施工，资金问题令终端项目推进偏缓，估计全年需求释放不及预期。目前传统旺季窗口已经过半，沥青厂库整体累积而社库仍未明显去化，预计中短期库存维持中性水平且去化有限。综上，沥青继续跟随原油保持弱震荡格局，后期若成本坍塌则仍有下行空间。

 

【橡胶】根据海关公布数据显示，2025年1-6月，中国进口广义天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计312.54万吨，较上年同期大幅增长26.46%，进口量达到历史记录的次高水平。造成橡胶进口持续偏高的主要原因是，泰国上一轮割胶旺季补量，利润驱使外盘商积极出货，叠加EUDR原料需求搁浅，共同导致出口分流至中国的货源数量激增。另一方面，中国对老挝、缅甸进口天然橡胶执行零关税政策，刺激非传统产胶国补充性进口放大。按照天然橡胶产业的季节性规律，下半年东南亚逐渐向高产季过渡，船期连续性较强，支撑国内进口到港继续攀升。预计下半年中国天然橡胶进口量正常应高于上半年，全年天然橡胶进口量或将录得10%以上的增幅，叠加抛储政策预期导致胶价承压运行。

 

【豆类基本面】受空头回补和跨市场套利推动，周一CBOT大豆期货市场触底回升震荡收高，盘中豆油和豆粕同步上涨。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，与市场预期一致，去年同期为68%；当周美豆结荚率为58%，上年同期和五年均值分别为57%和58%。8月通常是决定美豆单产的关键月份，目前美豆主要产区作物生长条件保持良好状态。随着巴西大豆强制休耕期接近尾声，分析机构纷纷对新年度巴西大豆产量作出展望。StoneX的预测显示，巴西2025/2026年度大豆产量预计同比增加5.6%，达到1.782亿吨。咨询机构Celeres表示，新年度巴西大豆有望创下1.772亿吨的产量新纪录。在美国大豆丰产预期不断巩固以及巴西大豆保持丰产前景的大环境下，全球大豆供应宽松程度将进一步深化，供大于求仍是制约豆价反弹的内在原因。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体走势较为平稳，中储粮8月1日进行的国产大豆双向拍卖继续全部成交，此前连续多次竞拍均全部成交，显示竞拍方对新豆价格上涨缺乏信心。东北主产区作物整体长势较好，本周产区天气适宜大豆生长。农业农村部预计2025年中国大豆产量为2109万吨，同比增加44万吨。周一豆一期货市场双边震荡小幅收低，价格重心整体回落，主力资金继续移仓换月。目前产区大豆处于生长关键阶段，大豆苗情较好，天气条件整体正常。中储粮连续拍卖增加供应，南方新豆零星上市，豆价上行乏力。供给宽松叠加美豆保持丰产预期，豆一期货市场上行阻力依然较大。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体上涨，多地涨幅在20-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2890-2980元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2550元/吨。丰产预期叠加需求忧虑，美豆保持弱势。国内豆粕虽保持累库节奏，但远期订单缺口提升油厂挺粕动力。周一国内粕类期货市场维持震荡偏强行情，保持内强外弱运行节奏，豆粕期货继续震荡回升，菜粕期货近弱远强。中美关税协议展期，高关税阻碍美国新豆对华出口，四季度国内进口大豆将以南美货源为主。国内远期进口大豆供给收紧预期升高，提振近期国内粕类期货市场走出独立行情。在远期大豆订单有效落实前，国内粕类期货市场同美豆跟涨不跟跌的概率依然较大。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场窄幅震荡反弹乏力，技术抛压仍未缓解。周一马来西亚棕榈油市场弱势收低，受到产量和库存增加的拖累。马来西亚7月棕榈油出口放慢、产量增加，供强需弱的基本面令棕榈油价格承压。马来西亚棕榈油局（MPOB）定于8月11日公布月报。报告前一项调查显示，马来西亚7月棕榈油库存预计连续第五个月增加，达到225万吨近两年最高水平，环比增长10.8%。周一国内油脂期货市场走势分化收盘互有涨跌，夜盘整体回升。产地棕榈油基本面偏弱，国内棕榈油追涨动力受限，在反复震荡中等待新指引。豆油出口强劲缓解库存压力，叠加四季度进口大豆供给收紧预期，豆油期货仍处于领涨状态，技术上不断探出新高。菜油市场供需矛盾不突出，行情缺少主动性，有望继续跟随相关油脂维持震荡行情。

 

 

 

 

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