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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，美欧关税谈判延迟到7月刺激美股反弹，工业品市场继续分化，外围市场定价的品种表现较强，内盘品种，尤其是地产链，几乎集体创出新低走势。目前内盘品种处在基本面向上驱动弱，但是估值低的境况，外盘品种金融属性较强，仍处在相对高位。我们的策略不变：内盘品种不追空，外盘品种不追高。

 

【股指期货】两市延续震荡回落，成交量维持在千亿附近。我们之前强调过指数高位震荡时间过长，或者高位托底，但是市场缺乏向上驱动的情况下，对多头力量的消耗较大，目前看最佳的走势是指数顺势调整，化解浮盈压力，也为下一次上涨创造空间。建议耐心等待调整行情结束，尤其是市场继续缩量的情况下，可关注5月初跳空缺口的回补情况。

 

【贵金属】黄金依然维持了大起大落的走势，这种显著超过正常幅度的涨跌，显示情绪端仍不稳定。美国内部出现了“去美元化”戏剧性一幕，佛州签署法案让金银成法币，凸显特朗普关税战对美元走势的影响之大，引发各方不满。当然，特朗普在欧美关税方面的后退，也是这轮黄金波动的主要原因。我们仍建议耐心等待黄金波动率下降，观望为宜。

 

【碳酸锂】未来1-2周碳酸锂市场核心矛盾仍在于过剩基本面。供给端锂盐厂复产预期与成本支撑弱化压制价格上行空间，而需求端虽受新能源汽车销量支撑，但中游材料厂采购偏谨慎且长协覆盖较高，现货市场缺乏增量驱动。尽管基差走强显示现货端阶段性抗跌，但库存高位及仓单压力下，期货价格难获持续反弹动能。短期关注锂矿价格进一步下探风险及下游补库节奏变化。

 

【氧化铝】几内亚政府下令撤销40多家矿业公司的工业和半工业开采许可证，后续涉及铝土矿年产能超千万吨的Axis矿区停产，目前该矿区后续安排暂无进一步确切消息，在此情况下，维持震荡思路。

 

【铝】近期氧化铝现货价格持续小幅反弹，国内加权电价及预焙阳极价格较上周持平，电解铝生产总成本较上周小幅抬升。房地产“去库存”周期延长，建筑用铝需求疲软；家电、包装等消费表现一般，下游加工企业开工率小幅回落。低库存与成本支撑下方空间有限，但需求淡季临近及高供应压力抑制上行空间。

 

【铜】秘鲁Antamina铜矿事故加剧供应紧张，全球铜矿新增产能增速放缓。现货冶炼利润持续大幅亏损，但目前冶炼副产品硫酸及贵金属价格较为有利，且前期粗料库存及废铜供应充足，补充了铜精矿的短缺，产量依旧维持增速。现货主流平水铜升水报价区间为210-330元/吨，好铜升水最高达350元/吨，但高价成交乏力，部分持货商降价至160元/吨以促成交。传统消费旺季接近尾声，下游需求边际走弱。现阶段对铜价驱动效应有限，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现，预计短期铜价仍将窄幅震荡寻找方向。

 

【铁矿石】近日铁矿价格低开低走，价格重心继续下移，市场空头情绪继续发酵。铁矿市场供需格局继续走弱，钢厂淡季停产检修增加，铁水产量阶段性见顶走弱，下行趋势或延续。美欧关税问题再度紧张，宏观情绪走弱。综合来看，铁矿短期仍将维持偏弱走势。

 

【多晶硅】昨日硅料价格弱势延续，但临近交割的6月合约受仓单偏紧影响表现较强。当前硅料市场供强需弱、高库存的基本面格局并未改变，可关注6月-11月反套的套利机会。

 

【原油】OPEC+将在5月28日-6月1日的系列会议上讨论下一步的原油政策，机构普遍预期，继5月和6月连续两次增产41.1万桶/日后，该组织将宣布在7月进行第三轮大规模增产，随后恢复到常规的逐月增产13.5万桶/日，并保持这一节奏至2025年底，于2026年初暂停增产。业界分析，沙特全新主导的挤压竞争策略一石三鸟，最主要目的是夺回减产失去的市场份额。首先，如沙特官方解释称，增产是对拒不遵守纪律的成员国进行惩戒，哈萨克斯坦在4月超额生产原油约40万桶/日，纵容此类行为将威胁到OPEC+协议框架存续。其次，随着北半球夏季气温升高，北美地区开启每年的驾车出行旺季，中东地区亦进入燃料油发电高峰期，此时增产顺应能源消费的季节性增长，或者说面临的累库压力最小。最后关键在于，这一策略可能将国际油价压制在60美元/桶以下，根据达拉斯联储调查显示，目前美国页岩油行业新钻井至少需要61美元/桶的价格才能盈利，OPEC+增产给页岩油商的计划制造不确定性。综上，在未来一段时间内，原油价格或难有趋势性回升，但页岩油的盈亏平衡点如此高昂，也让沙特缺乏进一步压低油价的动机。

 

【橡胶】今年国内天然橡胶货源供给充足，主要是泰国出口船期集中到港，使得青岛地区库存持续累积。最新数据显示，2025年1-4月，泰国出口天然橡胶(不含复合、混合橡胶)共计101.4万吨，比上年同期增长2%。其中，标准胶出口量为58.2万吨，同比减少6%；乳胶出口28.2万吨，同比增加16%；烟片胶14.4万吨，同比增加21%。值得注意的是，今年前4个月泰国出口到中国的天然橡胶合计45.1万吨，比上年同期大幅增长31%；同期，泰国出口到中国的混合胶合计55.4万吨，同比增幅高达45%。主要出于规避进口关税目的，混合胶可视为特殊制作的天然橡胶，因此综合来看，统计期内泰国大部分天然橡胶货源流入中国，且录得同比大幅增长，印证了国内集散地现货宽松的状态。接下来，进出口数据将滞后反馈出泰国低产期的供应水平，而新季泰国合艾市场报盘胶水62-63泰铢/公斤，杯胶61-62泰铢/公斤，原料价格稳定有利于新胶上量，在6-8月供应端或仍有压制。

 

【豆类基本面】因贸易担忧有所缓解，周二CBOT大豆期货市场小幅收高。美国总统表示已同意将对欧盟进口产品征收50%关税的执行日期推迟至7月9日，金融市场担忧情绪暂缓，但美国对主要贸易伙伴频繁挥舞关税大棒，美国政策的不确定性仍是影响全球金融稳定的重要变量。美国农业部发布的周度作物生长报告显示，截至5月25日当周，美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，去年同期为66%，五年均值为68%。当周美豆出苗率为50%，上年同期和五年均值分别为37%和40%。农业咨询公司Datagro将巴西2024/2025年度大豆产量由1.712亿吨调高到1.72亿吨。巴西全国谷物出口商协会（Anec）预估巴西5月份大豆出口量将达到1403万吨，低于此前预估的1452万吨。

 

【大豆】国家粮食和物资储备局表示，截至2025年4月底，已累计收购2024年度大豆1300万吨。现阶段基层余豆不多，政策性拍卖量较小，对现货市场影响不大。周二豆一期货市场弱势震荡收盘持平，部分获利空头减持缓解市场跌势，技术上仍保持偏空状态。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱，需求端对豆价提升较为有限。中储粮和地方企业调控对市场情绪影响较大，豆一期货市场在技术卖盘推动下有望继续向下寻找支撑。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价延续弱势小幅回落，各地跌幅多在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2840-2940元/吨。东莞菜粕报价上涨10至2480元/吨。进口大豆供给充裕，油厂周度压榨量升至220万吨以上，豆粕累库加快，现货承压回调。中国粮油商务网监测数据显示，上周末国内豆粕库存量为20.8万吨，周度增加7.8万吨，连续第四周回升。周二国内粕类期货市场延续反弹节奏震荡收高，整体收复月内跌幅，技术指标继续走强。目前豆粕库存虽然回升，但绝对量仍处偏低水平，从而缓解高压榨带来的阻力。进口大豆主要集中在三季度前到港，企业四季度订单量不足。此外，美豆天气窗口陆续打开也将为粕价提供抗跌支撑。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场震荡收高，技术上维持反复震荡状态。周二马来西亚棕榈油市场表现偏强，产量增幅收窄而出口需求改善为市场带来支撑，但库存增加预期仍限制市场涨幅。检验机构AmSpecAgri、ITS和SGS发布的高频数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口环比增幅分别为7.3%、11.6%和34.71%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）公布的数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长0.73%。中国粮油商务网监测数据显示，上周国内三大食用油库存总量为199.93万吨，周度增加2.97万吨，其中豆油库存增加最多。周二国内油脂期货市场止跌回升，外部油脂市场止跌回升，国内继续买盘再度活跃。产地棕榈油因出口回升止跌反弹，成本端提振国内棕榈油跟涨。国内油厂进口大豆压榨量升至高位，累库节奏加快令豆油市场追涨仍显谨慎。菜油窄幅震荡行情已持续近两个月，中加贸易政策支撑市场抗跌。近期国内油脂市场情绪跟随外盘波动，短期走势仍易反复。

 

 

 

 

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