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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，周末公布的金融数据好于预期，3月居民中长期贷款5047亿，2月-1150亿，去年同期是4516亿，同比和环比均在上升。3月企业中长期贷款15800亿，2月份是5400亿，去年同期16000亿，环比在提升，同比略微下跌，整体看宏观层面信心有所恢复，但是贸易争端下的预期方面依然较弱，也是不争的事实。建议密切关注政策端的变化，对于大部分高位的工业品而言，走反转向上的概率很低。

 

【股指期货】上周后半周两市持续反弹，除了超跌因素之外，央行对国家队提供无限流动性也是核心原因。目前位置指数面临较大的政策支撑，出现系统性大跌的可能性已经大幅降低，但是向上驱动仍需要新的积极因素，二季度适当关注贸易扰动对PPI的影响。我们建议场外投资者耐心等待市场稳定后参与，场内多单仍需注意设置好风控。

 

【贵金属】黄金继续创出新高，凸显市场的避险情绪再度大幅升温，尤其是对等关税后金价出现调整，给场外投资者带来极大的“抄底冲动”，对于黄金，当前环境利多金价毋庸置疑，但是目前位置追涨操作，只适合风险偏好较高的投资者。美股和美债的流动性风险并非完全解除，资本市场的波动对黄金流动性和价格仍有明显影响。

 

【碳酸锂】从基本面来看，4月锂盐产量和下游需求预计均将低于预期。下跌驱动关注加工费降低和锂矿价格降低，按照锂矿740美元/吨和2万元加工费测算，预计底部支撑在7万元/吨。短期锂价下跌至6.8万元/吨前低附近后，进一步的下跌空间预计短期较为有限。但有传言称去年很多停产的装置进行技改，加入了有机溶剂的萃取技术，大约降低成本4000-6000元/吨。考虑到供需过剩下成本并非强支撑，碳酸锂没有向上的强驱动，预计弱势为主。

 

【铜】市场对关税政策及经济不确定性的交易笼罩铜市行情。供应减产预期仍在，加工费已跌至-26.4美元/干吨，负加工费问题未来仍有可能再被市场交易，1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。铜价下跌使得铜制品的价格竞争力增强，刺激了下游企业对铜的消费。近期铜金融属性显现，成为关税变动与政策预期的晴雨表。铜价超跌后将有修复需求，尤其是我国在需求方面的表现富有韧性。目前铜盘面主要交易宏观经济衰退的预期，行情偏离基本面，预计宏观利空情绪消化后，行情回归供需偏紧逻辑，目前仍需继续关注铜关税走向。

 

【锌】全球贸易战下全球经济下行预期，悲观情绪蔓延，锌价破位下跌。TC持续回升，锌市成本端支撑减弱，锭端供给增量趋势较强。下游加速补库，现货升水上行，社库去库超预期，加上LME注册仓单在上月集中注销，全球低库存下对锌价仍有较强支撑。关税的反制及谈判仍在继续，预计锌价波动仍将加大。

 

【原油】过去一周国际原油市场经历了剧烈动荡，特朗普关税大棒挥向全世界，引发的需求忧虑和避险情绪重创油价，但地缘政治的不确定性配合盘面超跌修复。面对特朗普咄咄逼人的单边霸凌行径，中国对其加征的关税进行对等反制，表明将奉陪到底的严正立场。如此强有力的举措令特朗普惯用的极限施压手段受挫，目前已对关税政策做出一定让步调整，90天内暂时向部分国家征收10%的较低税率，且对中国生产的手机电脑等电子产品豁免加税。另一方面，贸易战碰壁的特朗普当局转而对伊朗极限施压，为迫使其停止铀浓缩活动，美国派遣大兵压境并威胁阻断伊朗原油出口，此举可能导致全球原油供应减少约100万桶/日的风险。目前，宏观预期、地缘政治和市场情绪共同塑造原油走势，虽然一边倒的空头局面短暂缓和，但中美硬脱钩和逆全球化背景下，经济衰退和贸易萎缩将削弱原油总需求，对油价长期构成下行压力。

 

【橡胶】对于天然橡胶产业链，特朗普关税主要冲击终端需求预期，中美乃至全球贸易摩擦加剧，引发对美国轮胎出口走弱担忧，进而可能会抑制对于天然橡胶的采购需求。事实上，过去十年来受贸易摩擦影响，美国市场在中国轮胎出口总量中占比大幅下滑。海关总署数据显示，2024年中国半钢轮胎出口量325.54万吨，出口美国占比仅约1%；全钢轮胎出口量458.93万吨，出口美国占比约3.2%。为规避双反和关税等风险，玲珑、赛轮等头部轮胎企业加速向泰国、越南等地扩建产能，以第三国原产地身份重新进入美国市场。相应地，2024年泰国、越南对美国轮胎出口量攀升至美国进口总量的40%以上。然而，本次美国通过原产地规则限制中国转口贸易，东南亚国家亦面临至少25%的关税壁垒。与此同时，中国轮胎出口结构逐渐向新市场转移，俄罗斯、巴西、中东等成为新的增长点。无论如何，特朗普关税政策仍对天然橡胶行业造成一定负面影响，短期市场波动风险较大。

 

【豆类基本面】受美元走弱支撑，周五CBOT大豆期货市场延续反弹节奏继续收高，盘中豆油和豆粕同步上涨。美国农业部在4月供需报告中维持美豆产量和出口预估不变，调低美豆期末库存至3.75亿蒲式耳。美国关税政策反复调整，动摇投资者对美元作为避风港的信心，美元遭遇抛压，大宗商品整体反弹。分析机构PatiraAgronegocios表示，巴西大豆收割完成率达到89.09%，高于上年度同期和五年均值水平。巴西大豆同比增加1600万吨，出口能力大幅提升。阿根廷农业中心地区近日因持续降雨导致部分农田被淹，大豆收割工作推迟，可能造成部分产量损失。

 

【大豆】东北产区基层余粮见底，黑龙江地储大豆停拍，叠加中美贸易战提振市场看涨预期，国产大豆市场整体震荡上涨。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货强势反弹，受地储大豆停拍消息刺激，各合约向4200元/吨发起挑战。新季大豆即将进入播种季，豆价回升有助于提高农民种豆积极性。中美贸易战使美豆无法进入中国，进口大豆供给不足改善国产大豆需求预期。国产大豆主要用于食品加工，且长期处于供过于求状态，国产大豆同进口大豆相比缺少油用压榨竞争力。随着近日豆一期货强势反弹，内外大豆价差快速扩大，缺少压榨需求提振的国产大豆很难以长时间保持高位运行。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价涨跌不一，呈现北强南弱格局，沿海豆粕报价多运行在3000-3460元/吨之间，东莞菜粕报价上涨10元/吨至2520元/吨。进口巴西大豆陆续到港，油厂开工率回升，终端补库整体较为谨慎，华北地区供给偏紧提振粕价强势上涨。周五国内粕类期货市场窄幅震荡，粕价调整节奏放缓，资金大量流出，延续油强粕弱状态。美豆在对华出口受阻的情况下收复贸易战引发的跌幅，国内豆粕市场也出现冲高回落现象，内外盘对贸易战反应有所降温。国内即将迎来进口大豆到港高峰期，国内近端供应有保障，粕价上行受限。进口大豆远期供给缺口有多种渠道修复，经过剧烈震荡的内外盘市场有望逐步同频共振。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场强势反弹，受到弱势美元的提振。周五马来西亚棕榈油市场小幅收高，继续跟随相关油脂市场波动。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月报显示，因产量增加和出口疲软，马来西亚3月底棕榈油库存环比增长3.52%，结束了此前连续五个月的下降趋势。产地棕榈油提前进入季节性增产周期，但4月上旬马来西亚棕榈油出口节奏明显加快。独立检验公司AmSpecAgri和ITS发布的数据显示，4月1-10日马来西亚棕榈油产品出口环比增幅分别为52.79%和29.29%，但SGS的同期数据为下降6.63%。周五国内国内油脂期货市场整体震荡收高，MPOB和美国农业部月报平稳落地，马来西亚4月上旬棕榈油出口强劲，油脂市场抛压缓解，继续温和修正贸易战的负面影响。现阶段宏观风险犹存，美国对中国发动贸易战，国内经济降速将拖累油脂需求，油脂市场反弹持续性仍需进一步观察。

 

 

 

 

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