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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】对等关税即将落地，市场对于关税对经济的影响预期较为悲观；叠加美国2月核心PCE同比2.79%，但个人支出几乎没有增长，美股大跌，但是关税支持在美的工业品价格显著高于其他市场，这种割裂的机构没有变化。我们认为短期内宏观面的驱动依然不强，这限制了大部分工业品的上行空间，注意部分外围定价品种的卖出保值机会。

 

【股指期货】两市震荡回落，成交量继续萎缩。周末四大行得到财政5000亿元融资，短期内补充银行资产和内生资本剪刀差背景下的资本压力，但是中期看也稀释了银行的股的股息率，因此整体影响偏中性。短期内市场情绪较为低迷，我们认为近期估值扩张幅度较大，但是盈利改善有限的中小类指数仍有调整压力，维持IC和IM弱势的判断。

 

【贵金属】关税问题一触即发，与特朗普四年前的关税政策不同，此次关税，尤其是对盟友的关税招致强烈的反击，这使得黄金成为各方资金的避险去处之一，黄金、美债和中债均录得明显的资金流入，其中黄金一直呈现流入的情况，成为大类资产中为数不多的强势品种。我们在无数资产中见过类似的走势，比如去年的美股（呈现无论何种因素影响均不断上涨的态势），对于这种行情，短期内不要与走势为敌，耐心等待中期见顶。

 

【碳酸锂】3月国内碳酸锂产量维持高位，社会库存增加超万吨。市场情绪偏悲观，预期4-5月累库延续。3月矿端价格松动，代加工费承压，成本估值面临考验。若缺少供给边际变化，锂价可能继续弱势。同时，电碳现货价格临近成本密集区，前期上游高价卖出套保锁定产量逐步减少。基本面留意高成本矿山和冶炼厂消息扰动，盘面关注市场情绪变化和资金行为。

 

【铜】2025年铜精矿依然面临严峻的供需缺口，精炼铜过剩量将缩小。随着美国对铜展开调查并加征关税，美铜溢价套利将吸引大批铜流入美国市场。除美国外其他地区精铜将转为紧缺。但下游市场畏高情绪弥漫，呈现“有价无市”特征，而且美铜上涨趋势放缓，目前市场交易的主要逻辑仍是美国关税政策，市场情绪仍干扰市场价格波动。

 

【锌】锌矿较为宽裕，炼厂话语权提升，国产锌矿加工费延续较大幅度上涨。需求端北方气温仍低，旺季还未到来，现实需求没有亮点，市场对需求端的交易聚焦于国内外重要宏观事件。国内供给端矿加工费近期不断上行，下游消费旺季特征并不明显，但国内释放利好预期仍在，锌价短期或维持宽幅震荡。

 

【钢材】当前钢材需求同比依旧较弱，但环比需求仍在处于上升期，同时宏观政策刺激不断，二者对价格有所托底。目前社库和厂库水平较低，吨钢利润尚可，铁水周度产量小幅上升，整体供需矛盾有限，短期对于钢价无需过于悲观。

 

【铁矿石】上周钢企日均产量继续回升，但环比增幅放缓。当前仍处于金三银四的季节性需求上升期，对价格形成一定支撑。短期政策限产预期反复，上行动力趋弱。中期来看，随着基本面边际好转与政策预期推动，价格或出现阶段性超涨，建议关注远月合约的逢高做空机会。

 

【原油】原油供应端增减预期并存，在主要产油国产能释放的同时，美国制裁升级冲击局部供需结构。特朗普班子对委内瑞拉的制裁收紧，美国宣布对进口委内瑞拉原油的国家加征25%关税，将于4月2日起生效，该政策直接冲击委内瑞拉主要出口市场。OPEC统计数据显示，2017年制裁前委内瑞拉原油产量曾有191.4万桶/日，受制裁影响到2019年降至79.3万桶/日，此后缓慢回升至2024年的85.8万桶/日。Kpler统计显示，当前委内瑞拉原油出口量为77万桶/日，若美国制裁持续扩大将使其再度下滑，并给局部市场造成一定的结构性供应缺口。此前拜登当局颁发的豁免经营许可即将到期，特朗普要求美国石化企业撤离委内瑞拉市场，雪佛龙等公司被迫调整业务，导致委内瑞拉港口石油装载效率下降，引发对供应链安全的担忧。美国制裁和关税层层加码表明，地缘政治博弈风险呈现长期化，为原油市场增添更多不确定性，委内瑞拉马瑞原油进口还特别关系到国内地炼沥青原料来源的稳定性。

 

【橡胶】近期天然橡胶盘面大幅走跌，主要是基于新季开割顺利，供应迅速上量的预期。产业调研证实，东南产胶国的确存在大量砍伐橡胶树改种棕榈、榴莲等经济作物的现象，然而2010-2012年橡胶树种植高潮的影响并未结束，这一轮产能扩张周期具有很强的长尾效应。自2019年以来，全球天然橡胶产量边际增长趋于停滞，其核心原因一是胶价低迷，二是天气扰动。在2011年触及历史高点后，天然橡胶及其原料收购价格进入长达十年的下跌通道，胶农割胶辛苦而获利微薄，生产积极性低迷令单产下滑。受厄尔尼诺-拉尼娜气象周期影响，海内外产区频繁遭遇干旱、暴雨、台风、洪涝等极端气候，加上白粉病和真菌性落叶病，导致阶段性减产频发。近一年多以来，天然橡胶价格重心显著回升，且新季物候条件良好，胶农割胶意愿改善，高产能基数下产量增长容易兑现，因而给期现市场带来沉重的压力。

 

【豆类基本面】美国农业部关键报告前低吸买盘活跃，周五CBOT大豆期货市场继续震荡回升，盘中豆油上涨豆粕下跌。美国农业部将于今晚公布季度库存报告和新年度作物种植意向报告。报告前分析机构平均预期，美国2025年大豆种植面积为8376.2万英亩，低于去年种植的8705万英亩，也低于美国农业部在二月展望论坛所预估的8400万英亩。市场预计截止3月1日美国大豆库存为19.01亿蒲式耳，为三年来同期最高水平。美豆播种面积是评估新年度美豆产量的重要基础，甚至可能为接下来的美豆运行方向定下基调，因而备受关注。目前巴西大豆收割进度已过八成，农业咨询机构Agroconsult在作物巡查后预估巴西大豆产量将达到1.721亿吨纪录高位，该机构预估巴西2025年大豆出口量为1.063亿吨。巴西大豆丰产预期仍令美豆市场承压。

 

【大豆】近期，东北产区大豆现货市场整体下跌，产区多数企业停收，贸易商观望居多，市场购销清淡，多地呈现有价无市状态。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货市场止跌回升小幅收高，维持低位震荡状态，技术抛压有所缓解。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价多在3600元/吨之下，成交一般加剧市场看空情绪。目前国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，国产大豆油用压榨需求低迷，地储连续拍卖，农户卖豆节奏放缓，库存压力后移令豆价反弹乏力。豆一期货市场价格运行区间整体下移，缺少现货配合回升高度依然受限。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价小幅波动互有涨跌，沿海豆粕报价多运行在3010-3160元/吨之间。东莞菜粕报价持稳为2490元/吨。巴西大豆升贴水报价止涨回落削弱美豆回升的影响，市场静待种植意向报告落地。国内进口大豆供给形势由紧转松，豆粕库存连续攀升，粕价尚未止跌。周五国内粕类期货市场高开低走震荡收低，盘中表现明显弱于美豆，呈现粕弱油强特征，主力资金减近增远移仓换月，关键报告前避险情绪升温。中国对进口美豆加征关税后，国内豆粕期货市场与巴西大豆到港成本的联动性更强。随着巴西大豆收割近尾声，集中上市压力令巴西大豆升贴水报价承压，国内粕类期货市场整体仍处震荡调整节奏。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场继续震荡上行，美国政府提高生物质柴油配额刺激豆油连续上涨，油强粕弱特征持续强化。周五马来西亚棕榈油市场收盘大涨2.5%，受开斋节需求强劲及相关植物油市场涨势的提振。本周一和周二，马来西亚棕榈油市场因假日休市。印尼贸易部将4月份毛棕榈油参考价格上调至每吨961.54美元，在新参考价格下，4月毛棕榈油出口关税将达到124美元/吨。印尼棕榈油出口成本因此提高。此外，印尼政府还表示，即使原油价格下跌也要推出B40政策。周五国内油脂期货市场承接外盘强势整体跳空高开，棕榈油期货领涨，菜油期货突破区间上限，豆油期货因大豆供应压力而回吐部分涨幅。美国和印尼生物燃料新政策令全球油脂需求炒作迅速升温，国内棕榈油市场虽然供需双弱状态，但供给完全依赖进口，成本联动效应刺激棕榈油强势跟涨。内外盘油脂强势联动，强势棕榈油暂缓豆油和菜油供应压力，油脂板块有望整体偏强运行。

 

 

 

 

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