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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，暂时中止之前一家下级法院禁止执行美政府关税行政令的裁决，关税的复杂性可见一斑。我们认为关税问题会反复存在且不断扰动市场，打压市场情绪，目前内盘定价工业品开始走“超跌”行情，外盘定价的品种，主要是有色，所处位置较高，可关注卖保机会。

 

【股指期货】两市反弹，成交量有所放大，微盘股指数再创历史新高，市场抱团的态势较为明显。对于指数，我们的观点不变，目前行情暂时以反弹来看，尤其是关税问题在预期内仍有变数，且内需方面仍待提振，当前市场最大的支撑来自国家队托底，以及政策偏暖，目前位置以反弹对待，注意追高风险。

 

【贵金属】美国联邦上诉法院维持了特朗普的关税政策，黄金受影响大幅反弹。对于关税这种预测程度较低，且不断能反转的政策，刺激金价剧烈波动，我们之前强调过，目前最佳的策略就是保持观望，因为短线参与的精髓在于节奏。

 

【碳酸锂】碳酸锂跌破6万之后出现“摆烂”走势。未来1-2周碳酸锂供给端盐厂潜在复产压力与锂矿成本下移形成双重压制，而需求端新能源汽车销量增速环比放缓、正极材料价格疲软，难以提供向上驱动。尽管当前基差收敛或限制期货单边下行空间，但高库存背景下现货抛压仍存，市场缺乏突破震荡区间的动力。短期需重点关注盐厂实际复产进度及新能源车企年中促销政策对需求的边际影响。

 

【铜】铜精矿现货加工费维持负值低位，冶炼厂亏损扩大但未实质性减产，主因副产品利润弥补。现货升水有所回落，主因进口货源补充和炼厂交割货源流出，但低库存仍对升水形成支撑。下游企业因高铜价及升水抑制采购意愿，备库已基本完成，市场呈现供需两弱格局，持货商挺价但实际成交有限。宏观与基本面多空交织，资金入场意愿不足，市场以区间震荡思路为主。

 

【氧化铝】受到几内亚矿企被撤销采矿权事件的影响，矿石价格波动较大，目前扰动升级有所缓和。铝加工企业开工率61.4%，出口型材因关税亏损，内需家电、汽车订单进入淡季，采购以刚需补库为主。但考虑到2025年国内新增产能超1000万吨，供需过剩格局并没有改变，本次氧化铝价格只是反弹，还远未到反转趋势形成，在几内亚停采矿区政策不明朗，维持震荡思路。

 

【铁矿石】美联邦法院裁定特朗普越权，阻止特朗普政府关税措施生效。市场悲观之下，对该新闻反应积极，价格出现反弹。目前钢厂利润尚可，哪怕在淡季减产检修的积极性不是很高，钢材供应依旧维持在高位，对铁矿价格仍有支撑。但中期来看，铁水产量间断性见顶概率高，海外发运季节性走强，我们维持逢高做空的策略。

 

【工业硅】近期工业硅价格延续弱势运行，尚未见到明显的企稳迹象。当前处于丰水期，西南地区企业持续复产，开炉率不断上升，同时新疆地区产量也同步增加，整体供应端压力较大。此外，工业硅库存仍处于较高水平，库存去化困难。无论是基本面还是技术面，均缺乏有效的反弹支撑信号。建议持续关注行业内主动减产情况，在供应未见收缩前，不宜盲目抄底。

 

【原油】根据OPEC+会议最新声明，该组织基本确认了今明两年的原油产量配额，八个关键成员国将进一步决定7月增产的具体规模。如我们此前论述，多重因素支持OPEC+继续进行增产，包括惩戒不守纪律的成员国，满足夏季燃油发电需求，满足美国总统特朗普的要求，同页岩油争夺市场份额等。外界普遍预期，八大产油国的目标是逐步退出自2023年以来的自愿减产，目前这220万桶/日的额度已经恢复过半，三季度增产趋势几无悬念，如果继续维持较快的增产节奏，推测或将在10月前完成。除自愿减产之外的契约减产配额，依据现行版本协议规定，将保持有效至2026年底。与以往不同的是，OPEC+在重申维持原油市场稳定的承诺同时，本次引入了产量基线的机制，评估最大可持续生产能力（maximumsustainableproductioncapacity），旨在为2027年以后的闲置产能释放和产量额度分配提供政策依据。无论如何，OPEC+主动退出限产将极大放松供需关系，令全球原油库存回升高于预期，如果经济数据和能源需求没有显著改善，国际油价将不具备趋势性上涨条件。

 

【橡胶】沪胶意外跌破特朗普宣布关税时的低点，主要是基本面利空因素叠加金融属性所致。随着新产季开割面积扩大，供应端压力持续增加，从今年的天气物候来看，海内外主要产区不同程度均有丰产预期。受泰国推迟割胶政策影响，橡胶原料价格保持坚挺，然而开割初期尚未放量影响不大，后期高价又会刺激胶农割胶积极性。上一轮进口高峰期已过，青岛地区天然橡胶库存基本见顶，但去库拐点不及预期，因下游厂商刚需拿货出库有限，也反映出橡胶产业链隐性库存庞大。美国联邦法院裁定特朗普关税政策失效，帮助轮胎出口市场预期好转，但中长期终端消费仍存在不确定性。整体来看，天然橡胶处于传统的季节性淡季阶段，本次大跌既是对宏观层面悲观预期的发酵，也是对供强需弱高库存现状的反映。目前沪胶走势缺乏核心驱动，预计维持震荡筑底状态，但应该认识到，困扰行业十余年的严重过剩问题已见转机，全球产能达峰后供应弹性有限，原料成本支撑令下行空间有限。

 

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场小幅回升，美元走软为市场带来支撑，但美国中部地区有利作物生长的天气令价格涨幅受限，盘中豆油回落豆粕上涨。美国农业部周初发布的美豆种植率和出苗率均好于去年和常年水平，美豆良好开局有助于降低减产风险。商品气象集团预测，美国中部地区周末天气较为干燥，未来6-10天内将迎来大范围降雨。农业咨询公司Datagro将巴西2024/2025年度大豆产量由1.712亿吨调高到1.72亿吨。阿根廷大豆收割工作已近尾声，近几日天气将有助于阿根廷农户收割大豆。

 

【大豆】国家粮食和物资储备局表示，截至2025年4月底，已累计收购2024年度大豆1300万吨。现阶段基层余豆不多，政策性拍卖量较小，对现货市场影响不大。周四豆一期货市场弱势震荡收盘持平，2507合约技术上呈现六连阴，保持偏弱运行节奏。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱，需求端对豆价提升力较为有限。东北主产区天气条件良好，豆一期货市场仍缺少上行驱动。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续偏弱运行，多地下降10-40元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2840-2940元/吨之间。东莞菜粕报价持平为2490元/吨。目前正值进口大豆到港高峰期，油厂周度压榨量升至220万吨以上，6月豆粕累库预计加快，需求较为平稳，油厂挺粕动力不足。周四国内粕类期货市场探底回升延续震荡偏强走势，美豆下跌一度升高市场抛压，随着获利回吐压力释放，粕类期货市场逐渐脱离日内低点，菜粕期货因库存快速下降而继续强于豆粕期货。国内豆粕库存虽有回升，但绝对量偏低，供给压力尚不明显，基差持续收窄提升粕类期货市场的抗跌性。与此同时，在国内商品市场近期整体走弱的背景下，粕类期货市场独善其身的难度同样不小。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场继续回落，技术卖压不断增强。周四马来西亚棕榈油市场连续第五日上涨，出口需求旺盛提振买盘人气，但夜盘跟随CBOT豆油市场回吐部分涨幅。马来西亚5月棕榈油产量增幅收窄，出口增幅扩大，库存压力有所缓解。印尼政府下调6月毛棕榈油参考价格以提升出口竞争力，出口关税由上月的74美元/吨降至52美元/吨。周四国内油脂期货市场宽幅震荡，收盘整体上涨。棕榈油期货领涨，豆油和菜油期货抛压减弱，在到低位买盘支撑下探底回升。国内棕榈油供需双弱，成本依赖导致产地棕榈油仍是风向标。马来西亚棕榈油5月出口形势好转，产地棕榈油获得买盘支撑震荡回升。进口大豆周度压榨量升至220万吨高位，累库节奏加快仍令豆油市场缺少上行动力。菜油市场高库存与政策支撑并存，高位震荡行情仍在持续。各方围绕美国总统发起的对等关税政策展开激烈博弈，市场情绪仍处不稳定期。国内油脂板块整体保持区间震荡模式，但因基本面差异走势较为分化，豆油市场在自身供应压力下表现更弱一筹。

 

 

 

 

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