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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普政府一边豁免对芯片、手机等产品的关税，一面又暗示将对芯片等产品开征新关税，关税前景的不确定性，使得美股犹豫不定。但是大宗商品震荡上行，走势仍较为强势。我们认为关税问题对全球经济和总需求的影响并非云淡风轻，对于资产价格的反弹，持稍微谨慎的态度，尤其注意追涨的风险。

 

【股指期货】两市继续震荡上行，走势强于我们预期，但是成交维持低位，市场情绪一般。市场已连续3日缩量反弹，整体投机动能不足，贸易战仍可能反复，且贸易战对经济的影响会比较显性，短期内市场继续震荡的概率较大，中期看有再度探底的可能。前期参与反弹的多单可谨慎持有，目前位置追高则无必要。

 

【贵金属】世界黄金协会数据显示，4月迄今为止，流入中国实物黄金ETF的投资已超过第一季度的总流入，并超过了美国黄金ETF的流入量。凸显金价上行的情况下，市场的投资和投机情绪集体上行。技术上看，金价在不同级别上均出现超买或顶背离迹象，但整体维持强势震荡的格局。基本面上看，想要看到金价彻底扭转强势的门槛较高，如中美贸易战降温，或美债市场恢复稳定，美元回升，目前看难度较大。维持金价“不追高”的判断。

 

【碳酸锂】基本面上看，周末出现利好消息，即特朗普对于新能源部分商品的关税政策有一定松动，锂价出现反弹行情，情绪端有所改善。但基本面弱势不改，上方空间难以打开。当前关税政策多变，市场交易节奏并不稳定，碳酸锂建议以观望为主。

 

【铜】由于高关税推迟，恐慌情绪修复，风险资产的剧烈抛售可能告一段落，价格暂时有所修复。供给端仍然难有太大改变，中大型冶炼厂暂时没有减产的计划。4月铜价的下跌激活市场积压的需求，线缆、漆包线企业开工率环比改善。库存方面，上周全球铜库存亦降至约62万吨，其中境内铜库存去化至30.43万吨，LME铜延续去库0.14万吨至20.87万吨，但COMEX铜库存增加1.2万吨至10.68万吨。美国关税政策影响全球经济预期将作为短期市场主流驱动，预计铜价任以跟随宏观方向为主。

 

【铝】近期氧化铝现货价格低位微跌，国内加权电价及预焙阳极价格持稳，电解铝生产总成本小幅下降。高利润水平下国内电解铝运行产能高位运行，近期无企业减产消息，西南复产已接近尾声，电解铝运行产能较上周小幅抬升。需求疲软，呈现旺季不旺的状态。国内铝锭库存延续季节性下降，短期铝价有望延续震荡反弹。

 

【钢材】钢协数据显示，4月上旬全国钢材社会库存为983万吨，环比和同比均呈下降态势，现实供需矛盾不突出。当前钢价更多受宏观情绪主导，月底即将召开的政治局经济会议或再度强化政策预期，短期仍需关注中美宏观与政策层面的变化。

 

【铁矿石】海关总署数据显示，1-3月我国铁矿石进口量为2.85亿吨，同比下降7.8%，主要受极端气候影响，外矿供应阶段性受限，缓解了前期供应过剩的压力。当前钢厂利润尚可，叠加金三银四旺季，主动减产意愿不强，刚性需求对矿价形成一定支撑。

 

【原油】由于特朗普一意孤行启动所谓的对等关税，引发中国等实施反制措施，贸易战引发原油市场近四年来最剧烈震荡；随后，执行层面碰壁令美方态度有所软化，极度悲观情绪修复带来油价跌势暂缓。梳理关税的影响逻辑，我们大致可以从四个维度上评估：作为化石燃料的忠实拥趸，特朗普对油气产品进口豁免关税，因此对原油市场直接影响不大；然而，关税壁垒直接造成贸易量锐减，航运等交通运输业对燃油需求下滑；再进一步，关税将推动进口成本和商品价格上涨，明显抑制大宗消费需求；最终，在全球经济复苏放缓的背景下，前两大经济体之间从贸易战升级到多个领域对抗，极大增加了陷入衰退的概率。我们认为，不宜对短期超跌反弹过于乐观，特朗普关税的负面影响具有长期性，或将对未来数年的油价走势施加沉重压力。

 

【橡胶】关税悲观情绪暂时有所缓解，推动沪胶估值修复此前超跌，市场导向因素由政策面回归基本面，关注主产国供应回升情况。据QinRex最新产业数据，预估2025年泰国天然橡胶产量将增加2.9%至493万吨，对比2024年初步数据为479万吨，其中泰国南部主产区增加4%至282万吨。更多数据显示，2025年泰国割胶面积从2024年的2247万莱轻微减少至2245万莱，全年亩产由213公斤/莱增加到220公斤/莱，南部地区为221公斤/莱。业界对于今年新季天然橡胶顺利增产几乎抱有一致预期，主要是前期降水充足利于土壤保墒，橡胶树落叶病爆发概率下降，且开割面积仍处于历史高峰。新兴产胶国方面，2025年一季度非洲科特迪瓦天然橡胶出口量总计40.29万吨，较2024年同期增加1.6%，对马来西亚、印尼等传统产胶国的减产形成补充。现阶段全球天然橡胶进入增产期，青岛地区呈累库存趋势，胶价承受较大供应压力。

 

 

 

 

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