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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普将于4月2日决定最终关税政策，对关税计划对股市影响“不以为然”，且不会包含任何豁免条款，市场越来越担心特朗普政府即将宣布的大规模关税计划可能会损害全球经济，美股近期连续回落，昨日震荡回升，大宗商品走势较为分化。考虑到关税问题是近期宏观的核心影响因素之一，建议密切关注，尤其是注意外盘定价品种的价差走势。内盘工业品由地产主导，向上驱动不足，但是位置足够低，注意追空风险。

 

【股指期货】两市再度回落，但是尾盘跌幅收窄，成交量小幅放大，整体变化不大。进入四月，个股将进入年报和一季报的密集披露期，历史统计数据显示，4月份行情是与业绩关联度最高的月份，因此情绪端收到业绩压力仍较为明显。另外，对等关税将落地，一季度抢出口可能使得二季度出口端面临压力，这对情绪端也有影响。目前位置建议多观望，短期内指数面临的压力较为明显。

 

【贵金属】黄金加速上扬，走势极为强势，从形态上看，进入到加速上行阶段。俄乌冲突之后，官方部门的黄金需求保持强劲，是黄金上行的基本盘，“特朗普2.0时代”则加剧了官方部门的黄金需求激增，且主要是由新兴市场需求驱动的。随着特朗普关税大棒力度更大，这种需求仍维持。不过短期的金价已经由赚钱效应所主导，策略上看，短期内不与市场为敌，中期看这种极致的大涨行情见顶后会有大幅的调整。

 

【碳酸锂】国内碳酸锂供应维持高位，4月下游需求环比有望继续增长，但短期过剩的格局或难以扭转，整体去库压力较大，预计锂价弱势震荡。但跌至目前位置，向下支撑也比较明显，关注供应端是否有进一步减量及下游排产情况。考虑到锂价位置较低，我们认为碳酸锂短期内观望为宜。

 

【铜】美联储官员鹰派言论推动美元指数大涨，铜价在“强美元+弱需求+库存暴增”三重打击下跌破8万。关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线。铜价高位下游需求受抑制，周国内社会库存去库节奏放缓。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价，在跨市套利需求减弱的情况下，投机多头或将获利了结，空头回补，铜价短期或存在调整压力。

 

【铝】美联储推迟降息预期，以及原材料价格暴跌，成本坍塌导致价格疲软。3月电解铝供给端维持在高位，高利润水平下国内电解铝运行产能高位运行，近期无企业减产消息，四川复产仍有少量推进，电解铝运行产能微幅增加。市场情绪悲观下，短期或延续弱势，关注库存变化及政策信号。

 

【氧化铝】市场传言中国可能下调氧化铝进口关税，加剧看空情绪，氧化铝重回弱势。受春节假期以及重要会议期间安全检查趋严影响，一季度国内铝土矿产量有所下降，但进口铝土矿到港量整体呈现上涨趋势，弥补部分供应缺口，整体铝土矿供应量增加。随着新产能持续释放，以及氧化铝生产成本进一步下移，现货市场的看空情绪也再度加重。

 

【钢材】美国对等关税或将于当地时间4月2日正式落地，全球贸易格局面临重塑，逆全球化与贸易保护主义可能加速推进。出口作为近年来钢材与制造业用钢的主要增量来源，若受阻将对钢材整体需求形成较大冲击，短期内市场情绪或将承压。

 

【铁矿石】对等关税或将在未来几日落地，终端旺季需求强预期存在证伪风险，宏观情绪同步转弱。此前我们判断的中期矿价超涨行情或已提前结束，短期做空空间收窄。建议关注4月政治局经济会议前的政策预期炒作所带来的反弹做空机会。

 

【原油】纵观特朗普班子的一系列政策组合，包括大力推动传统能源增产，对主要贸易伙伴加征关税，以及寻求弱美元等目标，从供需两端对原油市场形成双重挤压效应。3月美联储FOMC会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，并放缓缩表步伐，此举表明对经济前景的不确定性持谨慎态度。美联储主席鲍威尔首次明确提及，“关税对通胀的影响显著”，委婉批评特朗普的贸易保护不利于控制通胀，进而阻碍未来美联储的降息节奏，这种矛盾性的政策环境加剧了市场对经济放缓和出现滞胀的担忧。美联储将2025年美国GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，核心PCE通胀预期上调至2.8%，市场对美国经济衰退预期强化，长期抑制原油在内的总需求。从宏观层面来看，特朗普政府的行径导致原油供需失衡与政策矛盾进一步凸显，在当前错综复杂的市场条件下，国际油价整体面临下行压力。

 

【橡胶】根据ANRPC最新发布的月度报告：2月全球天然橡胶产量估计为94.5万吨，同比减少4.2%，环比大幅下降29.2%；2月全球天然橡胶消费量估计为118.7万吨，同比增加1.6%，环比减少3.3%。ANRPC预测：2025年全球天然橡胶产量预计增加0.4%至1489.7万吨；其中，泰国+1.2%、印尼-9.8%、马来西亚-4.2%、越南-1.3%、中国+6%、印度+5.6%、其他国家+3.5%。2025年全球天然橡胶消费量预计增加1.7%至1562.5万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、印尼-7%、马来西亚+2.6%、越南+1.5%、其他国家+2.5%。从报告中不难看出，天然橡胶传统产出国和消费国似乎正在发生某种“对调”：泰国产量增速已经历史性见顶，同为ITRC的印尼和马来西亚则录得明显的负增长，而重度依赖进口的中国、印度正在提高本国产量；另一方面，在中国下游需求增长放缓的同时，泰国、马来西亚等利用产地原料优势，努力向产业链下游工业化转型。整体而言，今年天然橡胶市场季节性波动依然较大，年中前后低点或仍未到来。

 

【豆类基本面】受美国农业部报告大豆库存增加且农民预计削减大豆种植面积影响，周一CBOT大豆期货市场震荡收低，盘中豆油和豆粕同步回落。美国农业部公布的季度库存报告显示，美国3月1日当季大豆库存为19.10亿蒲式耳，高于去年同期的18.45亿蒲式耳。美国农业部公布的新年度作物种植意向报告显示，美国2025年大豆种植面积预计为8349.5万英亩，略低于市场预估的8376.2万英亩，去年种植面积为8705万英亩。2025年美豆播种面积基本符合市场预期。农业咨询机构AgRural周一表示，巴西大豆收割率已达82%，为2010/11年度以来同期最高水平，去年同期为74%。

 

【大豆】近期，东北产区大豆现货市场整体下跌，产区多数企业停收，贸易商观望居多，市场购销清淡，多地呈现有价无市状态。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周一豆一期货市场高开高走继续小幅回升，外盘利多报告令技术抛压继续缓解。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价多在3600元/吨之下，成交一般加剧市场看空情绪。目前国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，国产大豆油用压榨需求低迷，地储连续拍卖，农户卖豆节奏放缓，库存压力持续后移。豆一期货市场超跌反弹，但价格运行区间整体下移，缺少需求提振反弹高度依然受限。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价稳中偏弱，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3000-3130元/吨之间。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2480元/吨。美豆面积报告预期利多，美豆连续回升。国内进口大豆供给形势转向宽松，豆粕库存压力升高，油厂挺粕乏力，豆粕现货维持弱势。周一国内粕类期货市场低开高走止跌回升，面积报告利多预期提振买盘，主力资金减近增远移仓换月，盘面呈现近弱远强特征。随着美豆面积报告落地及新季美豆进入播种季，市场关注点开始从南美向北美切换。新季美豆面积下降，奠定2025年美豆减产的主基调。进口巴西大豆陆续迎来高港高峰期，供给压力下国内粕类期货市场仍缺少上涨动力。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场小幅回落，市场对美国生物燃料需求炒作降温，美国豆油反弹节奏放缓。周一马来西亚棕榈油市场因假日休市。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚3月1-31日棕榈油出口量环比增加0.4%。产地棕榈油进入增产周期后，产量增加有望推动库存回升。印尼通过提高棕榈油定价和出口税费的方式带动棕榈油出口成本提高。此外，近日原油触底回升，有望进一步坚定印尼政府执行B40政策。周一国内油脂期货市场延续强势整体收高，菜油期货继续向上突破，刷新逾4个月高点；棕榈油期货探底回升，外盘需求炒作提升抗跌性；豆油期货因供应压力增加，跟涨较为被动。马盘棕榈油休市暂时削弱国内棕榈油涨势，美国和印尼生物燃料新一轮需求炒作仍在持续，成本联动效应依然明显。菜油期货技术表现偏强，国内高库存与政策扰动多空并存，能否形成有效突破仍需进一步观察。

 

 

 

 

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