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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普表示，以伊冲突或许很快再爆发，下周美国将与伊朗会谈，不放弃对伊施压但暗示制裁或可调整。鲍威尔在国会听证次日表示，关税史无前例，难测对通胀影响，贸易协议可能让联储考虑降息。整体看宏观面无明显变化，大宗商品市场以震荡为主。内盘工业品虽然向上的驱动一半，但是整体处于低位，注意追空的风险。

 

【股指期货】两市进一步大涨，成交量放大到1.6万亿之上，量价配合较好，市场赚钱效应明显。对于当前指数，我们认为指数短期向上突破的态势明显，短线策略注意调整低吸的机会。目前行情的性质就是赚钱效应抬升流动性溢价，行情的强度取决于成交量的变化，跟随为主，淡化对驱动因素的深究。

 

【黄金】黄金小幅反弹，处在调整之后的缓和期。目前黄金面临的中期逻辑变化是美元信用受损的叙事有所变化，即美债问题的压力阶段内可能弱于市场预期。目前位置的金价处在震荡区间的中枢，参与价值不大，观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，三季度锂矿与锂盐库存均面临较大压力，去库进程缓慢。基本面看，市场主要矛盾在于锂盐产能出清的压力正逐渐向上游矿端传导，关注矿端对价格的接受程度。以澳矿为代表的公司是否减产是关键，如果无明显减产，矿价与锂盐价格可能陷入螺旋式循环下跌的过程，碳酸锂适合逢高卖出。

 

【铜】铜精矿加工费维持深度负值，巴拿马Cobre矿重启无期、智利Carmen铜矿临时停产等事件加剧供应担忧，对铜价形成底部支撑。现货市场呈现“有价无市”特征，下游对高价接受度低导致升水持续回落。低库存与矿端扰动提供底部支撑，但淡季需求疲软及宏观不确定性压制上方空间，短期或延续震荡格局。

 

【铝】伊以冲突不断升级，伊朗周末称封锁霍尔木兹海峡，市场避险情绪升温，预计也会增加铝土矿运输成本。当前铝现货价格处于高位，而企业前期投标价格与现价存在显著倒挂，利润空间被严重压缩，故企业原料采购意愿低迷，开工做成品库存的动力亦显不足。铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持震荡判断。

 

【铁矿石】中东地缘风险降温后，市场关注重回基本面。从供需层面来看，当前仍处于“淡季不淡”的状态，高炉吨钢利润尚可，钢厂生产积极性维持高位，暂未见到明显的减产信号。港口库存虽小幅去化，但去库幅度持续放缓，显示出终端需求支撑有限。整体而言，当前供需矛盾不突出，矿价上行与下行的驱动力均不强，预计将维持震荡运行态势。

 

【多晶硅】上半年在政策刺激下出现阶段性抢装潮，短期需求被透支，进而延缓了过剩产能的出清节奏。当前产业链库存依旧维持高位，下游采购谨慎，硅片开工负荷偏低，组件价格持续承压，需求端未见有效改善。同时，新投产能仍有释放预期，供应压力不减。虽然远月合约已跌破3万元/吨，但估值并未充分反映库存周期拐点的确立。我们认为当前尚不具备抄底条件，维持对硅料价格偏弱运行的判断。

 

【原油】从基本面研判，2025-2026年全球原油市场的主题可高度概括为过剩二字，油价主要趋势处于下行通道，然而期间黑天鹅事件颇多，先有美国对等关税，后有伊以地缘冲突，令市场波动性显著增加。目前，特朗普表态已经调停伊以冲突，实际上双方打击依旧你来我往，并没有实现真正停火的保证。伊朗和以色列虽然能够互相攻击对方本土，但两国都缺乏可靠的战略投送能力，美国大规模地面介入亦不现实，以色列无法遂行在美国支持下速胜的目标。我们猜测，接下来地缘局势将转入长期僵持阶段，对原油市场的扰动主要看中东地区原油发运情况。假定在伊以对抗持续时间延长，但霍尔木兹海峡不被封锁的一般情景下，美国对伊朗制裁升级到严厉程度，迫使其原油产量降至280万桶/日以下，而海湾国家同亚洲等地区的原油贸易几乎不受影响。因此，应理性评估地缘政治对供应端的实际影响，发生极端系统性风险的概率料将逐渐降低，OPEC+及其竞争对手增产兑现后将进入全面过剩周期。

 

【橡胶】外部宏观环境叠加产业传统淡季，令天然橡胶库存矛盾中短期内无解，先前地缘政治对胶价刺激不大，也侧面反映出其基本面相当疲弱。一句话概括，天然橡胶市场延续供强需弱库存高的格局。全球天然橡胶进入增产期，海内外主要产区全面开割，但雨季时常受降雨天气扰动，原料释放节奏将随时间递增。今年前5个月天然橡胶进口量大幅增加，进出口数据达到近年同期最高水平，加上对欠发达国家的零关税政策落地，将抵补一部分淡季进口缺口。下游轮胎工厂成品去库缓慢，全钢胎库存延续前年高企状态，半钢胎库存攀升刷新历史记录，特朗普对等关税90天缓冲期过半，后续出口市场变数仍然较大。在供应过剩和需求欠佳的情况下，天然橡胶累库问题成为最核心的矛盾，目前青岛地区库存水平已从去年低位升至历史均值，正常应于5月开始季节性去库，然而隐形库存之庞大超出预期，后续去化也会十分困难。我们预计，6-7月橡胶大概率维持低位偏弱震荡态势，可能要到金九银十前方可实质性好转。

 

【豆类基本面】因美国中西部大豆作物生长条件理想且抛售压力加大，周三CBOT大豆期货市场大幅回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至6月22日当周，美豆优良率为66%，低于市场预期的67%，上年同期为67%。当周美豆种植率为96%，美豆出苗率为90%，去年同期和五年均值分别为89%和90%；当周美豆开花率为8%，上年同期和五年均值为7%。天气预报显示，未来几天，美国中西部地区温暖和多雨天气预计利于作物生长。在美国农业部6月30日公布美豆种植面积前，市场预计美国2025年大豆播种面积为8365.5万英亩，略高于3月底种植意向报告给出的8349.5万英亩。巴西国家能源政策委员会周三批准上调掺混到化石燃料中的生物燃料水平，将拉动该国大豆消费量。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，各级储备大豆陆续投放，缓解现货供应紧张。东北主产区本周持续高温少雨，由于此前降雨较多，旱情尚未显现。周三豆一期货市场大幅下跌，受现货供给增加及豆二等相关品种弱势拖累，市场抛压明显升高，技术上显现阶段顶部特征。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱，需求端对豆价提升力较为有限。国产大豆被大量收购入库，随着各级储备大豆相继启动拍卖，现货供应紧张局面将得到缓解。国内供应预期好转叠加美豆下跌，豆一期货市场有望继续向下寻找支撑。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续小幅回落，各地跌幅在10-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2840-2920元/吨之间。东莞菜粕报价下跌50元/吨至2470元/吨。油厂高开工率保持高位，国内豆粕累库进度加快。部分地区出现催提现象，油厂挺价压力持续升高。周三国内粕类期货市场承接美豆弱势大幅回落，现货下跌加剧市场看空预期，豆粕期货持仓大幅减少，菜粕期货持仓大幅增加，价格重心整体明显下移。进口大豆供给宽松，本周大豆压榨量预计升至250万吨左右，供给端压力持续攀升。当前美豆因缺少天气支撑连续下跌，月底面积报告在即，油脂超跌反弹，粕类期货市场有望继续承压下行。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场弱势震荡，受到美豆大幅下跌的拖累。周三马来西亚棕榈油市场震荡收低，夜盘跟随原油止跌回升。船货检验机构发布的马来西亚6月1-25日棕榈油出口环比增幅在6.63%-6.84%，增幅继续收窄。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布通知，下调7月份棕榈油参考价格至3730.48马币/吨，使得出口税从9.5%降至8.5%。周三国内油脂期货市场走势分化，国际原油止跌回升令豆油和棕榈油期货抛压暂缓，菜油期货则遭遇多头减持，跌幅继续扩大。当前国内三大食用油库存宽松，需求平稳，在大豆压榨量保持高位下，油脂整体库存仍有上升空间。近期油脂市场急涨急跌行情导致市场情绪不稳，原油表现仍对油脂市场有较强指导意义。美豆下跌的成本传导有望在豆粕市场释放，国内豆类市场将重回油强粕弱格局。

 

 

 

 

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