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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】23日，特朗普威胁自6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税，引发欧美股市下跌，但是25日，特朗普又改口表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求，美股电子盘又出现反弹。特朗普这种朝令夕改，随时变化的作风愈演愈烈，令人咋舌。我们认为特朗普的关税扰动对外围定价品种影响较大，如黄金、原油、铜等品种，对内盘品种影响不大，预计内盘定价的工业品维持震荡态势，部分外盘定价的品种如有色，可关注卖保机会。

 

【股指期货】上周两市冲高回落，但是仍在震荡区间之内，指数的走势符合预期。从驱动上看，市场短期进入日历效应指引的空窗期，这一阶段过往来看并无明显催化事件，上行风险和下行风险能见度都较低，维持指数或偏震荡运行的判断。从空间上看，沪指如果能回补5月以来的跳空缺口，可继续关注买入机会。

 

【贵金属】美国威胁对欧洲加征50%关税，刺激黄金大涨。从欧盟主席冯德莱恩的表态看，欧洲表示“欧盟和美国拥有世界上最重要和最密切的贸易关系，欧洲准备迅速而果断地推进谈判。”不管是从欧洲的妥协态度，还是欧美之间的同盟关系看，欧美之间最终实现50%以上关税的可能性极低，对此刺激而暴涨的黄金空间应有限，注意追高风险。

 

【碳酸锂】前期市场主要交易矿端成本塌陷逻辑，碳酸锂直接回到6万的关口，近期高成本矿山开始出现减产预期，如Bikita，预计市场将转为交易矿山停产的动向。由于高成本项目并没有出现集中性减停产，且成本处于较低水平，后续矿山减产的规模是关键，价格向上的驱动尚有限，建议观望。

 

【铜】TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。由于美国关税政策将导致美国通胀压力上升，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。铜矿供应偏紧和终端需求支撑，铜价维持震荡走势。

 

【锌】TC稳中向好，炼厂生产积极性较高，部分检修安排后移至5月中下旬，5月月产维持在55万吨左右。锌价反弹后，下游畏高情绪明显，刚需采购为主，现货升水走弱，市场交投偏谨慎，近期以刚需采买为主。短期价格在关税缓和信号下或有所支撑，但中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，锌价或维持高位震荡格局。

 

【钢材】随着宏观利好逐步被市场消化，钢价连续回落。目前钢市进入季节性淡季，终端需求转弱，钢厂在利润驱动下产量维持高位，供应压力仍存。虽然当前库存水平相对健康，但在焦煤等原料持续下跌的背景下，成本支撑不断削弱。我们认为在淡季需求和成本走弱的双重压力下，钢价短期仍将偏弱运行。

 

【铁矿石】247家铁水日均产量从高点下降2万吨，从245.6万吨降至243.6万吨，随着淡季的来临，铁水产量有望进一步下降。尽管如此，铁矿基本面依旧偏强，一个是库存较去年底包括港口库存和钢厂库存。另一个是钢厂利润尚可，刚需依旧较强。目前焦煤持续下跌，拖累整个黑色系，我们维持铁矿震荡偏弱的观点。

 

【原油】OPEC+正在讨论增产事宜，有提议7月再次大幅增产41.1万桶/日，据悉尚未达成一致。此消息加剧市场对过剩的担忧，令国际油价承压运行。据外媒援引若干匿名OPEC+内部人士称，该组织决定比原计划更快增产，一大动机是夺回市场份额，为打击主要竞争对手美国页岩油生产商，沙特需要将油价从当前约65美元进一步压低至55-60美元附近，凭借其低成本优势赢得价格竞争。消息人士还透露，俄罗斯将原油市场失衡的根源归结于美国页岩油的野蛮扩张，并已逐渐认同沙特的策略，通过增加产量向页岩油商和失信盟友施压。5-6月的迅速增产表明，OPEC+已放弃减产稳价策略，全面转向争夺市场份额。不过从历史上看，2014和2020年沙特发动的两次原油价格战，对其自身财政平衡压力较大，因而我们初步猜测，本轮OPEC+可能会将原油产量恢复到2023年11月减产前水平，当前的增产节奏或难以长时间维系。

 

【橡胶】近期，丁二烯橡胶期货走势震荡下行，主要受原料成本与产业因素共同影响，合成橡胶市场处于弱现实、弱预期的状态。此前，多套丁二烯装置进入集中检修期，尤其是中美大型乙烯裂解装置检修，导致重要原料丁二烯价格上涨约2000元/吨，下游丁二烯橡胶价格被动跟涨。然而，未来丁二烯供应压力整体较大，结构性错配或意外停车影响难以长期持续，对丁二烯橡胶的驱动以阶段性行情为主。此外，OPEC+增产和关税不确定性削弱了油价预期，令合成橡胶成本端支撑松动。产业链下游来看，特朗普威胁对欧盟加征高额关税，若后续全球贸易争端升级，将拖累汽车轮胎在内的大类消费需求。轮胎企业迫于订单压力，主动控制排产和刚需采购原料，倒逼顺丁橡胶工厂陆续降负运行。预计丁二烯橡胶将维持略宽松格局，下方原料成本托底，呈区间震荡偏弱走势。

 

【豆类基本面】受美国对欧盟再发关税威胁影响，周五CBOT大豆期货市场承压收低，盘中豆粕表现弱于豆油。继4月美国宣布对多数欧盟商品征收20%的所谓对等关税后，美国总统表示，建议从6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。美国威胁对欧盟商品加征高关税，金融市场再现恐慌情绪。天气预报显示，近日美国中西部的西部和南部有阵雨，有利于作物生长。目前阿根廷大豆收割进度已过六成，机构预估的阿根廷大豆产量多在4900万吨左右，近期降雨不会对产量造成明显影响。

 

【大豆】国家粮食和物资储备局表示，截至2025年4月底，已累计收购2024年度大豆1300万吨。现阶段基层余豆不多，政策性拍卖量较小，对现货市场影响不大。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货市场上行受阻连续收低，2507合约在4200元/吨关口处遇到较大阻力，技术指标进一步弱化。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱，需求端无力提振豆价。国产大豆处于生产初期，天气扰动有限，豆一期货市场缺少方向性驱动，有望跟随周边商品波动。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续温和上涨，各地涨幅多在20-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2880-2970元/吨。东莞菜粕报价上涨30至2460元/吨。下游积极补库带动豆粕现货购销情绪好转，豆粕价格继续回升。周五国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货继续减仓上涨，菜粕期货则遭遇回吐压力而反弹遇阻。美豆尚未进入天气关键时段，种植节奏放缓与产量损失关系不大。巴西大豆升贴水报价走强推动进口大豆成本升高，叠加豆粕现货市场企稳回升，买盘情绪回暖为豆粕期货市场注入阶段性反弹支撑。当前全国油厂进入高开机状态，豆粕累库压力不支持现货市场持续走强。因缺少基本面配合，豆粕期货的技术反弹行情不宜过度乐观。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场高开低走，美国对欧盟关税政策备受市场关注。周五马来西亚棕榈油市场小幅收高，产量增加预期令市场涨势受限。检验机构AmSpecAgri和ITS发布的高频数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油产品出口环比分别增加1.55%和5.3%，均较前15日增幅收窄。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）和马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增幅分别为3.72%和3.51%。周五国内油脂期货市场先扬后抑冲高回落，夜盘继续走弱，市场情绪受到美国生物柴油政策不确定性和美国对欧盟加税政策的影响。产地棕榈油供强需弱，国内棕榈油进口成本下降，成本驱动和进口增加导致棕榈油期货市场对利空题材更为敏感。国内油厂进口大豆压榨量升至高位，库存压力和豆粕回升限制豆油市场升幅。菜油因中加贸易政策干扰表现相对抗跌，但国内库存高企，反弹持续性依然受限。整体来看，国内油脂市场因缺少方向性驱动尚难打破目前区间震荡状态。

 

 

 

 

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