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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

【宏观策略】特朗普本周一表示将在未来几天宣布对汽车、木材和芯片征收关税，但他同时称，可能对多国减免关税征收，关税立场软化迹象刺激美股大涨。特朗普这种“极限施压，随时变卦”的性格，对资本市场造成很大影响，比如在关税预期的压力下，导致全球铜大规模流向并无多少实质需求的美国，造成其他地区铜短缺，使得铜价出现人为上涨行情。内盘工业品方面，新疆地区的钢厂开始集体减产，“反内卷”在官方口径中出现的频率越来越高，引发地产链工业品大幅度反弹。我们之前强调过，内盘工业品大多处在10年内的低点，操作上追空是非常不理性的，但是向上的驱动仍需聚集和明朗，宽幅震荡概率较大。

【股指期货】两市震荡回升，走势仍较为强势。年报和一季报即将披露，部分涨幅较高的品种出现回落行情，昨日微盘股指数一度出现近5%的回落，显示短期情绪端回落之后，业绩端对股价的牵引作用。我们反复强调，目前的行情属于典型的估值扩张行情，走势高度依赖政策和情绪，建议继续关注情绪端的变化，尽量等待回落之后的机会，追高没有必要。

【贵金属】黄金高位回落，但是依然非常强势。特朗普声称“可能对多国减免关税征收”是原因之一，关税问题是金价大幅上行的重要原因之一。特朗普公开敦促美联储降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储“做正确的事”，这种令人迷惑的操作可能暗示其对经济下行存在较大担忧。整体看黄金在关税导致的技术性上涨之后难以回落，甚至相当多的大型机构将金价远期目标上调到5000美元之上。对于黄金，暂时以盘面表现为主。

【碳酸锂】需求端：下游因客供提高及对后市悲观，采购较谨慎。预计下游厂商3月排产环比增长10%-13%，需求有所回暖，但增量有限。成本端：本周锂辉石精矿价格环比下跌2.3%，部分贸易商报价有所松动，锂矿成交重心小幅下移。锂云母精矿因供不应求，价格相对坚挺。本周下跌可以视为看空情绪的一次集中释放。短期碳酸锂基本面呈供强需弱格局，月底仓单也将迎来集中注销。但跌至目前位置，向下有较强成本支撑，预计锂价震荡运行，谨慎追空。

 

【铜】2025年中国冶炼厂计划投产总产能110万吨，主要集中于2025年下半年。自由港Manyar冶炼厂预计Q3投产，卡莫阿冶炼厂预计2025H1投产，可能进一步加剧国内资源环节紧张。此外，部分海外公司如自由港、嘉能可等下调2025年产量指引，带来供给预期差。零单成交寥寥可数，同时长单的提货量也有所减少，高铜价对消费的抑制影响仍在继续。谨慎追高，落袋为安为宜。

 

【铝】几内亚1-2月铝土矿发运量居高位，短期内，国内进口铝土矿供应或有增加，铝土矿供需结构或逐步转向相对宽松的格局，进口铝土矿价格或承压运行为主。氧化铝运行产能仍旧维持高位，且后续伴随新增产能投产，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。随着西南、北方等地企业复产，预计3月底电解铝年化运行产能达4384万吨，但国内产能天花板限制了供应端的大幅增长，持续为铝价提供支撑。

 

【钢材】两会及1-2月地产数据落地，阶段性利空基本释放。近期部分钢厂宣布日度粗钢减产，限产预期再度升温，市场情绪有所提振。叠加当前处于金三银四旺季，终端需求逐步恢复，我们认为钢价进一步下行空间有限，短期或呈现震荡偏强走势。

 

【铁矿石】铁矿供应同比回落，临近金三银四旺季，钢厂产能利用率仍有提升空间。当前市场限产炒作再起，短期对现货及近月价格支撑较强，但考虑到本轮减产多为非行政性，短期影响有限，远月价格仍承压。

 

【原油】在国际能源会议“剑桥能源周”上，标普宣称原油等行业正处于十字路口，面临着巨大的不可知性。我们认为，美国特朗普政府一手发动的关税政策是造成国际油价剧烈波动的核心因素，由此助长了逆全球化和地缘问题等，产生的一系列连锁反应成为经济复苏和需求增长的主要挑战。美国加征关税的目标正倾向于从中国扩大到北美和欧洲的传统盟友，贸易摩擦升级在很大程度上容易导致全球经济包括美国自身出现衰退风险，而任何经济放缓甚至负增长的预期都将导致原油需求前景堪忧，这种担忧情绪已经反映到油价的下行趋势中。后期报复性的关税将导致全球贸易成本上升，进一步影响原油在内的大宗商品市场稳定性，这种复杂的相互作用使得油价波动更加难以预测。现在原油走势不单只是下跌后的震荡整理，而且交易气氛备受打击，投机者纷纷规避风险。在特朗普政策和国际局势巨大的不确定性面前，原油投机性仓位已经转向偏空，但多空双方都在躺平，以降低犯错误的几率。

 

【橡胶】沪胶围绕万七大关展开争夺，偏弱震荡中寻找支撑。中国海关总署公布的数据显示，2025年1-2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，较上年同期的115.5万吨同比大幅增长23.3%。进口量的超预期增长反映到主港的持续累库趋势上，截至3月中旬统计，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存量合计59.93万吨，环比上期增加1.07万吨或1.82%；其中，保税区库存增长6.49%至7.07万吨，一般贸易库存增长1.23%至52.86万吨。青岛保税区天然橡胶样本仓库入库率增加4.98个百分点，出库率减少1.91个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.58个百分点，出库率增加1.52个百分点。目前，云南版纳地区和泰国东北部迎来降雨，新季料将自北向南顺利开割，流通市场货源释放预期升温，加上主港连续数月累库，在需求恢复缓慢的情况下，季节性利空压制依然存在。

 

【豆类基本面】周一CBOT大豆期货市场继续小幅收低，市场关注巴西大豆收割情况和美国关税谈判进展，盘中豆油回升豆粕下跌。行业资讯机构AgRural近日发表报告，将巴西大豆产量预估值从此前的1.682亿吨下调到1.659亿吨。该机构称，巴西部分生产州因干旱天气影响，产量不及预期。该机构表示，目前巴西大豆收割率达到77%，高于上年同期的69%。美国农业部将于3月31日公布新年度作物种植意向报告，市场预期2025年美国农户将增加玉米种植面积，减少大豆种植面积。

 

【大豆】近期，东北产区大豆现货连续下跌，产区多数企业停收，贸易商观望居多，市场购销清淡，产区大豆走弱持续向销区传导。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周一豆一期货市场低位震荡小幅收高，持仓增加，呈现多空僵持局面。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价多在3600元/吨之下，成交一般加剧市场看空情绪。国内进口大豆短缺现象持续改善，国产食用大豆供给过剩重获市场重视。目前国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，地储连续拍卖，库存压力令豆价重心显著回落。豆一期货市场连跌后存在反弹修正要求，但基本面依然偏弱。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅在50-70元/吨，沿海豆粕报价多运行在3140-3190元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2520元/吨。美豆弱势震荡等待月底面积报告指引，中储粮发布进口大豆拍卖公告，巴西大豆到港量连续攀升，国内供给形势向好，粕价承压连续大幅下跌。周一国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，来自现货端的降价压力继续向期货市场传导，但期货市场较现货较为抗跌，豆粕基差继续收敛。中储粮定于3月25日拍卖16万吨储备进口大豆，国内二季度进口大豆总量预计超过3000万吨，供应宽松局面不断深化引发豆粕现货快速释放此前价格升水。南美大豆丰产预期对美豆反弹形成较大阻力，国内豆粕现货尚未止跌，对期货市场的弱势效应仍在释放。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场小幅收高，技术上维持低位横盘状态。周一马来西亚棕榈油市场收盘继续下跌，受到其他植物油价格跌势的拖累，夜盘止跌回升。三家检验机构发布的数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口环比降幅在4.98%-14.2%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长6.12%。马来西亚棕榈油出口降、产量增，有望推升库存压力。周一国内油脂期货市场整体走势偏弱，收盘不同程度下跌。产地棕榈油因出口低迷而反弹乏力，国内棕榈油供需双弱，内外盘保持成本联动。中储粮启动进口大豆拍卖，进口巴西大豆到港量攀升，豆油市场承受的供给压力逐步放大。菜油市场维持震荡，高库存仍限制买盘。油脂板块多空胶着，打破目前震荡僵局仍需新题材加以指引。

 

 

 

 

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