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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国对等关税遭遇中国强烈反制，全球资本市场大跌，以黄金和原油为代表的品种短期内跌幅超过10%，且仍极度弱势。目前看，阶段内基本面因素对品种走势没有太大影响，市场要等待悲观情绪的充分释放，情绪成为当前市场最大的主导因素。我们之前反复强调过铜等品种的技术性上涨，目前看这类品种补跌正在进行时，预计较多品种会跌停开盘。内盘品种所处位置较低，注意追空风险，目前行情以风控为主。

 

【股指期货】清明假期海外市场大跌，预计今日指数在盘面上将遭遇重大压力。中国强势反制美国对等关税之后，预计这种拉锯式的反复较量将会持续，如果今日指数低开幅度不大，仍建议多头可择机降低仓位。稳健的投资者耐心等待指数调整结束，注意过早参与，市场的波动风险无法消除。

 

【贵金属】黄金受益于当前紊乱的基本面，但是黄金是类现金和优质抵押品，但无法直接支付债务，危急时刻不得不被抛售以获取流动性，这也是惯常做法，历史上也出现过数次这样的行情。当前行情利多黄金，但是此阶段主导走势的是情绪和流动性，建议多头设置好风控，避免参与市场的波动行情。

 

【碳酸锂】美国关税主要制约我国储能电芯出海以及影响墨加等国的新能源车出口。美国将在2.5%的基础税率基础上对不在本土制造的汽车以及关键汽车零部件加征最高25%关税。对墨西哥、加拿大、日本、韩国的影响较大，冲击美国进口市场的海外需求，对中国汽车出口的影响有限，对美出口仅占我国销量的2%。美国将对中国征收34%的对等关税，动力和储能电池的关税进一步提升，我国对美动力电池出口占比不足1%，影响有限，但是我国对美国储能出口量折碳酸锂当量约6万吨，占18%。预计情绪端对碳酸锂仍有较大影响。

 

【铜】美国对全球加征关税，将导致全球贸易萎缩，拖累全球经济。伦铜一度大跌超过6%，创出2022年7月以来最大跌幅，围绕贸易战恶化影响的担忧引发了工业品的严重抛售。作为全球经济“晴雨表”的铜价下跌，直接反映了市场对工业活动放缓的担忧。贸易战若持续升级，将导致全球制造业成本上升、投资意愿下降，进而减少对铜等基础原材料的需求。特朗普贸易战加剧全球经济不确定性，悲观情绪引发避险情绪，导致铜等风险资产抛售，短期承压。长期来看，绿色经济与供应约束支撑铜价，贸易战若可控则牛市周期延续，若失控则需警惕需求坍塌风险。

 

【铝】贸易战落地，LME铝价下跌3.0%，至2374美元/吨，为自去年九月份以来的最低水平。因前期已征收“232”关税，所以本次对我国加征的对等关税未涉及铝，且今年232铝关税提高的同时，也扩大了覆盖范围，增加了12个铝制品海关编码及104个其他含铝零件及附件海关编码，基本把铝相关加工产品都覆盖了，所以本次对等关税的加征对铝的加工产品影响并不直接。更多是情绪上的和间接影响汽车关税及对等关税的加征，美国需求出现负反馈，则会间接影响到铝的需求。总的来说，靴子落地，中国作为全球最大铝生产国，出口受限可能加剧国内供应过剩，但能源成本与政策对冲提供底部支撑，相对跌幅有限，弱势运行为主。

 

【原油】在特朗普关税重创需求预期的同时，OPEC+出人意料地决定在5月大幅增产，进一步助推国际油价暴跌。据OPEC官网声明，拟在5月向市场增加41.1万桶/日的原油供应量，增幅是原计划的三倍之多。沙特能源部长称，其对于不遵守减产纪律的成员国耐心耗尽，增产是对违规者的惩罚，此话主要指的是哈萨克斯坦和伊拉克，两国长期超出产量配额。有观点认为，沙特此举意在向特朗普示好，他曾敦促OPEC增产压低油价，同时也能降低切断伊朗原油出口的影响。然而我们认为，这标志着以沙特为首的传统石油输出国放弃长期坚持的减产保价策略，类似2020年3月疫情大流行时，趁着油价崩跌的机会，一举击穿美国页岩油脆弱的盈亏平衡线，重夺原油市场份额与定价话语权。无论如何，原油市场供需平衡发生重大转变，进入以过剩为基调的熊市阶段。

 

【橡胶】除了基本面多空因素的此消彼长，还应关注产业政策对供需平衡的边际撬动。近期，业界流传出一份《关于召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会的函》。通知显示，为贯彻落实国家物资储备体系改革部署，探索市场化、多元化收储模式，中国天然橡胶协会拟于2025年4月2日在上海召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会。此次会议召开消息属实，不过参与单位和具体内容目前处于保密阶段。据悉，会议围绕商业收储规模的动态调节机制、企业协同储备模式的构建及相关政策支持等主要议题展开研讨。天然橡胶是四大战略物资之一，且中国高度依赖对外进口，去年受极端天气频发等因素影响，橡胶市场价格波动加剧。我们预计，未来建立科学高效的商业收储机制，将有利于保障国内供应链安全，一定程度上抑制胶价暴涨暴跌的风险。

 

【豆类基本面】美国关税战招致中国强势反制，美豆出口需求前景堪忧，CBOT大豆期货市场承压大幅下跌，触及年底最低。叠加中国3月份对美豆加征的10%关税，进口美豆总税率已从3%跃升至47%，直接推动进口美豆成本升高约1300元/吨。尽管CBOT豆价回落降低部分成本，但关税导致美豆进口成本飙升，相比进口巴西大豆，美国大豆在中国市场将毫无竞争力，甚至可能完全退出中国市场。美国大豆是中国进口的重要农产品，2024年占中国全部进口的1.05亿吨大豆的比例为21%，总量约为2200万吨。本年度巴西大豆产量将创纪录，达到1.69亿吨，同比增产1600万吨，加上全球大豆目前超过1亿吨的结转库存量，中国完全有能力通过调整进口渠道来降低加税对中国大豆供应的影响。

 

【大豆】清明假日前东北产区大豆现货市场止跌回稳，不同品质豆价差异较大。受中国对进口美豆加征34%关税影响，产区大豆价格整体上涨。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。上周豆一期货市场止跌回升震荡上行，黑龙江省储大豆持续拍卖，多地出现溢价成交，需求端承接力提升，短期现货底部基本探明，改善市场悲观预期。随着中美关税战急速升温，供给担忧将显著提振市场看涨预期。进口美豆因高额关税将面临退出中国市场的可能，国内大豆供给缺口担忧加剧，国产大豆需求前景转好，市场炒作情绪高涨，豆一期货有望强势反弹。

 

【豆粕菜粕】清明假期前，国内豆粕现货报价整体保持震荡偏弱状态，沿海豆粕报价多运行在2970-3130元/吨之间，东莞菜粕报价为2490元/吨。中国对美国“对等关税”进行强力反制，对包括美豆在内的所有美国商品加征34%关税，美豆对华出口将面临巨大压力。受中美关税战升级影响，国内市场对进口大豆的供给担忧情绪迅速发酵，从而可能引发粕类期货市场强势反弹。如果美豆因价格劣势完全退出中国市场，目前来看，中国大豆供给缺口可以通过调整大豆进口渠道、释放储备大豆以及优化饲料配方等方式加以应对。国内豆粕供应严重依赖进口，供给担忧利多粕价，但涨幅会受到巴西升贴水报价以及巴西大豆到港成本的制约。市场从非理性到理性可能需要一个过程，近期粕类期货市场有望保持强势运行。

 

【油脂】中美关税战升级，CBOT豆油因需求担忧大幅下挫，回吐部分因美国生物燃料炒作引发的涨幅。全球经济前景恶化，国际原油再现暴跌行情，马来西亚棕榈油市场承压大跌。在马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月报前，一项调查显示，马来西亚3月棕榈油库存预计增加值156万吨，环比增长3%。毛棕榈油产量环比增长10.3%至131万吨。产地棕榈油季节性增产周期有望提前启动。清明假期前国内油脂期货市场走势分化，美国关税政策引发金融市场系统性下跌，外盘油脂需求炒作降温，棕榈油和豆油遭遇获利回吐压力承压下跌，菜油因远期供给担忧加剧而保持技术反弹节奏。美国发动的全球贸易战令全球经济衰退的风险显著升高，金融市场系统性风险陡增，原油暴跌将使印尼B40计划更难落地，需求担忧令棕榈油期货下行压力进一步升高。美豆对华出口受阻，进口大豆供应缺口担忧对国内豆油市场较为利多，但油脂的进口渠道更加多元化，国内市场对豆油的依赖度远低于豆粕，关税战强化国内粕强油弱的概率很大。此外，全球经济衰退预期下油脂需求前景暗淡，也会削弱市场炒作情绪。

 

 

 

 

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