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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普政府正在考虑对贸易伙伴采取“两步走”的关税策略，除了利用紧急权力立即征收关税，同时对贸易伙伴启动正式调查。但是美国“软数据”持续恶化，美国费城联储服务业调查指数跌至疫情以来最低水平，美国谘商会消费者信心指数连续四个月下滑，衰退预期加重。尤其是预期指数跌至65.2，创12年新低，远低于预示经济衰退的80关键门槛。短期通胀预期升至6.2%，近半数消费者预计美国经济将陷入衰退。特朗普的关税对商品市场的影响仍在继续，美铜创历史新高，但是背后的需求端并未明显变化，我们继续提示类似品种的卖出保值机会。

 

【股指期货】两市小幅震荡，成交量继续萎缩至1.3万亿左右，前期热点品种在年报和季报的考验下，纷纷回落，市场情绪下降。我们之前反复强调过此阶段行情是科技突破带来的估值提升行情，企业的业绩端虽然有“引力”，但是影响有限，然而情绪端也有强度大小之别，我们建议耐心等待业绩季对指数的影响结束，短期内观望为宜。

 

【贵金属】黄金高位震荡，势头依然强劲，走势也较为强势。市场期待着4月2日美国总统宣布的对等关税政策，一旦即将到来的全面关税规则明确，最近几周的美股市场波动就会结束，但其他国家的反击力度也可能超出特朗普的预期，黄金市场存在预期阶段性兑现的情况，目前位置我们认观望为宜。

 

【碳酸锂】基本面上，昨日碳酸锂现货成交价格整体维稳，但市场活跃度较低。上游锂盐厂维持挺价态度，与下游材料厂及贸易商之间的实际成交有限。部分贸易商为加快库存周转，以较低价格出货，促进少量成交。下游材料厂因前几日补库需求已有所满足，昨日采购节奏有所放缓。当前碳酸锂市场仍处于供过于求格局，叠加锂矿商挺价意愿下降，成本端支撑较弱，碳酸锂弱势运行。

 

【铝】国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，产量增幅放缓。旺季消费总体有弹性，对价格上涨的接受度也稳步上升。但对铝价快速上涨则有一定负反馈，表现为接货量下降。房地产市场有所好转，持续关注地产恢复情况。沪铝库存出现上升，库存水平处于近年来较低位。LME铝库存小幅下降，注销仓单占比有所上升。近月结构持续走强，维持高位运行，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。

 

【铜】关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，COMEX-LME价差近期再度走强，境外铜价的强势打开境内外反套空间，提振沪铜价格。高铜价抑制需求释放，铜杆开工率持续下滑，预计铜价将会继续震荡偏强运行，等待下游需求的验证。

 

【钢材】部分钢厂自发日度粗钢减产，市场投机情绪有所升温，当前处于淡旺季切换之际，需求边际好转，我们认为钢价下行空间有限，短期或呈现震荡偏强走势。

 

【铁矿石】短期行政限产政策或难出台，钢厂自发性减产短期影响有限，但对远月合约压制较强。当前处于淡旺季切换，市场对终端需求仍有期待，近强远弱的格局持续。

 

【原油】美国总统特朗普又生一计，决定对进口委内瑞拉原油的第三方国家实施连带制裁。白宫声明，自4月2日起，美国将可能对从任何直接或间接购买委内瑞拉原油的国家进口的所有商品征收25%的关税，美国不会容忍任何第三国或其能源企业与委内瑞拉一起钻探、生产或出口原油及相关产品，任何相关实体都将受到制裁。和以往双边的贸易摩擦不同，向第三方横征关税性质较为恶劣，且并无法理依据，公然违反了《关贸总协定》等国际贸易规则。类似地，此前特朗普当局追加对伊朗原油销售实施的第四轮制裁，制裁对象意外地包括亚洲一家独立炼油厂，及其对接运输的油轮，这应该是首次明确将制裁范围扩大到下游。美国将关税政策和长臂管辖结合运用，将直接影响到亚洲和欧洲主要经济体原油供需关系，短期或造成中重质油品结构性紧张，长期则会损害全球能源总需求，原油市场面临的风险与日俱增。

 

【橡胶】橡胶下游需求整体表现偏弱，轮胎行业半钢强于全钢的格局未变，厂商对原料的补库意愿较低。全半胎景气度分化的表现延续，全钢胎开工同比偏低，而半钢胎库存消化不良。截至3月下旬，山东地区橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷为69.05%，较去年同期走低1.06个百分点；国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷为82.74%，较去年同期增长2.74个百分点。需求回暖不及预期的主要原因是，终端消费增长驱动不足，轮胎企业库存压力节节攀升。生产全钢胎对原料橡胶的消耗量远超半钢胎，去年全钢胎开工率已降至历史低位，而2025年以来仍同比继续走低，侧面表明基建、运输等行业周期性放缓。半钢胎尽管开工率长期处于高位，但目前成品库存也达到历史同期最高水平，且仍有继续累增的趋势，说明产业链走货并不顺畅。当前橡胶市场形势较为复杂，但基本面整体与往年差异不大，供需季节性转向宽松的逻辑不变，青岛累库趋势或延长到需求端主动补库周期启动。

 

【豆类基本面】受南美大豆丰收前景打压，周二CBOT大豆期货市场继续震荡回落，盘中豆油表现强于豆粕。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的周度作物种植与收割报告显示，截至3月23日，巴西大豆收割率为76.4%，高于去年同期的66.3%。美国农业部将于3月31日公布新年度作物种植意向报告，报告前分析机构平均预期，美国2025年大豆种植面积为8376.2万英亩，低于去年种植的8705万英亩，同时也低于美国农业部在二月展望论坛所预估的8400万英亩。美豆播种面积是决定美豆产量的重要基础，面积报告通常会为美豆运行方向定下基调，因而备受市场关注。

 

【大豆】近期，东北产区大豆现货连续下跌，产区多数企业停收，贸易商观望居多，市场购销清淡，产区大豆走弱继续向销区传导。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场窄幅震荡小幅收低，延续多空僵持局面。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价多在3600元/吨之下，成交一般加剧市场看空情绪。国内进口大豆短缺现象持续改善，国产食用大豆供给过剩重获市场重视。目前国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，地储连续拍卖，库存压力令豆价重心显著回落。豆一期货市场连跌后反弹乏力，市场尚未摆脱弱势。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价互有涨跌，其中东莞报价下跌50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3090-3190元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2500元/吨。美豆弱势震荡等待月底面积报告指引。国内饲料需求低迷，中储粮进口大豆拍卖只有少量成交。豆粕库存继续攀升，油厂挺粕乏力。中国粮油商务网监测数据显示，截止上周末，国内豆粕库存量为75.8万吨，周度增加8.4万吨。周二国内粕类期货市场整体止跌回升，来自现货端的拖累效应有所减弱，市场呈现粕强油弱特征，豆粕基差继续收敛。进口巴西大豆陆续到港，国内供给宽松局面将持续深化。南美大豆供应压力与新季美豆面积减少预期形成多空交织局面，粕价有望维持震荡等待新指引。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场继续小幅回升，技术上延续低位震荡状态。周二马来西亚棕榈油市场收盘连续第三日下跌，降至两个月来最低水平，受到其他植物油市场的弱势拖累。检验机构发布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口环比下降8.08%-8.74%。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长9.48%。马来西亚棕榈油出口降、产量增，库存压力升高导致价格重心回落。周二国内油脂期货市场整体延续弱势，棕榈油期货增仓领跌。产地棕榈油面临产量恢复及出口低迷双重阻力，国内棕榈油供需双弱，内外盘保持成本联动。中储粮进口大豆拍卖成交偏低，随着大量进口巴西大豆到港，国内豆油市场承受的供给压力将逐步放大。菜油市场陷入震荡僵局，政策支撑犹存，但高库存限制买盘。油脂板块整体偏空驱动升温，棕榈油带领油脂板块继续回调的概率增加。

 

 

 

 

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