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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】7月美国非农新就业7.3万人，不及市场预期的10.4万人，前两月数据也有大幅下修；5月与6月新增非农就业人数分别由之前的14.4万人和14.7万人，下修至1.9万和1.4万，两个月总共下修幅度达25.8万人，引发市场对于美国经济下行的担忧，美股下跌，美债回升。目前市场对于9月降息的预期飙升到80%以上，但市场短期内仍要消化对美国经济衰退的担忧，因此短期内需要关注外围扰动对内盘工业品走势的影响。经历过“反内卷”政策影响后的工业品短期内维持震荡的概率较大，建议观望为主。

 

【股指期货】上周两市震荡回落，属于6周连涨之后的首次回落，短期内指数有确立调整的态势，因此建议场外投资者耐心等待调整行情的结束。自6月底启动的这波单边上涨行情，主要由情绪和赚钱效应推动，底层逻辑是红利资产相对于债市的收益更高带来的价值重估，尤其是周末发布的新规：自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。这进一步强化了红利资产的配置价值，因此我们认为这轮指数调整的空间或有限。

 

【贵金属】美国非农数据暴雷引发美元指数大跌，黄金则大幅反弹。我们认为短期内需要关注“衰退论”是否主导外围市场，以及美元指数的表现。美联储面临通胀和就业选哪个的两难困境，就业市场是否实质性恶化仍不确定，移民与关税政策影响下潜在的通胀风险也不容忽视，目前金价已大幅反弹，进一步走势有待观望，建议场外投资者保持观望。

 

【碳酸锂】8月碳酸锂市场预期维持双增趋势，但7月价格拉涨过高，部分盐厂参与了套保继续生产，且智利进口量由于价格上涨，供应或显著增量，库存去化困难，价格承压。目前看政策端扰动仍未最终，但我们认为除非出现极端情况，否则对碳酸锂价格上涨驱动有限，维持“如果锂价再度大幅反弹，仍可参与卖保”的判断。

 

【铜】8月1日铜关税仅针对半成品及部分衍生品，对于关注度更高、市场影响面更大的上游矿石及阴极铜免征。美关税政策再调整，COMEX铜价下跌超17%，和LME铜之间的价差被迅速拉平。铜矿供应仍然偏紧，铜矿加工费仍然处于历史偏低水平。整体供应端货源有限，呈现紧俏态势。需求端淡季背景下铜杆开工率继续下滑，终端消费如家电排产出现明显回落，铜库存近期再度累积。铜关税大幅低于预期，CL升水消失市场看空情绪加强，铜进入回调期。

 

【锌】加工费尚处高位，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，8月精炼锌产量预计继续增长。季节性淡季，合金终端五金、汽车板块相对弱势，锁具、卫浴等行业订单下滑，浙江以及广东地区锌合金厂家出货偏弱运行，新单成交有限。近期沪锌受宏观压制，以及供增需减影响，价格承压震荡。

 

【钢材】上周政治局会议对“反内卷”炒作进行了降温，通稿中删去“低价无序竞争”的“低价”表述，打破了市场对“反内卷等于强刺激”的一厢情愿。受此影响，以焦煤为代表的情绪交易品种大幅回落，钢价亦承压走弱。7月钢市主要由乐观预期驱动，但随着政策落地、预期兑现及出口、关税等现实压力逐步显现，钢价高估明显，我们对下半年走势持偏悲观态度。

 

【原油】近期，受特朗普关税、俄乌地缘政治以及美国宏观指标的综合影响，国际原油市场分歧较大。美国劳工局最新公布的非农数据相当尴尬，7月新增就业岗位仅7.3万，远低于预期的11万，6月数据下修至1.4万，失业率升至4.2%。美联储议息会议决定维持基准利率不变，鲍威尔对降息持谨慎态度，特朗普对此表达不满和批评。另一边，尽管美国与欧盟、日韩等盟友达成协议缓解了市场情绪，但拟对加拿大和印度分别加征35%和25%的关税即将生效，特朗普对未达成协议国家的强硬态度仍有潜在风险。上述问题引发市场对经济衰退的担忧，进一步削弱能源需求预期，加重了油价下行压力。未来OPEC+增产路径、美国宏观经济数据和特朗普关税政策的演变，将共同主导国际原油走势，交易者应保持防御性姿态为主。

 

【橡胶】橡胶主要下游来看，实际上今年轮胎行业生产连续性较好，但终端消费和成品库存压力限制厂商排产负荷，特别是贸易争端风险激增，导致业界对总需求增长前景缺乏信心。内需外销订单偏弱，令橡胶制品企业对原料采购积极性欠佳，长期以逢低被动补库为主，体现在橡胶表观消费量的乏力态势。从产业格局上看，近年来中国轮胎企业保持高速扩张，产能过剩压力逐步显现，但出清过程相对缓慢，行业陷入激烈竞争下的低增长模式。橡胶需求端核心驱动不足，整体偏刚需缺乏提升空间，现货交投对行情提振有限。随着今年供需差的季节性扩大，橡胶社会库存形成超长期累增趋势，但累库节奏已相对放缓。不过，近期胶价大幅下跌配合金九银十旺季窗口，或将完成季节性由弱转强的过渡，我们认为橡胶后市无需过度悲观，静待情绪出尽调整完毕。

 

【豆类基本面】受美豆需求低迷和丰产预期双重影响，周五CBOT大豆期货市场继续承压下行，11月大豆合约触及近四个月低点，盘中豆油继续下跌豆粕震荡回升。8月通常是决定美豆单产的关键月份，目前美豆主要产区作物生长条件保持良好状态。美国对多国加征关税，美豆面临来自南美大豆的竞争更趋激烈。美国农业部发布的月度油籽压榨报告显示，美国6月大豆压榨量为591万吨，略低于预期，但高于去年同期。美国农业部将于8月12日发布月度供需报告，市场密切关注美豆产量变化。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体走势较为平稳，中储粮8月1日进行的国产大豆双向拍卖继续全部成交，此前连续多次竞拍均全部成交，显示竞拍方对新豆价格上涨缺乏信心。东北主产区作物整体长势较好，本周产区天气适宜大豆生长。农业农村部预计2025年中国大豆产量为2109万吨，同比增加44万吨。周五豆一期货市场弱势震荡整体收低，主力资金继续移仓换月。目前产区大豆处于生长关键阶段，大豆苗情较好，天气条件整体正常。夏季高温削弱豆制品需求，美豆破位下行，豆一期货市场仍缺少上行驱动。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价小幅回升，多地上涨10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2870-2950元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2540元/吨。丰产预期令美豆破位下跌，国内油厂开工率维持高位，豆粕保持累库节奏，油厂挺粕动力不强。周五国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货止跌回升，菜粕期货大幅回吐近日涨幅，两者价差有所修复。中美关税协议展期，进口美豆因高关税短期内难以进入国内市场，预计四季度国内进口大豆继续以南美来源为主。远期进口大豆供给存在缺口担忧，从而降低了美豆下跌对国内市场的弱势拖累，预计国内豆粕期货市场仍会较美豆抗跌。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场延续调整状态继续回落，技术卖压升高，显现顶部特征。周五马来西亚棕榈油市场小幅回升，但周线连续第二周下滑，受到马币走软和美国下调马来西亚商品进口关税的影响。马来西亚7月棕榈油出口放慢、产量增加，供强需弱的基本面令棕榈油价格承压。马来西亚棕榈油局（MPOB）定于8月11日公布月报。印尼统计局公布的数据显示，该国1-6月期间出口1100万吨毛棕榈油和精炼棕榈油。周五国内油脂期货市先抑后扬止跌回升，豆油期货领涨，盘中刷新反弹新高，菜油和棕榈油期货呈现跟涨状态，但夜盘棕榈油期货大幅下跌，油脂板块整体回落。豆油出口强劲缓解库存压力，叠加四季度进口大豆供给收紧预期，豆油期货低位买盘活跃，提振价格高位运行。外盘棕榈油供需基本面偏弱，国内棕榈油市场涨能不足，技术卖压升高，短期存在继续回落的可能。菜油基本面平稳，行情主动性不足，有望继续在窄幅区间内震荡。

 

 

 

 

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