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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】越来越多数据显示，特朗普的贸易战将导致美国经济陷入衰退。在此背景下，特朗普疯狂批评鲍威尔行动太迟，呼吁立即降息，不然经济要放缓。特朗普的行为加剧了投资者对美联储独立性和经济前景的担忧，使得美国市场出现了股债汇三杀的局面，黄金则继续暴涨。韩国的经济数据前瞻性显示对等关税导致全球贸易走弱，预计对全球经济的影响将陆续显现。对于处在高位的工业品，仍注意调整的风险。

 

【股指期货】两市在政策的刺激下大幅上扬，走势较为强势，护盘力量成为绝对的主导。我们认为，目前政策主导的行情在短期内依然有效，且有效性取决于护盘的时间和力度，但是对等关税对经济的影响也是事实，政策底和市场底无法完美重合，虽然在托底的情况下短期指数难以大幅回落，我们仍建议多头设置一定的防护措施。

 

【贵金属】特朗普原本期望速战速决的“关税战”已演变为“持久战”，黄金成为最大的受益者。诸多经济指标显示，这些关税政策可能将美国乃至全球多地推向经济衰退的边缘，而反复无常的“关税战”不仅未能压服他国，反而已使美国企业和民众承受巨大压力。美国除了滞胀的风险，美国国债方面的风险也无法消除。当前黄金仍处在“有刺激、有赚钱效应”的双重影响下，我们的策略不变：即使短期内出现超买，猜顶仍是大忌。

 

【碳酸锂】碳酸锂跌破7万元，走势符合我们预期。成本支撑来看，24年新投产项目在稳定运营之后，成本均下降明显，自有矿一体化企业现金成本控制在7万元/吨以下，外购矿石生产厂承压，当前澳洲锂辉石精矿报价820美元/吨，折碳酸锂成本7.3万元/吨以上，与盘面价格维持倒挂。虽然当前外购矿石倒挂格局未改，但是成本支撑在供需宽松的情况下是伪命题，真正的支撑要等待供应端出现大面的出清。

 

【铜】铜精矿市场弱势格局难改，TC或维持低位震荡。冶炼厂出现减产预期抑制铜精矿现货市场继续恶化，供给端预期明显受限。下游加工企业订单处于高位，铜价震荡企稳，采购补库意愿仍存。4月国内需求大幅增加，但中国直接对美出口大减，其它国家的抢进口需求增加，后期随着前期订单逐步消化，需求将转弱。市场仍以需求走弱为主线，波动加剧，不宜过分乐观。

 

【铝】近期国内氧化铝冶炼厂密集减产检修，产量出现阶段性下降，叠加海外氧化铝价格反弹带来的积极氛围，现货价格短期止跌。青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在，预计4月底国内电解铝运行产能预计小幅提升至4392万吨。国内铝锭社库去化显著，给予铝价与现货升贴水强支撑。美国关税政策进入谈判窗口期，短期市场对贸易摩擦的担忧降温，美元指数偏弱也为铝价提供阶段性支撑。

 

【钢材】当前政策预期炒作有所升温，但关税因素影响逐步钝化，特朗普关注重点短期转向美联储。市场对月底政治局经济会议预期受去年9月影响偏高，届时政策落地可能难以完全兑现预期。在会议落地前，我们维持短多长空的策略建议。

 

【铁矿石】目前市场处于短期政策交易期，参考2024年9月的情况，外部压力（如关税）和内需不足的背景下，市场对月底政治局经济会议的预期较高。我们认为，在会议落地前，矿价易涨难跌。

 

【原油】近期OPEC+提交的补偿性减产计划，在一定程度上改善了供应过剩预期，对表现疲弱的原油市场形成托举。回顾自2016年OPEC+首次达成减产协议以来，由于组织框架松散缺乏纪律约束，长期存在部分成员国超产的问题，履约率不足令实际供应数量变得模糊，削弱了减产对油价的支撑。面对累计高达457.2万桶/日的超产规模，OPEC+提出的补偿计划详细列出了月度抵扣配额，要求七个成员国从现在到2026年6月兑现减产承诺，平均每月额外减少供应36.9万桶/日，主要在2025年5-10月期间进行最大幅度的补偿。OPEC+从4月开始逐步放松减产措施，并计划在5月将产量增速提高三倍，但考虑到最新的补偿计划，理论上OPEC+今年原油产量将低于预期，且大部分抵消5月41.1万桶/日的增产数量。然而从历史经验来看，实际执行层面存在相当大的不确定性，伊拉克、哈萨克斯坦和尼日利亚等成员国不合规是常态，增产的同时补偿性减产将使这一矛盾更加突出。投资者应密切关注OPEC+的产量调整和计划实施情况，以评估其对全球原油市场供应的影响。

 

【尿素】近期，主要受需求端季节性走弱影响，加上大宗商品整体氛围偏弱，尿素期现价格承压下行。当前春季肥市场已经进入尾声，基层对尿素的采购需求基本满足，后续少量刚需补库支撑不足。复合肥企业库存持续攀升，迫使其开工负荷持续下调，加上农业需求窗口期临近结束，尿素整体需求缩量明显。在工农业需求转弱后，中下游对尿素的拿货节奏大概率将逐步放缓，尿素工厂收单走货周期延长，客户手中货源较为充足。另一边，虽然全国尿素日产量较历史高点略有回落，但今年仍有新增产能释放预期，平均供应水平依然处于绝对高位，需求转淡将令过剩矛盾逐渐凸显。如我们早前预测，今年春耕旺季尿素市场未能走出结构性行情，产业逻辑缺乏上行驱动，且宏观风险情绪存在较大不确定性，除非出口在下半年适当放宽，否则尿素盘面延续低位弱稳运行概率较大。

 

【豆类基本面】受金融市场抛售情绪打压，周一CBOT大豆期货市场震荡收低，盘中豆粕表现弱于豆油。美国政府和美联储对是否降息产生较大分歧，市场对美国发动的贸易战将导致经济衰退的担忧情绪再度升温，美股和原油等重要指标性金融资产遭到抛售。美国农业部发布的周度作物生长报告显示，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，五年均值为5%。

 

【大豆】东北产区基层余粮见底，国产大豆价格整体趋稳，高价抑制需求，市场观望情绪升温。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周一豆一期货市场止跌收高，回调节奏明显放缓，夜盘继续扩大涨幅。3月进口大豆数量降至2008年同期低点，进口大豆供给不足带动现货市场强势反弹，提振豆一期货买盘人气。国产大豆市场供需相对独立，近期价格波动受储备调控影响较大。国产大豆主要用于食品加工，且长期处于供过于求状态，国产大豆同进口大豆相比缺少油用压榨竞争力。随着进口巴西大豆大量到港并改善国内供给形势，豆一期货市场上行驱动将再度减弱。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价强势上涨，各地涨幅在50-260元/吨，沿海豆粕报价多运行在3270-3700元/吨之间，南北价差悬殊。东莞菜粕报价上涨50元/吨至2480元/吨。受北方部分区域进口大豆通关缓慢导致油厂停机面扩大影响，北方部分油厂大幅提高豆粕报价，下游低库存企业补库需求强烈，全国豆粕价格整体大幅上涨。周一国内粕类期货市场维持震荡偏强走势，现货带动期货反弹，呈现粕强油弱特征。当前豆粕产业链上下游库存普遍偏低，但市场对进口巴西大豆集中到港预期强烈，豆粕市场再现“强现实、弱预期”的供需错配局面。随着供给形势改变，需要警惕进口大豆通关加快后，豆粕现货补跌对期货市场的弱势拖累效应。

 

【油脂】CBOT豆油市场延续抗跌节奏，距离4月初高点仅一步之遥。周一马来西亚棕榈油市场延续弱势继续回落，受到马币走强及原油下跌的拖累，日K线六连阴，技术上形成破位局面。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油产量环比增长9.11%。船货检验机构ITS发布的数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油产品出口量环比增长11.9%，AmSpec公布同期数据为增长18.5%，SGS为环比增加3.64%。印尼国家统计局表示，该国3月棕榈油出口环比下滑近2%。周一国内油脂期货市场走势分化，收盘互有涨跌。外盘油脂因原油回落而承压，国内棕榈油期货跟随马盘棕榈油领跌。产地棕榈油进入增产周期，印尼B40生柴需求无法兑现，棕榈油累库预期令价格承压连跌，油脂间价差连续得到修复。随着进口巴西大豆到港，国内豆油供应趋向宽松，豆油市场上行阻力同样较大。美国发动贸易战的负面相应仍在释放，经济增速放缓将拖累国内油脂需求，油脂市场上行驱动整体下降。

 

 

 

 

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