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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普政府撤销拜登任内AI芯片限制规定，美股纳指大涨，基本收复贸易争端以来的跌幅，大宗商品跟随反弹，走势较强。盘面上看，中美关税减免对市场情绪有较大提振，尤其是低位的品种出现明显反弹，市场的反应较为正常。需要注意的是，90天的暂免关税期不意味着问题彻底解决，对等关税对全球贸易和经济造成的损伤将逐渐显现，对于高位的品种，注意追高的风险。

 

【股指期货】指数在利好的刺激下高开，但是全天上行力度一般，国家队护盘买入银行股的态势依然明显，凸显稳市场的态度非常坚决。目前指数已经修复对等关税以来造成的下跌行情，下行仍有明显托底下，预计指数维持小幅震荡的概率较大，操作上观望为宜，追高并务必要。

 

【贵金属】美国公布4月CPI同比增2.3%，为自2021年2月以来最低水平。通胀降温为美联储今年至少两次降息提供支撑。数据后，美元指数短线走低，黄金出现反弹行情。考虑到黄金的这轮驱动来自于对等关税对全球破坏预期，这轮“关税暂缓”的环境对黄金仍有明显压力，考虑到金价的波动依然过大，观望为宜。

 

【碳酸锂】原料端，海外矿企挺价情绪仍较强，但贸易商由于资金及库存等压力影响，加之冶炼厂需求下降等因素，导致锂矿价格重心下移。供给端，由于碳酸锂现货价格不断下行，上游部分冶炼厂开始遭受成本利润倒挂等问题，导致不同程度的减产情况，但由于前期供应仍相对偏多，令碳酸锂库存情况仍保持积累状态。需求端，下游备货多执行长单，散单采买意愿较弱，普遍持观望态度。由于现货价格快速走弱，上游挺价情绪上升，而下游普遍谨慎，现货市场成交情况较冷清。整体来看，碳酸锂基本面或仍处于供给偏多、库存积累的局面，但由于减产情况的出现，供给增速或将放缓，预计锂价低位震荡。

 

【氧化铝】近期氧化铝企业因成本倒挂或政策合规性排查主动减停产，使得产量明显下降。同时，电解铝企业开工率维持高位，且年内有近200万吨新投产能待释放，短期需求对氧化铝价格形成托底。氧化铝现货价格虽有上涨，但从中长期来看，过剩趋势仍未改变，期价可能逐步进入磨底阶段，需关注后续供需变化及宏观情绪等因素对价格的影响。

 

【铜】市场对宏观政策预期向好，包括国内一揽子金融政策的提出等，一定程度上提振了市场信心，为铜价提供了一定的宏观支撑。现货市场整体成交活跃度表现一般，较前几日有所下滑。一方面，期货价格的上涨使得下游企业在采购时更加谨慎，部分企业选择观望，等待更合适的采购时机；另一方面，持货商挺价出货，导致现货价格维持在相对高位，也抑制了部分下游企业的采购意愿。宏观回暖，铜价增仓上行，突破7.8万关口，预期沪铜将继续震荡走势。

 

【铁矿石】在关税超预期下降的刺激下今日高开，但考虑到中美关税对黑色产业的直接影响较小，矿价仍主要受基本面制约。随着关税压力的减轻，强政策刺激概率进一步降低。当前基本面仍偏弱，终端需求走低、供给偏高的格局未变，我们维持逢高沽空的观点。

 

【多晶硅】市场传出重磅消息，头部硅料厂商正在推动产能整合计划，讨论通过专项基金方式收储部分存量产能及库存，以改善供需关系、提振价格。尽管从操作思路上具备短期提价逻辑，但考虑到企业现金流紧张、内部协调难度大、搭便车行为频繁，以及存在一定的反垄断监管风险，我们认为该方案落地难度较大。短期市场情绪或偏强，建议关注阶段性上涨风险，同时维持中长期逢高做空的策略思路。

 

【原油】在中美发布联合声明后，贸易冲突风险情绪得到释放，全球经济衰退担忧极大缓解。特朗普回应关税问题时称，就算90天后美国没能与中国达成长期协议，美方对华关税也不会重回145%的水平，因为那实际上等于脱钩。不过，当前美国对中国乃至全球仍保有无理加征的关税，观察是否会对实际需求造成利空影响。接下来，特朗普将赴中东对沙特、阿联酋和卡塔尔三国进行访问，外界认为重点在于巩固地缘关系，并对OPEC的产量恢复计划加以确认。沙特既是减产承担者也是增产推动者，其所谓惩罚不遵守纪律的成员国，从另一个角度来看，或许是配合了特朗普的低油价主张，只是当前的WTI原油价格已经不能满足美国页岩油行业盈亏平衡，正在对实体产油商造成伤害。无论如何，OPEC带来的强供应和关税造成的弱需求，令原油市场整体仍处于偏空预期中，两大主导因素不发生根本性反转，中长期油价就难有强势表现。

 

【橡胶】全球天然橡胶进入季节性增产期，尽管有人为推延因素，但海内外产区开割面积正在扩大，供应端首要关注天气和病害情况。进口方面，海关总署数据显示，2025年4月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计68.5万吨，同比大幅增加31%；1-4月中国橡胶进口量总计286.9万吨，较2024年同期增长23.2%。在供应显著攀升的同时，4月中国汽车产销量环比大幅下滑，呈内需复苏外销走弱的分化态势，轮胎开工率整体明显回落。截至最近统计，青岛地区天然橡胶总库存维持在61.42万吨的偏高水平，但边际变化有见顶趋势。综合来看，即使剔除关税等外部性因素，天然橡胶市场仍难以摆脱供强需弱的季节性特征，但随着中美贸易争端缓和，基本面改善或反映在后续库存上。

 

【豆类基本面】贸易忧虑缓解和美国农业部利多报告继续发酵，周二CBOT大豆期货市场延续反弹节奏小幅升高，盘中豆油上涨豆粕下跌。美国农业部周一发布的月度供需报告预计，2025/2026年度美豆播种面积下降，期末库存为2.95亿蒲式耳，低于报告前分析师预计的3.62亿蒲式耳，旧作库存也低于上月预估水平。当前美国中西部大部分地区种植天气理想，2025年美豆开局好于常年。美国农业部发布的周度生长报告显示，截至5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%，去年同期和五年均值分别为34%和37%。中美达成贸易协议，投资者对全球经济前景趋向乐观，金融市场呈现普涨格局。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，东北主产区大豆春播工作有序推进。现货报价稳中偏强，购销一般，黑龙江地储陈豆有少量拍卖。主产区油厂因榨利不佳而大量停机。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。国家粮食和物资储备局表示，截至2025年4月底，已累计收购2024年度大豆1300万吨。周二豆一期货市场小幅收低，市场多空交织，尚未打破震荡局面。国产大豆市场供需相对独立，国产食品豆长期供给过剩。随着国内进口大豆供给转向宽松，国产大豆压榨需求前景将再度转弱。近期豆一期货市场情绪受国储调控影响较大，走势仍易反复。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续偏弱运行，多地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2990-3080元/吨。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2370元/吨。油厂开机率提升，豆粕库存小幅增加，但仍处历史同期偏低水平。巴西大豆到港量增加盖过豆粕库存偏低的影响，粕价仍处弱势。中国粮油商务网监测数据显示，截止上周末，国内豆粕库存为11.0万吨，周度增加0.8万吨。周二国内粕类期货市场整体走弱，因美国农业部调高全球菜籽产量，菜粕期货承压领跌，期价刷新逾两个月新低。中美虽达成贸易协议，但美豆受限于23%的高关税，对华出口竞争力仍低于南美大豆，国内豆粕市场与美豆联动性下降。受困于进口大豆集中到港形成的供应压力，国内粕类期货市场整体走势偏弱。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场大幅反弹，技术上形成强势突破。周二马来西亚棕榈油市场大幅上涨，受到豆油价格走强和马币疲软的支撑，但库存激增仍限制涨幅。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月报，4月棕榈油产量和库存环比增幅分别为21.52%和19.37%，报告利空程度超过预期。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，5月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增长22.31%。船货检验机构ITS发布的数据显示，马来西亚5月1-10日棕榈油产品出口环比减少9.0%，独立检验公司AmSpecAgri的同期数据为增加0.6%。周二国内油脂期货市场高开低走整体回落，MPOB利空报告令中美达成贸易协议的利好情绪快速减弱，油脂板块承压走弱。当前产地棕榈油处于供强需弱状态，国内棕榈油因进口利润改善带动买船量提升，成本驱动和累库压力依然明显。进口大豆到港量攀升，油厂开机率快速提高，豆油市场缺少持续性上行驱动。当前国内菜油库存高企，政策扰动仍未解除，菜油市场走势仍不稳定。整体来看，经济回暖预期带动商品市场普涨，板块轮动将提升油脂市场的抗跌性。

 

 

 

 

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