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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】关税问题是当前宏观面最大的待定项，特朗普3月31日表示，他最早可能在当地时间4月1日晚上，也可能是2日公布“对等关税”细节。由于特朗普一贯“随时变卦”的行事作风，关税的幅度以及征收范围，悬而未决，美股收涨，大宗商品变化不大。目前市场计价的是关税基准情形，即“对中国关税大概再加10%，欧洲主要先针对个别产品，加墨继续“豁免”，然后再对亚洲多个国家征收小额关税。”如果最终落地的情况强于或者弱于此种情形，预计工业品仍将波动。短期内注意消息面的变化。

 

【股指期货】两市震荡回升，个股普涨，但是成交量变化不大，市场偏震荡的态势明显。考虑到这轮行情是有科技股的估值提升带来的扩散行情，目前情绪端对指数走势影响较大。由于蓝筹指数在此轮行情涨幅有限，如果阶段内估值回落导致指数调整，预计对蓝筹指数影响相对较小。目前位置可继续以防御态势应对。

 

【贵金属】黄金除了基本面明显利多之外，近期的主要驱动是美国将加征关税带来的风险偏好下行和预期混乱，且极端情况看，包括新兴市场增加黄金储备、储备货币权重转移和地缘冲突升级三种极端等可能性因素，也是黄金上行的看涨期权。不过考虑到黄金已经加速上扬，目前位置追高实无必要。

 

【碳酸锂】从当前市场实际成交情况来看，下游材料厂采购仍以刚需补库为主，整体市场交投氛围平稳。上游一二线锂盐厂挺价意愿较强，但实际成交主要集中在贸易商与下游材料厂之间。碳酸锂市场面临两方面压力：一是行业整体供过于求的格局短期内难以根本改善；二是锂矿价格已出现松动迹象，成本支撑有所趋弱。

 

【铜】在公布关税前夕，盘面表现窄幅震荡。关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线。高铜价下游消费受抑，市场情绪转换也由此前高涨变得谨慎，等待4.2最终关税政策。

 

【氧化铝】市场传言中国可能下调氧化铝进口关税，加剧看空情绪，氧化铝弱势震荡，收于3000元下方。氧化铝供应过剩情况仍难扭转。虽然价格重心已跌至部分产能成本线以下，部分工厂已实施检修减产的措施，但总体看减产的意愿仍不强。云南电解铝厂虽部分复产，但高成本抑制开工率，氧化铝需求疲软。短期氧化铝消费依旧难有明显提升，市场的看空情绪也再度加重，价格也将继续承压寻底。

 

【铝】美联储推迟降息预期，以及原材料价格暴跌，成本坍塌导致价格疲软。3月国内电解铝运行产能微幅增加，四川电解铝厂复产推进、贵州置换的产能投放，投产产能较小，仅10万吨左右。下游加工企业开工率继续回升，现货贴水小幅收敛，铝锭社会库存连续稳定去库。铝价在宏观扰动和基本面支撑下预计保持震荡。

 

【钢材】美国对等关税或将于当地时间4月2日落地，全球贸易格局可能迎来重构，逆全球化与贸易保护主义趋势或进一步加剧。网传巴西拟提高铁矿出口关税，就为这一趋势的延伸。近年来，出口是钢材及制造业用钢需求的重要增量来源，若受外部环境冲击，将对整体钢材长期需求造成明显压制，短期内市场情绪或趋于谨慎。

 

【铁矿石】市场传言巴西将提高铁矿出口关税，或将抬升到港价格2-3美元，短期对矿价形成支撑。目前金三银四旺季正处于发力阶段，终端实际需求暂未被证伪，上行动力仍存。叠加4-5月为政策预期炒作窗口，基本面与政策情绪可能共振，阶段性超涨行情仍有可能。但中长期仍面临供应上升、高库存和终端需求不足三重压力，逢高做空的中期策略不变。

 

【焦煤】近日焦化厂开启年内首次提价，焦煤价格随焦炭反弹。当前正值黑色系旺季，终端需求持续回升，年后至今煤焦库存持续去化，铁水产量稳步上升，下游补库意愿尚存，叠加前期连续一年多的下跌，市场存在技术性反弹动能。尽管旺季带来一定正反馈，但中长期需求预期仍偏弱，基本面改善空间有限，建议关注反弹后的逢高做空机会。

 

【原油】国际原油市场受基本面、宏观预期和地缘政治多重因素影响，当前市场对俄罗斯和伊朗供应风险的担忧情绪加剧，地缘溢价短期推涨原油走势。据外媒报道称，特朗普表示对俄罗斯总统普京感到“非常生气”，如果莫斯科方面拒绝与乌克兰停火，将考虑对俄罗斯原油买家征收二级关税，税率将在25%-50%之间。另一方面，特朗普威胁如果伊朗未能与美国达成新的核协议，将对伊朗原油同样征收二级关税，甚至在关键航道拦截伊朗油轮，以军事手段打击伊朗原油供应链。市场正在权衡供应中断和需求低迷两者影响孰大，按照我们的经验，短期地缘题材炒作易占据上风，但原油基本面依然表现乏力，关税利空宏观经济和大消费，在风险资产偏好低迷的背景下，油价最终可能仍将屈服于需求堪忧。

 

【橡胶】目前，全球天然橡胶整体处于低产淡季，泰国原料价格中高位稳定，即将自北向南逐渐启动新一轮割胶周期。上游方面，3月下旬云南版纳地区已经开割，泰国东北部分区域近期试割，越南、海南等地停割等待新季。随着海内外开割区域扩大，原料胶水正常释放，新一年旺产预期较强。中游方面，青岛地区天然橡胶总库存继续上升至60.23万吨，保税区和一般贸易仓库均继续累库。需要重视的问题是，上一季船货进口到港的滞后效应，和新胶上市可能会无缝衔接，导致青岛地区出现超长累库周期。综上，在增产预期和累库节奏没有改变的情况下，上中游供应压力制约沪胶价格走势，现阶段表现偏弱符合季节特征。不过NR仓单仍保持较低水平，且原料成本支撑犹存，考虑到大周期的回升趋势，我们主打逢低位布局远月多单思路。

 

【豆类基本面】受美国生物质柴油政策前景提振，周二CBOT大豆期货市场在豆油的强势带动下大幅回升。美国一个新成立的石油和生物燃料生产商联盟可能会在与美国环保署（EPA）的会议上推动55亿至57.5亿加仑的生物质柴油掺混量要求，远高于当前33.5亿加仑的配额。美国农业部周一公布的面积报告和库存报告基本符合市场预期。咨询机构StoneX表示，受南里奥格兰德州恶劣天气影响，该机构将巴西大豆产量预估值从此前的1.6834亿吨下调到1.6754亿吨。目前巴西大豆收割率已过八成。巴西全国谷物出口商协会（Anec）公布的数据显示，巴西3月大豆出口量达到1609万吨，创下月度出口量的新纪录。

 

【大豆】近期，东北产区大豆现货市场整体下跌，产区多数企业停收，贸易商观望居多，市场购销清淡，多地呈现有价无市状态。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场先扬后抑震荡收低，但夜盘涨幅明显扩大。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价多在3600元/吨之下，成交一般加剧市场看空情绪。目前国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，国产大豆油用压榨需求低迷，地储连续拍卖，农户卖豆节奏放缓，库存压力持续后移。豆一期货市场经过此前连续调整后卖压得到释放，进入政策敏感期，进行技术修正的概率增加。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价多数下跌，各地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2980-3160元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2450元/吨。新季美豆面积下滑，但在南美供应压力下美豆市场不涨反跌。国内进口大豆供给形势转向宽松，豆粕库存压力升高，油厂挺粕乏力，豆粕现货维持弱势。周二国内粕类期货市场承接美豆弱势大幅回落，菜粕期货领跌，继续回吐此前因中加关税战引发的政策升水，买盘人气快速下降。美豆面积报告平稳落地，尚不能激活减产炒作。巴西大豆收割提速且发运能力快速提升，国内二季度进口大豆和豆粕供应将保持宽松格局。隔夜美豆因豆油需求炒作止跌回升，成本驱动下国内粕类期货市场有望跟涨，盘中表现可能弱于油脂。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场强势大涨，美国生物燃料需求炒作引爆市场，美国豆油市场加速反弹。周二马来西亚棕榈油市场因假日休市。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚3月1-31日棕榈油出口量环比增加0.4%。产地棕榈油进入增产周期后，产量增加有望推动库存回升。印尼通过提高棕榈油定价和出口税费的方式带动棕榈油出口成本提高。周二国内油脂期货市场走势分化收盘互有涨跌，棕榈油期货延续涨势触及三周高点，豆油和菜油期货因短线获利盘减持而震荡收低。原油触底回升，继续提振印尼实施B40的政策前景。如能得到今日马来西亚棕榈油复盘后的强势配合，国内棕榈油市场有望继续扩大涨幅。国内进口大豆供给压力持续强化，豆油市场主动上行动力相对不足。国内菜油库存维持高位，在技术买盘提振下有望继续跟涨。外盘油脂需求炒作升温，国内油脂市场有望整体保持强势。

 

 

 

 

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