主要品种基本面情况及节日持仓建议（2025年4月30日）

宏观

²  基本面情况：政治局会议对下一阶段的政策诉求主要是已经制定的政策要抓紧用好用足，增量政策工具信息主要是两点一是设立新型政策性金融工具，二是设立服务消费与养老再贷款，整体看幅度有限。往后看，若对等关税没有下调的话，预计还会有更多的增量政策出台，可能的时间点在2季度中后期，即最后一波抢出口结束后，外贸数据开始明显下滑之时，目前看，中美双方仍处在僵持阶段，且即使谈判也是道阻且长，短期内难以改变。

²  持仓建议：大部分工业品价格处在估值适配当前宏观形势的阶段，内盘定价的品种处在“估值低位、向上驱动有限”的情况下，窄幅波动。少量的国际定价大宗估值较高。

 

股指期货

²  基本面情况：关税冲击下，全球贸易和经济发展趋势充满不确定性，但国内以更大力度扩大内需、稳定预期的政策取向是明确的，资本市场方面可能体现为长期稳市机制建设的落地和常规化“护盘”信号的释放。当前内需政策和产业趋势是当前我国资产的定价核心，政策重点在于既定政策的落实，增量储备政策将以“择机”思路及时推出，因此，从市场预期上看，也对风险偏好提供支撑。

²  持仓建议：托市态度明显，多单可适当持有。

 

国债

²  基本面情况：对等关税之后，债市拉高并一直横盘，源于市场对于降息预期的变化。4月末政治局会议虽重申“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济，创立新的机构性货币政策工具”的政策取向，但市场对宽松的货币政策表述反应钝化。货币政策方面，央行连续两月通过超额续作MLF，向市场注入中期流动性（4月6000亿元操作规模相当于25BP降准所释放的流动性），短期降准落地概率或有所下降。但近期央行表示，适时降准降息，保持流动性充裕；将发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能，适时推出增量政策，再度刺激债市再4月底上行。

²  持仓建议：债市短期内不具备大涨大跌的基础，适当保留部分多单。

 

黄金

²  基本面情况：黄金上穿3500美元的位置源于两大驱动，其一是特朗普威胁解雇鲍威尔，引发市场抛售美元资产的预期升温，黄金交易拥挤度迅速上行，超越美股成为第一；其二是关税争端白热化，引发全球投资者对贸易和经济下行的担忧。目前看，特朗普宣布不会解雇鲍威尔，且反复谈及会与中国进行贸易谈判。对等关税影响烈度最大的阶段，应该已经过去。目前SPDR黄金股票ETF的期权交易突破130万份合约，达到史无前例的水平。同时，对该ETF下跌进行对冲的成本处于自8月以来的最低水平，而隐含波动率却激增，这是一种不寻常的模式。对于黄金，目前位置追涨性价比很差，黄金对于短期行情已经有所透支。

²  持仓建议：空仓保持观望。

 

铜

²  基本面情况：4月底政治局会议若未释放超预期刺激政策，市场情绪或转向谨慎。秘鲁安塔米纳铜矿突发停工，铜精矿加工费或进一步下探，但硫酸价格高位运行，弥补了冶炼厂部分亏损，但是仍有检修计划，预计在二季度将有所体现。4月国内需求大幅增加，但中国直接对美出口大减，其它国家的抢进口需求增加，后期随着前期订单逐步消化。现货方面近强远弱格局，铜金融属性尽显，盘面易受宏观信息影响，关税不确定性及经济悲观预期制约盘面上涨空间。

²  持仓建议：五一长假临近，下游企业补库意愿减弱，现货成交清淡，持货商捂货挺价与下游畏高情绪形成拉锯，建议轻仓为主，降低风险敞口规避长假期间外盘波动风险。

 

铝

²  基本面情况：当前供应维持稳定，但云南复产继续推进，4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，接近产能天花板。同时，部分前期减产产能有复产计划，四月底新投产能的进展也值得关注，这将给供应端带来更多不确定性。下游按需备货，节前备货意愿尚未明显释放，中间商追涨交单支撑需求。国内铝锭社库去化显著，给予铝价强支撑。

²  持仓建议：需重点关注外盘波动、关税政策升级及库存拐点信号。策略上建议以避险为主，节后若宏观利空出尽且去库延续，可择机布局多单。

 

氧化铝

²  基本面情况：铝土矿供应走向宽松，氧化铝厂压价采购意向增强，铝土矿价格或将继续承压。由于亏损扩大导致氧化铝企业检修事件集中发生，新投产能仍未全面释放，消费端电解铝延需求延续刚性。

²  持仓建议：氧化铝价格维持低位震荡，部分企业的检修减产尚不能扭转整体的供应过剩格局。在假期前适当降低持仓，以减少市场波动带来的风险暴露。

 

铅

²  基本面情况：铅精矿加工费仍低位维持，富含计价金属价格波动较大，炼厂原料采买较谨慎；再生铅在原料偏紧及亏损的背景下，安徽、江苏、江西等地炼厂减产，且新增产能延后投产，供应缩减。铅蓄电池企业开工小幅恢复，但电池替换已步入尾声，经销商成品库存累计较多，存在库存压力。

²  持仓建议：短期铅价基本面支撑较强，宏观方面短期或暂无利好，铅价或震荡调整为主。

 

锌

²  基本面情况：锌矿TC维持高位，且受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入。冶炼厂原料库存相对充足，继续增产意愿，因5月常规检修影响，预计产量减量在2万吨附近，供应压力减弱。临近假期，企业放假增多下游消费支撑偏弱。

²  持仓建议：伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。五一长假即将来临，轻仓或空仓为宜。

 

锡

²  基本面情况：佤邦发布了相关文件积极推进锡矿复产，但是在未来的1-2周完成整个复产工作的难度极大。受国内政策提振，焊锡开工率有所改善，但主要集中在头部企业，中小型企业订单改善有限，同时全球半导体销售额周期延续下行，考虑到特朗普政府近期对华加征的“对等关税”涉及家电、消费电子等锡下游领域，导致出口预期转弱，政策不确定性持续压制价格上限。

²  持仓建议：美国关税仍存不确定性，对于后续需求预期较为悲观。轻仓或空仓过节为宜，规避外盘政策及地缘风险。

 

钢材

²  基本面情况：金三银四旺季已进入尾声，节前备货需求未见明显回升，库存去化速度放缓，上半年需求或已见顶。从政策节奏来看，4月重大会议已落地，整体表态以稳为主，政策空间仍有保留未超出预期，政策力度受外部环境影响较大，预计在7月会议召开前加码可能性较低。节后钢市或仍维持震荡格局。

²  持仓建议：当前钢价绝对水平较低，政策面悬而未决，但供强需弱格局短期内难以扭转，建议保持空仓或轻仓观望。

 

铁矿石

²  基本面情况：终端需求或已进入尾声，节前备货需求未见明显上升迹象，上半年日均铁水产量或已触顶。当前市场交易一定程度的粗钢限产预期，但考虑到相关预期已在3月阶段性反映，本轮影响或相对有限。短期预计节前维持震荡运行，节后可关注地产链后续政策及粗钢限产动态，寻找潜在做空机会。

²  持仓建议：当前矿价估值偏高，限产预期存在反复炒作的风险，供强需弱的基本格局未变，空单可轻仓持有。

 

碳酸锂

²  基本面情况：碳酸锂跌在4月破7万，在我们预期之内。除了供需宽松之外，也与成本端下移有关，所谓的7万击破了锂辉石的成本，会出现成本支撑，这是个伪命题。供给端，产量在矿盐持续倒挂下有减产，进口方面在价格持续下行下，长协价格重谈及发运节奏或发生变化，使得周中价格出现小幅反弹，但此类供给端扰动在需求未能有旺季表现，甚至下月需求持平或小幅环减的预期下，对价格影响有限。可以确定的是，碳酸锂未来几个月持续为过剩状态，若非资源端出现减产，难以对当前过剩格产生影响，价格向上阻力仍较大，过剩局面难改偏弱运行状态，若出现宏观利好带来反弹仍建议逢高沽空为主。

²  持仓建议：前期空单可继续持有。

 

工业硅

²  基本面情况：行业整体进入普遍亏损，仅新疆地区少数自备电厂企业尚维持现金流盈利。下游需求持续疲弱，成本对价格形成的支撑已失效。节后随着西南地区丰水期来临，供应增加压力较大，总库存有进一步上升风险，需持续关注西北地区的潜在减产进展。

²  持仓建议：当前硅价持续创新低，基本面未见明显改善，空单可轻仓持有。

 

多晶硅

²  基本面情况：随着430政策节点结束及531节点临近，光伏行业抢装潮告一段落，阶段性下游需求走弱。同时，电力市场全面化导致短期电价竞争加剧，光伏项目并网积极性下降。高库存、弱需求的格局预计仍将持续，短期反弹后仍可关注做空机会。

²  持仓建议：当前价格已大幅回落，不宜盲目追空，已有空单可继续持有。

 

原油

²  基本面情况：原油市场情绪从悲观中修复，但前景仍然充满不确定性，暂时的平衡状态微妙而脆弱。供应方面，OPEC+即将在5月执行超预期增产计划，同时针对前期超额生产启动补偿性减产计划，但具体执行层面上备受质疑。需求方面，特朗普关税政策立场有所软化，然而白宫朝令夕改反复无常，造成公众对全球经济的信心普遍受挫。地缘方面，中东地区军事对峙呈高压态势，预期升温。后续交易者应密切关注OPEC+政策执行情况，中美贸易谈判进展，以及中东局势演变等，多重因素将共同塑造未来原油市场形势。

²  持仓建议：我们认为，原油市场核心风险因素远未解除，宏观下行、供应过剩和需求转弱的预期下，投资者宜采取低风险敞口的防御型交易策略。

 

LLDPE/PP

²  基本面情况：LLDPE和PP整体跟随宏观和油价走势，近期受关税影响盘面大幅下挫。从自身产业格局而言，聚烯烃仍处于产能扩张周期，再加上原料成本端原油价格坍塌，给基本格局奠定了偏弱基调。根据石化企业装置投产计划，预计2025年中国PE和PP产能增速分别达18.5%和14.5%，实际产量增长分别约在8%和5%，而表观消费量增速仅有2%和3%。在集中的产能释放大潮下，即使没有关税对出口的影响，下游也难以承接如此巨大的供应增量。供需错配格局下又遭出口关税背刺，将令聚烯烃走势在较长时期内一蹶不振。

²  持仓建议：LLDPE和PP走势或出现一定分化：PP受油价成本传导仍较为紧密，而LLDPE因炼厂集中转产线性导致结构性过剩，削弱了和原油走势的联动性，关注逢高做缩LLDPE-PP价差的套利机会。

 

PVC

²  基本面情况：PVC行业周度开工率为78%左右，环比小幅提升，周度产量也环比上行，PVC行业集中检修期延续，但是检修力度有所放缓。需求方面，低位补库较为活跃，临近五一假期，下游制品企业放假预期增多，目前下游开工率在48%的水平，环比基本持平；出口方面，目前印度地区需求表现尚可。整体看PVC短期的供需关系有所缓和，但是中长期预期依然较差。

²  持仓建议：目前所处位置较低，观望为宜。

 

PX/PTA

²  基本面情况：PX方面，随着前期检修装置重启，国内PX供应逐步回归，但因PX效益压缩明显，部分装置计划外降负。PTA方面，5月装置检修计划较多，五一节前聚酯工厂备货需求提升，PTA库存加速向下转移。下游环节，虽然美国关税政策令终端消费预期转弱，但聚酯库存压力有所缓解，预计聚酯综合负荷短期尚可维持在90%以上，其中瓶片提产，短纤装置重启，长丝有局部检修降负。PX和PTA本身具备估值优势，在聚酯链中表现相对坚挺，不过需求端负反馈压制反弹空间。

²  持仓建议：PX和PTA向上驱动并不明显，主要依托低利润区间支撑，思路上逢加工费大幅压缩时滚动做多。

 

尿素

²  基本面情况：近期主要受需求端季节性走弱影响，尿素期现价格承压下行。当前春季肥市场已经进入尾声，基层对尿素的采购需求基本满足，复合肥企业开工率持续回落，后续少量刚需补库支撑不足。全国尿素日产维持在20万吨量级的历史绝对高位，且今年仍有新增产能释放预期，此时需求转淡将令过剩矛盾逐渐凸显。今年春耕旺季尿素市场未能走出结构性行情，且宏观风险情绪存在较大不确定性，除非出口在下半年适当放宽，否则尿素盘面延续低位弱稳运行概率较大。

²  持仓建议：长期来看，尿素产业逻辑缺乏上行驱动，国内现货市场大部分时间维持宽松，上方估值空间较为有限，整体维持反弹沽空思路，重点关注出口政策是否将有所调整。

 

纯碱

²  基本面情况：检修季来临，由于5月份纯碱企业检修计划增加，供应高位徘徊，受检修增加预期影响，业内心态提振，因此期货价格也明显反弹；但是从下游需求表现看，整体无明显变化，延续低价补库。因此市场情绪有所改善，库存窄幅去化。考虑到纯碱的基本面没有出现大幅变化，我们预计纯碱反弹到一定位置，依然具备卖出价值。

²  持仓建议：观望，或者逢高持有少量空单。

 

橡胶

²  基本面情况：现阶段天然橡胶走势受宏观风险情绪主导，随着本次金融属性风险的释放，后续定价逻辑逐渐回归供需关系。按照以往经验，全球天然橡胶即将在5-6月迎来季节性上量，海内外主产区物候条件优于去年同期，新季开割旺产预期较强。特朗普关税将导致美国橡胶轮胎产品进口量大幅减少，国内轮胎企业因海外订单增长放缓，成品库存高位持续回升，迫使工厂调降排产以缓解库存压力，对原料橡胶采购存在走弱预期。由于海外进口船期到港，青岛地区橡胶库存长期呈累增趋势，现货宽松令沪胶盘面承压。

²  持仓建议：鉴于基本面改善驱动不足，预计中短期胶价仍将延续偏弱走势。密切关注美国关税动态和国际局势演变，一旦贸易冲突有实质性缓和，胶价或存在一定反弹驱动，逢低尝试轻仓布局明年远月多头。

 

棉花

²  基本面情况：新疆棉花播种赶进度近九成，天气整体正常，供应端扰动不大。纺企新增订单不足，开机率持续下滑，中小型纺企对后市信心不足开始限产，对原料采购意愿下降。中美贸易政策无进展，关税战对经济前景和棉花需求负面影响不断显现。节前郑棉反弹受阻，市场抛压再起，价格重心震荡回落。受需求前景偏悲观影响，节后郑棉仍缺少上行驱动，延续震荡偏弱行情的概率较大。

²  持仓建议：节前可适量持有棉花期货空单。

 

白糖

²  基本面情况：从海外市场看，巴西新榨季有序推进，增产预期较强。ICE原糖受此拖累，整体表现明显弱于国内市场。广西降雨缓解前期干旱影响，郑糖天气炒作情绪降温，修复预期差过程中回吐部分涨幅，但天气影响仍未结束，需观察节日期间国内产区天气变化。白糖市场多空交织，内外盘走势分化。郑糖震荡区间收窄，市场情绪切换较快，行情连续性较差。

²  持仓建议：节前不建议持有白糖期货。

豆粕/菜粕

²  基本面情况：美国大豆处于播种初期，目前播种率不到两成，天气条件整体正常。5月12日美国农业部将公布月度供需报告，将对新年度大豆供需数据作出首次评估，预计中美贸易战对美豆需求的负面效应将在报告中体现。巴西大豆收割近尾声，天气影响基本结束，出口能力大幅提升。阿根廷大豆收割进度偏慢，预计近期天气形势利于收割提速。中美贸易战导致国内豆粕市场和美豆联动性下降，巴西大豆升贴水报价对国内进口大豆成本影响力大幅提升。节前豆粕现货出现由急涨到暴跌的极端行情，随着进口巴西大豆陆续卸货到厂，市场对节后油厂开工率大幅提高形成共识，豆粕库存将迎来拐点。整体来看，节后豆粕和菜粕市场在供强需弱背景下，仍有下行空间。

²  持仓建议：节前可以适量持有粕类期货空单。

豆油/棕榈油/菜油

²  基本面情况：产地棕榈油提前进入增产周期，市场预计马来西亚棕榈油局（MPOB）5月供需报告将调高棕榈油库存。印尼B40计划无进展，棕榈油生柴需求炒作降温，国际棕榈油与豆油价差连续回落。进口棕榈油利润回升，国内买船数量增加，棕榈油库存偏低状态将陆续改善。受进口大豆到港量增加影响，节后油厂开机率提升将带动豆油库存止降回升。国内菜油基本面近弱远强，库存处于历史同期高位，远期需关注中加贸易政策变化。国内油脂市场多空情绪转换，中美贸易战拖累远期需求，节后油脂延续震荡偏弱行情的概率较大。

²  持仓建议：节前可适量持有棕榈油和豆油期货空单，少量持有菜油期货空单。

豆一

²  基本面情况：随着进口巴西大豆通关速度加快，豆粕现货出现暴跌行情。市场对国内大豆供给紧张的担忧情绪缓解，豆一期货冲高回落大幅下跌，技术上显现阶段性拐点特征。国产大豆市场供需相对独立，国产食用大豆长期处于供过于求状态。由于内外价差较大，国产大豆压榨需求严重不足，高库存对豆价的长期压力很难化解。受豆类市场整体卖压升温影响，豆一期货节后有望延续震荡调整节奏。

²  持仓建议：节前可适量持有豆一期货空单。

 

玉米

²  基本面情况：基层玉米库存几乎售尽，进口玉米数量大幅缩减，供应端压力减弱是近期国内玉米市场保持强势运行的主要动力。生猪产能回升，利于饲料需求。深加工利润转差，企业采购积极性不高。小麦产区天气扰动加强，麦价看涨对玉米价格走强有支撑。从技术上看，国内玉米期货市场在农产品板块中独树一帜，期价触及九个月高位，节后玉米市场仍有惯性上涨潜力。

²  持仓建议：国内玉米市场因供需较为独立，受外盘干扰较小，可以适量持有玉米期货多单过节。

 

生猪

²  基本面情况：养殖端节前出栏积极性偏高，但市场消费端承接力显疲态，预计节后供给量续增。当前全国新生仔猪数量仍处高位，且出栏体重持续上升，对应未来6个月生猪供应压力将陆续兑现。节后全国进入夏季需求淡季，需求端不支持猪价回升。长期来看，能繁母猪存栏高于正常保有量且生产效率提升，国内生猪供应充足，如无疫病干扰，远期猪价将在产能释放过程中维持震荡下行节奏。

²  持仓建议：节前可以适量持有生猪期货空单。

 

 

 

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