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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】市场对刺激政策的预期回落，以及关税问题最终未在8月前落地，资本市场情绪明显回落，除了工业品明显下跌之外，股指也出现回落。我们认为，反内卷政策的预期对商品市场的影响明显降温，但是考虑到波动幅度依然较大，耐心等待基本面因素重新掌握定价权。考虑到大部分工业品重回低位，短期内注意追空的风险。

 

【股指期货】两市出现6月底以来首次明显调整行情，各大指数均出现回落，但是盘面看仍较为正常。从影响因素看，主要是市场对宏观刺激政策预期的落空，以及对中美关税问题的担忧。短期内继续关注市场情绪的变化，我们昨日提示过多单要设置保护，考虑到短期内市场出现波动，建议场外投资者可等待调整结束后的买入机会。

 

【贵金属】我们近期强调，美元指数已经取代其他因素成为黄金短期内走势的主导因素，核心原因在于当前并无重大事件可以驱动黄金走出单边行情。我们近期也反复阐述过，大美丽法案之后，叠加特朗普关税征收，美国在财政方面的压力出现缓解，这对黄金的中期逻辑有一定影响。建议密切关注美元指数的表现，短期内黄金仍无明显的投资价值。

 

【碳酸锂】锂价回到7万以下位置，之前反弹到8万元的价格属于昙花一现，部分参与套期保值的企业仍可以保留合理利润参与到生产和贸易环节，锂价逐渐回到基本面主导。建议密切关注“反内卷”余温的影响，短期内等待波动率降低后再行参与。

 

【铜】受美国对进口铜半成品加征50%关税影响，COMEX铜期货暴跌近20%，拖累全球铜市场情绪，沪铜跟随走弱。7-8月为传统消费淡季，叠加高温多雨天气抑制下游采购，市场交投清淡，现货升水虽稳但成交有限。COMEX暴跌，美元走强以及需求淡季下，沪铜保持震荡疲软。

 

【氧化铝】几内亚铝土矿供应扰动缓解，运输瓶颈也有所改善，铝土矿价格从高点回落，缓解氧化铝生产成本压力。氧化铝运行产能维持高位在9300万吨，市场担忧未来新增产能进一步加剧过剩，而且此前炒作挤仓效应的低仓单，近期新疆交割库容逐渐填满，削弱近月支撑，此前炒作的政策预期落空，资金撤离加剧抛压。

 

【铝】云南等地水电供应稳定，铝厂开工率维持95%以上，电解铝运行产能接近4400万吨，距离产能天花板仅一步之遥，增量有限。进口补充仍较充足，1-6月原铝进口124.99万吨，同比+2.47%，主要来自俄罗斯。供应压力加大，以刚需采购为主，畏高情绪浓厚，订单减少导致市场流通量偏低。“反内卷”情绪降温，市场回归基本面逻辑。

 

【钢材】临近政治局经济会议，地产政策预期持续升温。此外，临近阅兵，北方部分钢厂或将要检修限产。短期需重点关注限产消息及政治局会议是否释放超预期的宽松信号，以判断行情持续性。

 

【铁矿石】供需结构变化不大，矿山发运处于季节性偏淡阶段，铁水保持高位运行。短期宏观预期主导盘面，若政策预期兑现不及预期，价格或面临调整，建议关注冲高后的做空机会。

 

【焦煤】随着情绪降温，市场回归基本面。前期急涨刺激中游被动补库，当前价格回调后，下游补库意愿增强，价格下方支撑逐步显现，短期或维持高位震荡格局。

 

【原油】特朗普对亚洲原油买家的干预引发担忧，俄罗斯出口受阻可能会对原油市场造成剧变，令全球原油及油品现货供需吃紧。具体地，特朗普批评印度是俄罗斯能源的最大买家之一，警告印度将因此面临25%的关税外加罚款，印度炼油企业将被迫减少甚至停止采购俄罗斯原油。全球原油主要消费市场来看，尽管北美市场体量仍为最大，但亚洲新兴市场增速最高，在中国原油进口需求增长放缓后，印度接棒成为非常重要的增量市场。此外，欧盟对俄罗斯原油出口全面制裁后，所谓的替代性进口货源，很大程度上依赖印度作为灰色中转渠道。美国威胁对印度加征二级关税，加剧了市场对原油和成品油供应趋紧的担忧，重新刺激油价上涨预期。然而，美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美国商业原油库存意外激增769.7万桶，出现反季节性的大幅累库。种种迹象表明，特朗普滥施关税已经对全球经济和能源需求造成伤害，交易者面对紧张局势和悲观前景的不确定性感到焦虑。

 

【橡胶】全球天然橡胶行业进入增产过渡期，但国内外部分产区仍受天气影响，原料阶段性上量不及预期。自本轮割胶年度以来，东南亚和云南、海南地区开割较为顺利，良好的物候条件令全年丰产预期升温。但随后进入6-8月雨季，持续的降雨令割胶作业受阻，尤其云南西双版纳等地多次迎来强降雨，影响程度相比往年更大。诚然，季节性因素难以改变增产预期，但原料收购价格保持相对抗跌，且目前加工厂原料库存储备相对有限，短期内上游成本端对胶价具有支撑。另一方面，下游需求缺乏驱动，厂商对高价报盘情绪抵触，但随着橡胶从过热回归理性，轮胎企业等补库积极性明显回升。预计沪胶延续震荡回落至调整充分，后市依托支撑位向季节性强势阶段过渡。

 

【尿素】随着反内卷题材骤冷，尿素盘面受情绪退潮影响回落。尿素自身利多因素集中在出口方面，近期市面传闻小包装尿素（9.5kg及以下）出口报检暂停的消息。出口装船受限消息一出，贸易商对尿素涨价较为抵触，现货报盘承压下行。然而，我们一向对消息面持谨慎质疑态度，从目前尿素集港情况来看，港口库存已经超过50万吨，表明至少大包装尿素出口仍保持正常。况且国内农需旺季窗口已基本结束，备肥保供的需求不再紧迫，合理推测下半年尿素出口法检仍有放松的可能。真正制约尿素反弹空间的是内需，秋季肥市场有望逐渐启动，但由于复合肥企原料库存较高，传统淡季难以支持尿素价格持续上涨。我们认为，尿素本轮行情主要受商品板块带动，自身市场格局仍为外强内弱，继续跟进出口政策变化，正常调整不宜过度悲观。

 

【豆类基本面】因美国作物天气有利于丰收，且全球供应充足，周四CBOT大豆期货市场继续承压下跌，11月大豆合约刷新数月低点，盘中豆油大幅下跌豆粕小幅回升。本周美豆优良率达到70%，美豆生长状态良好。商品气象集团称，美国中西部地区8月初较为凉爽的气温和偶尔的阵雨预计将有利于大豆作物生长。美国能源信息署（EIA）表示，美国5月用于生物燃料生产的豆油使用量增至10.25亿磅。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至7月24日当周，美国大豆出口销售合计净增77.87万吨，符合市场预期。咨询机构Datagro发布报告称，巴西2025/2026年度大豆产量预计升至1.829亿吨，同比增加940万吨。如果巴西大豆产量迈进1.8亿吨新高度，全球大豆供给将更加宽松。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体走势较为平稳，中储粮今日将进行国产大豆双向拍卖，此前连续多次竞拍均全部成交，显示竞拍方对新豆价格上涨缺乏信心。东北主产区作物整体长势较好，本周产区天气适宜大豆生长。农业农村部预计2025年中国大豆产量为2109万吨，同比增加44万吨。周四豆一期货市场反弹受阻整体回落，商品普跌升高卖盘情绪，近月合约重回调整节奏，远月合约较为抗跌。目前产区大豆处于生长关键阶段，大豆苗情较好，天气条件整体正常。夏季高温削弱豆制品需求，美豆破位下行，豆一期货市场仍缺少上行驱动。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价窄幅波动，沿海豆粕现货报价多运行在2860-2950元/吨之间。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2580元/吨。美豆跌破重要关口支撑，国内油厂开工率维持高位，豆粕保持累库节奏，油厂提粕动力不强。周四国内粕类期货市场反弹受阻震荡收低，在商品普跌氛围下追涨情绪下降。中美贸易谈判结果低于预期，国内四季度大豆采购量偏低。远期进口大豆供给缺口担忧削弱美豆丰产对国内市场的弱势拖累，从而导致国内粕类期货市场跟跌幅度受限。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场大幅回落，技术卖压显著升高。周四马来西亚棕榈油市场收盘下跌，产量增加预期和相关植物油下跌令棕榈油市场承压。检验机构ITS和AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚7月棕榈油产品出口环比分别下降9.6%和6.7%。马来西亚7月棕榈油出口放慢、产量增加，供强需弱的基本面令棕榈油价格承压。印尼调高8月份毛棕榈油出口参考价格，带动该国棕榈油出口成本升高。周四国内油脂期货市场整体减仓回落，国际油脂涨势受阻叠加国内商品普跌，油脂板块买盘情绪下降。美豆连跌削弱国内豆油出口增加的利多效应，豆油期货冲高动能减弱。棕榈油跟随外盘波动，技术指标表现偏弱。菜油基本面平稳，行情缺少主动性，市场情绪易跟随相关品种波动。CBOT豆油因需求炒作降温而自高位回落，国内油脂卖压可能进一步升高。

 

 

 

 

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