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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，外围市场继续呈现反弹的态势，走势仍在情绪主导的范围之内，尚未对即将到来的全球贸易和经济活跃度下降进行定价。我们认为市场短期内波动的态势尚未结束，大宗商品短期内受到对等关税消息面变化的影响依然较大，考虑到五一节日即将来临，可逐渐降低仓位，多看少动。

 

【股指期货】3月份规模以上工业企业利润总额累计同比0.8%，前值-0.3%。工业企业利润当月同比及累计同比均由负转正，高技术以及装备制造的支撑明显。结合一季度数据看，一季度整体经济数据表现较好，是前期政策效果的体现，这对指数的盈利端形成支撑。但是当前外部风险未消，建议关注出口的走势，以及稳经济政策落地的情况。目前指数仍处在国家队控盘的特殊时期，预计继续小幅震荡的概率较大。

 

【贵金属】黄金高位震荡，出现较大幅度调整即迎来抄底资金，显示市场对黄金的认可度极强。目前市场参与者基本上都维持黄金结构性牛市的判断，其突破历史峰值的估值重构动能仍存在。但就短期交易层面而言，当前价格虽已回落，但仍有进一步下滑可能性：技术面超买，COMEX黄金投机净多头占比突破阈值区间，市场情绪过热特征显著，基于均值回归规律，金价仍有回归的动能。

 

【碳酸锂】基本面供需双弱，由于需求疲软，压缩上游生产利润，上游产量被迫减少。目前关税端尚无实质性变化，仍需观察国内降准降息以及关税变化的回暖驱动。底部支撑来看，市场认为加工费成本、收率提升将带来成本线的下移。短期来看，在需求疲弱格局下，碳酸锂价格反弹空间有限，以偏弱运行为主。

 

【铜】全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，加剧铜矿供应短缺。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。精铜杆企业新增订单减少，再生铜杆厂因废铜供给紧张而减产，铜电线电缆和铜管的产能开工率变化，显示下游需求的波动。宏观不确定性及美国经济滞涨预期压制上方空间，但基本面仍偏强，受矿端扰动消息，市场偏强震荡，市场仍然在等待新的驱动。

 

【铝】随着相关企业顺利启槽达产，预计4月底国内电解铝年化运行产能将小幅提升至4392万吨/年，不过供应增量较为有限。现货市场成交谨慎、贴水走扩，下游按需备货，节前备货意愿尚未明显释放，中间商追涨交单支撑需求。国内铝锭社库去化显著，给予铝价强支撑。当前铝价受低库存和旺季需求支撑，但现货市场成交谨慎、贴水走扩，叠加美国对华关税政策的不确定性持续影响市场，铝价短期受宏观面与基本面多空交织影响，维持区间震荡。

 

【锌】矿端已全面转松，当前锌精矿市场TC价格反弹后维持、宽松程度维持偏高水平。5月计划有新增冶炼产能释放，精炼锌产量环比增加。目前进口窗口关闭，且进口亏损扩大，后续精锌进口预计明显下降。近期锌价下跌，下游逢低采购氛围改善。较为强劲的铁塔订单及部分企业抢出口，支撑镀锌企业开工率环比小增，4月对等关税落地后抢出口效应收敛，终端企业普遍担忧海外出口订单压力。短期单边驱动不明显，预计锌价低位宽幅震荡

 

【钢材】政治局经济会议在上周五召开，会上表示要“持续巩固房地产市场稳定态势”，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，为市场注入一定的信心。同时粗钢产量调控再度被提上议程，钢市整体呈钢强矿弱的局面。

 

【原油】进入5月原油需求端喜忧参半，一方面北半球能源消费传统旺季即将开始，另一方面关税和贸易战令经济前景未卜。从美国关键宏观指标来看，3月非农就业增长超出预期，通胀下降幅度亦好于预期。此时美联储面临两难抉择，是降息来挽回特朗普横征关税可能引发的经济衰退，还是维持限制性利率防止通胀抬头。总需求方面，3月美国零售市场表现超预期，关税冲击暂未体现在数据上，且存在政策落地前的抢购和抢出口红利，但4月密歇根大学消费者信心指数已跌至近年低位。未来特朗普仍将对全球经济发出考验，受贸易局势不确定性影响，原油需求预期理当有所下调，综合主流机构观点，预测2025年二季度全球原油需求增速约在100万桶/日左右。

 

【橡胶】随着大宗商品市场氛围走弱，天然橡胶期货RU合约在下行过程中，期限结构表现出明显的back收敛。今年国内云南和海南产区天气条件良好，橡胶树生长状况较为理想，现已遵从季节性规律正常开割。乳胶下游厂商原料库存消化后，4月开始阶段性补库，形成对于国产全乳胶供应的分流。此时由于RU走势跟随NR单边下跌，短期内压制加工厂对全乳胶的排产意愿，现货端形成一定的结构性支撑。关于今年首次橡胶国储政策，本次计划收储8.52万吨，实际收储8.03万吨，主要为2024年3月以后生产的全乳胶，量级约占RU存量仓单的40%。综上，对于传统远月升水的沪胶而言，目前近月合约受到现货端因素支撑，而远月合约承受悲观预期压力，形成本轮下跌行情中的back收敛。

 

【豆类基本面】受周末前基金调仓和连涨后的获利回吐压力影响，周五CBOT大豆期货市场小幅收低，盘中豆油表现弱于豆粕。当前正值美豆播种初期，天气预报显示，美国中西部的南部和三角洲地区，潮湿天气将放慢春播工作，但中西部大部分地区在近两周内的播种窗口期内较适宜播种。巴西大豆收割近尾声，出口能力大幅提升。机构发布的数据显示，截至4月24日当周，阿根廷大豆收割率为13%，落后于去年同期的23%。预计5月干燥天气将有助于阿根廷大豆收割。

 

【大豆】东北产区基层余粮见底，国产大豆价格整体稳定，黑龙江地储大豆4月28日进行拍卖。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货市场冲高受阻大幅回落，夜盘继续扩大跌幅，持仓下降，获利资金有离场迹象。随着豆粕现货下跌及进口大豆供给紧张局面逐渐缓解，豆一期货市场获利回吐压力迅速升温。国产大豆市场供需相对独立，内外大豆价差拉大将削弱国产大豆油用压榨需求。在进口大豆供给转向宽松预期中，豆一期货技术突破可能失败，有望继续释放获利回吐压力。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价大幅回落，多地跌幅为150-250元/吨，沿海豆粕报价多运行在3800-4050元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2590元/吨。豆粕现货连涨后需求受挫，市场对油厂全面开机预期增强，粕价可能由急涨转入急跌模式，释放此前价格泡沫。周五国内粕类期货市场整体回落，现货自高位回落引发期货市场抛压。夜盘跌势继续扩大，基本回吐中美贸易战引发的全部升幅。由于此前豆粕现货暴涨过程中期货市场较为理性，在现货转入跌势后期货市场回调幅度也受限。随着进口巴西大豆陆续到厂，市场预计五一节后油厂开工率将恢复正常，阶段性供应紧张状况将全面迅速改善。关注近期豆粕现货动向，如果现货出现连续暴跌，粕类期货市场将继续跟跌。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场冲高回落小幅收低，技术上仍保持强势。周五马来西亚棕榈油市场震荡收高，受到竞争植物油上涨的情绪提振，周线止跌回升。独立检验公司AmSpecAgri发布的数据显示，4月1-25日马来西亚棕榈油出口量环比增加14.8%，ITS和SGS的同期数据分别为13.8%和3.61%。周五国内油脂期货市场承接CBOT豆油强势整体反弹，美国生物柴油题材活跃，棕榈油期货强势补涨，保持油强粕弱格局。近期国内油脂市场整体走强，主要上涨动力来自美国豆油市场的强势提振。产地棕榈油进入增产周期，印尼B40计划进展缓慢，库存升高令棕榈油市场主动上涨动力减弱。国内油脂库存整体下降，为油脂板块跟涨提供支撑。周五夜盘国内油脂期货整体回落，宏观情绪频繁切换，CBOT豆油冲高受阻，国内油脂市场买盘情绪有望继续降温。

 

 

 

 

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