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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，中美关税下调之后，出口行业迎来短暂的窗口期，海内外企业均认为未来关税问题复杂性依然存在，抢出口现象再度燃起，部分低位且有出口预期的品种大幅反弹，如PVC等品种。对于出口的这种节奏上的波动，我们认为对部分工业品有一定影响，但是不会改变其原来的运行趋势。考虑到内需仍待提振，出口总量不变，部分工业品大幅反弹后可能给企业带来一定的卖保机会，建议关注。

 

【股指期货】5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出强化业绩比较基准的约束作用，这一影响在昨日盘面集中开始体现。统计数据看，2022年、2023年和2024年跑赢业绩基准的主动基金不到30%，这意味着近三年有将近7成的主动基金跑输业绩基准，这迫使公募基金大范围配置权重股。从结构上看，今年沪深300的主动基金低配了券商、保险、银行、电力，高配了电子板块，因此昨日的权重板块银行和证券大幅上行，沪指站上3400点。我们认为这一变化对指数的影响仍可能继续，这也会导致指数短期见顶的节奏与我们之前预期的不一致，目前重点关注这一因素对指数的影响，短期内注意指数的加速将伴随大幅震荡，注意提高止盈设定。

 

【贵金属】中美缓和再度重挫金价，之前喧闹一时的黄金热度急剧下降。我们之前强调过，美股调整时撤出的资金资金涌入黄金，使得金价出现透支行情，彼时的策略是，短线只能跟随盘面，中线观望。但是一旦走弱，需要注意回归的风险。目前黄金处在回归的行情中，建议场外投资者继续观望。

 

【碳酸锂】近期宏观好转，市场现抢出口预期，盘面有所提振，原材料端有所好转，昨日矿价维稳。从基本面看，二季度碳酸锂供应过剩局面不改，抢出口预期能否落地有待观察；锂盐市场清淡，下游日常询盘，产品库存较高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，注意矿与盐的螺旋式下跌。

 

【铜】中美贸易休战协议落地，中方下调对美商品关税，市场风险偏好回升，支撑铜价。洋山铜溢价高企，反映现货供应偏紧，挺价意愿较强，但高铜价抑制了部分下游补库意愿，以刚需采购为主，多选择换月后操作，导致现货成交偏淡，市场活跃度较低。短期内受交割换月及宏观利多影响，铜价或维持偏强震荡，需警惕高铜价对实际需求的压制，以及海外政策对供应链的潜在扰动。

 

【氧化铝】近期氧化铝检修压产产能不断上升，产量阶段性降低，像山东、山西、河南等主要产区出现了集中检修的情况。现货状况可能呈现库存去化、流通资源紧张，价格企稳或小幅反弹。宏观情绪的好转也提振了市场信心，供应端收缩，短期可能继续修复基差，但上方整数关口附近面临较强阻力。

 

【铝】氧化铝是电解铝生产的主要原料，其价格反弹使得电解铝生产成本上升，从而对电解铝价格形成了一定的成本支撑。4月份铝下游加工企业的平均开工率达到了62.4%，环比3月增长了0.25%，随着经济的逐步恢复，铝下游需求有所改善，消费信心逐渐回暖，尤其是在电解铝的库存处于低位的背景下，激活下游企业的补库力度。短期在宏观情绪好转以及原材料的拉动下，市场维持震荡偏强。

 

【多晶硅】关税下调叠加头部厂商“收储”行为，共同推动市场价格回升。自4月以来，多晶硅价格持续下行，积累了较强的反弹动能。尽管中长期供需失衡格局未改，但短期内在政策与资金驱动下，价格上涨势头明显。

 

【铁矿石】中美关税超预期降级，90天关税窗口期正式打开，制造业出口有望维持高位，进而支撑铁水产量维持高位。当前市场乐观情绪浓厚，基本面短期难有明显转弱，下游铁水尚无回落迹象，预计矿价仍将维持偏强运行态势。

 

【原油】尽管近期原油市场有所回暖，但WTI原油价格仍低于美国页岩油行业盈亏平衡线，各大油田运营商开始陷入泥潭，尤其是规模以下企业艰难挣扎。秉持上一任期的主张，特朗普继任不过百日便将关税壁垒和油气开发推向高潮，然而不幸的是，这两项政策对美国本土原油生产造成了混合双打。《华尔街日报》指出，美国石油和天然气行业遭受重创，主要原因是特朗普当局在贸易问题上反复无常。鉴于原油需求和宏观经济高度绑定，美国滥施关税将对油价构成长期重大利空，如果这种状况持续并引发经济衰退，那么美国页岩油行业或将毫无增长前景。在扼杀需求的同时，特朗普还大力推动本土油气钻探，并对沙特等原油输出国施压以迫使其增产。恰恰相反的是，美国产油商希望特朗普说服OPEC重新减产，并为油价设定下限。作为传统化石能源的铁杆拥趸，特朗普却再次将美国原油行业置于险境，竟也和上一任期如出一辙。过去数周内，美国独立原油生产商宣布削减资本开支总计18亿美元，客观上对冲了未来的过剩预期，有利于油价找到新的平衡点。

 

【橡胶】目前中美经贸关系有所缓和，大宗商品市场得到一定提振，天然橡胶价格有所回升。如我们早先分析，由于天然橡胶以及轮胎产品并不适用于美国对等关税，因此关税政策变化对中国橡胶轮胎出口的实际影响不大。自2009年以来，美国对进口中国轮胎加征的关税可谓是琳琅满目：最惠国关税、双反关税、301关税、232关税、芬太尼关税，等等。无论特朗普如何再去滥加关税，美国都早已不再是中国轮胎的第一大出口市场了。不过，美国对橡胶轮胎的进口依赖度高达75%，主要来源于东南亚的泰国和越南等产胶国，很多产自中国轮胎企业设在当地的工厂。尽管轮胎暂时不适用于对等关税，但出于担心特朗普朝令夕改，在本轮90天缓冲期内，东南亚存在轮胎抢出口现象。中国生产的轮胎则没有类似的抢出口需求，因此东南亚原料价格的反弹力度较大，与沪胶盘面形成了短期性分化，后者更多受制于近端基本面偏弱。

 

【豆类基本面】因预期出口需求增加和生物燃料使用量将增加，周三CBOT大豆期货市场延续反弹节奏震荡收高，7月大豆合约创下近10个月新高，盘中延续油强粕弱局面。中美达成贸易协议，互降双边关税，美国农户希望中国能恢复美豆进口。美国清洁燃料税收抵免延期，对豆油需求形成较强支撑。当前美国中西部大部分地区种植天气理想，2025年美豆开局好于常年。美国农业部发布的周度生长报告显示，截至5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%，去年同期和五年均值分别为34%和37%。目前阿根廷大豆收割率已过四成，与常年差距不大。阿根廷罗萨里奥谷物交易所周三将该国2024/2025年度大豆产量调高300万吨至4850万吨。

 

【大豆】国家粮食和物资储备局表示，截至2025年4月底，已累计收购2024年度大豆1300万吨。东北主产区大豆春播工作有序推进。现阶段基层余豆不多，现货报价稳中偏强，多地有价无市，黑龙江地储陈豆有少量拍卖。主产区油厂因榨利不佳而大量停机。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周三豆一期货市场探底回升小幅收高，市场多空交织，尚未打破震荡局面。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱。近期豆一期货市场情绪受储备调控影响较大，走势仍易反复。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价涨跌互现，沿海豆粕现货报价多运行在3000-3070元/吨。东莞菜粕报价平稳为2370元/吨。进口大豆陆续到厂，油厂开机率提升，豆粕库存增加，供给宽松预期逐步兑现，粕价维持弱势稳定。周三国内粕类期货市场低开高走震荡收高，持仓量下降，调整节奏有所放缓。中美达成贸易协议提振经济前景，商品普涨情绪缓解豆粕市场供应压力。美豆连续走高以及巴西升贴水报价止降回升也从成本端助涨。目前如何消化陆续到港的巨量巴西大豆是影响近期国内豆粕市场走势的关键。在国内供给压力释放完毕前，国内粕类市场持续型上行驱动仍然不足。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场继续上涨，技术上保持强势突破状态。周三马来西亚棕榈油市场延续反弹节奏震荡收高，受到其他油脂涨势带动，但马币走强限制涨幅。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月报，4月棕榈油产量和库存环比增幅分别为21.52%和19.37%，产地棕榈油供给压力显著增加。印尼定于5月17日起将毛棕榈油出口专项税从目前设定的毛棕榈油参考价的7.5%上调至10%，此举旨在为该国提高生物柴油掺混筹集更多资金。周三国内油脂期货市场高开高走止跌反弹，外盘油脂强势上涨以及国内商品普涨提振买盘情绪，前期表现较弱的棕榈油期货强势领涨，豆油和菜油期货也纷纷增仓跟涨。MPOB利空报告落地，美国生物柴油政策利好，内外盘油脂形成强势联动。国内商品市场在经济向好预期下出现普涨局面，需求端对油脂板块走强的支撑力有所提升。

 

 

 

 

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