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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】周三美国财政部拍卖160亿美元的20年期国债。虽然不像本周早些时候日本20年期国债拍卖那样灾难性，但美国20年期国债的最新拍卖，几乎是该期限自五年前推出以来表现最差的一次之一，长期美债收益率飙升、带崩美股，避险情绪升温，黄金延续走高。随着特朗普税改法案引发美国债务和赤字担忧升级，交易员普遍举押注10年期美债收益率将飙至5%，市场对美国经济下行仍存在担忧。我们认为外盘定价的品种位置仍相对较高，适当关注诸如铜等品种的卖保机会。

 

【股指期货】指数震荡上行，两市走势仍较为强势。但是对于中期行情，我们认为在目前位置强行向上难度较大，核心原因我们也反复强调，即缺乏盈利端给予的估值扩张动能，指数强势主要依靠政策端利好和托底力量。目前位置追高存在风险，可耐心等待调整之后的机会。

 

【贵金属】20年期美债标售较差，以及以色列威胁对伊朗动武，引发黄金价格大幅反弹。由于目前中东局势是十多年来变化最大的一次，明显超出预期，因此这一因素对黄金的影响存在不确定性，目前位置保持观望。

 

【碳酸锂】澳矿最新报价665美元，过去的两个月跌幅近20%，基本体现了价格重心的下移。锂矿价格持续走弱的原因在于供需两方面，供应方面，锂矿市场从2023年以来形成南美盐湖，中资、澳矿的竞争性供应格局，一旦需求呈现走弱迹象，即出现竞相卖货状态，导致价格节节下行，缺乏抵抗;需求方面，从去年下半年以来的抢出口逐步显露疲态,叠加特朗普对于新能源产业发展的抵触和关税担忧，市场避险情绪进一步提升，新能源汽车的销售增速也稍显放缓。短期我们认为对于碳酸锂的空头趋势仍需保留一份谨慎，特别在六万整数关口附近,目前极高的持仓水平暗示市场分歧加大，注意追空存在风险。

 

【铜】铜精矿现货加工费持续低位，部分冶炼厂因亏损选择检修或压产，国内精铜供应增量受限。下游对高铜价接受度有限，电解铜现货成交以零散订单为主，大单采购谨慎，光伏抢装结束后需求边际下滑，对铜价形成拖累。近期再度走强，主要是宏观情绪回暖、美元走弱与供应短期偏紧共同作用的结果，但高库存和需求疲软制约了涨幅，资金面推动的上涨缺乏持续性，铜价回归供需主导逻辑。

 

【氧化铝】几内亚铝土矿出口占全球近30%，占中国进口铝土矿份额超60%。撤销多家矿业公司采矿许可证事件引发市场对铝土矿供应中断的担忧，推动氧化铝期货价格大幅反弹。短期矿端扰动叠加供需阶段性偏紧，支撑氧化铝价格偏强运行。但中长期来看，氧化铝行业仍处于产能过剩周期，现货价格上涨后氧化铝企业利润修复，新投产能持续释放，暂以短多长空看待，关注几内亚政策执行情况。

 

【铁矿石】昨日成交量继续下滑，市场活跃度减弱，观望情绪升温。当前钢厂利润尚可，开工维持高位，下游刚需仍具韧性，给予矿价一定支撑。在宏观情绪暂时稳定、限产政策尚不明确的背景下，铁矿价格或延续震荡运行。但需警惕终端需求走弱带来的压力，同时中美关税博弈存在反复可能，后期矿价仍面临下行风险。

 

【多晶硅】硅料价格短期出现反弹，但成交量偏弱，反弹持续性仍存不确定性。5月硅料排产未明显下调，下游拉晶及硅片环节需求依旧不足，库存虽止增企稳但仍处高位。整体来看，供需双弱格局延续，预计价格将维持震荡走势。

 

【原油】中美发布经贸会谈联合声明后，稳定了市场信心和油价走势，但国际局势高度不确定的背景下，全球经济和能源需求预期低迷，原油底层逻辑仍未得到修复，多因素复杂博弈正在重塑市场格局。根据国际能源署（IEA）最新月报，预计2025年全球原油供应增量将远超需求增量，这也是绝大多数研究机构的主流看法。具体地，IEA将2025年全球供应增长预期大幅上调38万桶/日至160万桶/日，主要原因是沙特从坚持减产转向加速增产；IEA将2025年全球原油需求增长预期从103万桶/日大幅下调至73万桶/日，将2026年全球原油需求增速进一步下调至69万桶/日，理由是全球经济衰退导致油品消费放缓。类似地，OPEC将2025年全球原油需求增长预测从145万桶/日下调到130万桶/日，该组织站在卖方立场更偏乐观，但不得不承认需求前景正在劣化。目前，美国虽然与中国、英国初步达成一致，所谓的对等关税政策按下暂停键，但全球化贸易格局已经受到不可逆影响，如果特朗普当局最终未能悬崖勒马，原油市场将迅速从脆弱平衡转向严重过剩，需要警惕更多非理性交易行为的涌现。

 

【橡胶】在宏观环境和淡季预期下，天然橡胶行情萎靡不振，但受产业周期和库存拐点支撑，沪胶盘面渐有跌无可跌之势。上游环节，此前泰国宣布开割时间延后一个月，此时东南亚主产区雨水增多，对割胶工作造成扰动，初期原料产出偏少。截至5月下旬，泰国胶水报盘62.75泰铢/公斤，原料成本端维持坚挺，国内亦有收储政策落地支撑。中游环节，截至5月中下旬，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存合计为61.42万吨，环比上期减少0.45万吨或0.73%。随着上一轮割胶旺季生产出口的货源陆续到港，3-4月泰国产区的青黄不接将滞后反映到国内现货端，青岛地区天然橡胶库存边际回落但仍处于偏高水平。后期开割上量原料供应预期逐步增加，关税谈判和需求预期存在不确定，将在沪胶上方形成压制，预计胶价延续震荡筑底，未来两三个月仍有波折。

 

【豆类基本面】因美国大豆播种可能推迟以及阿根廷过度降雨引发产量损失担忧，周三CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆油和豆粕同步回升。当前阿根廷大豆收割进度已过六成，该国农业中心地带前几日遭遇暴雨袭击，一度引发减产担忧。不过布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，未来几天干燥的天气将有助于收割工作恢复。目前美豆播种和出苗指标均优于常年水平，近日的降雨预计会造成美国中西部地区种植推迟。有机构发布报告称，美国2025年大豆产量预估与上年基本一致，但夏季的长期天气前景不佳，美国中西部大豆带在6月至8月出现炎热干燥风险增加，需要密切关注。

 

【大豆】国家粮食和物资储备局表示，截至2025年4月底，已累计收购2024年度大豆1300万吨。东北主产区大豆春播工作基本结束。现阶段基层余豆不多，现货报价稳中偏强，多地有价无市，黑龙江地储陈豆有少量拍卖。主产区油厂因榨利不佳而大量停机。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周三豆一期货市场涨幅扩大，2507合约升至4200元/吨关口之上，技术指标进一步显强。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱。近期豆一期货市场表现偏强，在技术买盘和相关品种涨势提振下，有望延续升势。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价互有涨跌，沿海豆粕现货报价多运行在2830-2930元/吨。东莞菜粕报价上涨20持平为2410元/吨。油厂开机率提高，豆粕库存攀升，需求端低位买盘活跃，带动基差成交量显著增加。周三国内粕类期货市场整体走强，近期弱势震荡局面明显改观。豆粕资金布局远月，油粕比值快速回落。沿海豆粕现货在不到1个月时间内跌幅超过1000元/吨，价格泡沫得到充分释放，继续回落空间明显受限。随着进口大豆集中到港压力得到市场充分交易，内外盘联动性有望逐步回升，有助于豆粕市场修复近期低估值。阿根廷暴雨引发减产担忧，三季度进口大豆供应压力预期下降。粕类期货市场在技术上有突破近期低位盘整迹象，但来自阿根廷天气的支撑减弱，反弹持续性可能欠佳。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场震荡偏强，等待美国生物燃料政策提供指引。周三马来西亚棕榈油市场反弹遇阻震荡收低，受到产量及库存增加的打压。检验机构AmSpecAgri和ITS发布的高频数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油产品出口环比分别增加1.55%和5.3%，均较前15日增幅收窄。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）公布的数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加3.72%。周三国内油脂期货市场收盘互有涨跌，豆油和棕榈油期货追高动力减弱维持震荡行情，菜油期货表现较强继续增仓上行。产地棕榈油供强需弱，买盘动力依然不强。油厂进口大豆压榨量升至高位，库存压力和豆粕走强限制豆油走高。菜油因政策的不确定性表现相对抗跌，但国内库存高企，反弹持续性依然受限。整体来看，油脂市场缺少持续型推力，仍处区间震荡状态。

 

 

 

 

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