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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】鲍威尔、特朗普轮番表态“抢救”美股，美股上周过山车式反弹，外围定价的大宗在关税的影响下继续强势，以黄金和铜为典型代表。内盘工业品在地产新开工数据影响下继续弱势，但是位置已经回到历史低点，下行的阻力增加。整体看当前宏观面无明显变化，部分工业品因为关税问题大幅上行，已经逐步具备中线的卖出保值价值，可考虑参与。

 

【股指期货】上周两市出现调整行情，从驱动因素上看，基本面没有明显变化，短期内科技股涨幅过大是主要原因，尤其是恒生科技指数高位压力明显，港股估值修复之后，等待新的的驱动因素。周末部分违规公司被实行ST，而年报季即将拉开帷幕，924之后科技股不顾忌业绩的估值扩张，在目前阶段仍需要注意年报的压力。建议密切关注情绪端的变化，耐心等待指数调整结束。

 

【贵金属】黄金高位回落，走势仍十分强势。美联储大幅放缓缩表的量化紧缩（QT）步伐，鲍威尔暗示经济不确定性加剧，希望维持观望模式，并监测增长放缓是否会更严重，此举加强了市场对于黄金的信心。另外，临近四月，特朗普的“对等关税”如期落地，不仅会拖累美国和全球经济，也会加速各国“去美元化”的进程，而硬币的另一面则是对黄金的强劲需求。整体看黄金依然对当前的宏观面反馈积极，不断创出新高，多头可继续持仓，追涨则仍需谨慎。

 

【碳酸锂】供应上看，锂辉石精矿价格下跌9美元/吨，至831美元/吨，矿价下滑释放锂价下方空间。随着宜春矿山复工，市场担忧客供比例提升，以及将形成外部代工厂的新增产量。去年很多停产的装置进行技改，加入了有机溶剂的萃取技术，大约降低成本4000-6000元/吨，但这有待于进一步验证。需求上看，随着碳酸锂绝对价格破位下跌，低价刺激下游后点价结算，破新低后，采购需求明显提升。锂价加速下行之后，追空并不合适，注意杀跌风险。

 

【铜】由于本轮高溢价的背后是美国关税政策的不确定性，因此在关税明朗前，机构对高溢价持续并进而导致美国乃至全球性铜供应紧张的预期强烈。但精铜产量环比增长，随着冶炼厂加工费的转弱，预计4月出现集中检修，产量会有下滑。随着中国“金三银四”传统需求旺季的开启，全球最大的铜消费市场需求开始显著回升,高价下成交量有所转弱。近期库存偏高，铜价涨势难顺畅，持续性有待观察，谨慎追多。

 

【锌】锌矿较为宽裕，炼厂话语权提升，国产锌矿加工费延续较大幅度上涨。需求端北方气温仍低，旺季还未到来，现实需求没有亮点，市场对需求端的交易聚焦于国内外重要宏观事件。国内两会落地，具体推出的经济刺激政策较为符合市场预期，整体上仍以托底为主，强调高质量发展，对地产、传统基建等锌核心下游着墨不多。锌价走势焦点锚定旺季消费成色，政策加持下环比改善概率较大。随着市场情绪改善，资金关注度亦有所提升，短期预计锌价维持震荡偏强走势。

 

【钢材】上周钢价创年内新低，两会及1-2月地产数据的落地，阶段性利空已基本释放。本周农历步入三月，金三银四传统旺季正式开启，终端需求呈现逐步修复态势，叠加钢价已处于相对低位，我们认为进一步下跌空间有限，行情或以震荡企稳为主。

 

【铁矿石】上周全国高炉与电炉产能利用率双双回升，247家钢厂高炉产能利用率达到88.7%，环比+2.1%，同比提升6.2%，铁水产量明显回升，钢厂复产节奏持续推进。目前终端需求稳步回暖，钢厂生产节奏未放缓，考虑到矿价处于年内低位，短期不宜盲目追空，关注后续反弹动力。

 

【原油】原油市场利空情绪阶段性释放后，OPEC+联盟最近公布了产量补偿计划，加上美国收紧对伊朗制裁，缓解了交易者对于供应过剩扩大的担忧。在4月开始实施增产之前，OPEC+抛出新计划，要求七个成员国削减一定数量的原油供应，以抵消此前超出配额生产的部分，这相当于在2026年6月之前，每月减产18.9-43.5万桶左右。OPEC+到底增产还是减产似乎令人困惑，这里解释一下，增产将在未来渐进式执行，而减产是对过去未履行承诺的弥补，就是说一码归一码。举个例子，OPEC+成员国哈萨克斯坦产能持续扩张，3月原油产量再创记录新高，该国长期不遵守减产协议，即使后期配额放宽，也要对此前的超产做出补偿。此外，美国财政部宣布对伊朗追加新的制裁措施，可能会打击运输伊朗原油的灰色渠道，从而遏制该国出口回升态势。我们此前提出，油价急跌深跌后存在修复需求，但长期运行中枢下移已成既定事实。

 

【橡胶】近期，天然橡胶弱势震荡，市场多空分歧波动加剧。产区方面，泰国东北大部地区已进入停割期，南部处于低产季，胶水干含偏低，淡季原料价格较前期走弱。当地加工厂原料库存维持两三个月的水平，开工率在8成左右，订单主发中国及部分本土销售。进口胶市场报盘坚挺，然内外需求表现一般，中下游采购谨慎，观望情绪浓厚，实盘交投氛围清淡。鉴于一季度进口高峰集中，下游难以消化供应增量，导致年初以来青岛地区超预期累库。就目前来看，海内外主产区物候条件良好，新季有顺利开割甚至提前的预期。供应端正在向着宽松趋势发展，如果未来天气情况正常，天然橡胶走势仍将季节性承压。

 

【豆类基本面】美元上涨限制美豆反弹，周五CBOT大豆期货市场小幅回落，盘中豆油下跌豆粕上涨。目前巴西大豆收割已过七成，收割进度较常年偏快。美国农业部专员上周调高巴西大豆种植面积，并预测巴西大豆产量为1.73亿吨。受前期干旱影响，布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周小幅下调阿根廷大豆产量预估值。随着3月31日美国农业部种植意向报告临近，市场预期2025年美国农户将增加玉米种植面积，减少大豆种植面积。

 

【大豆】近期，东北产区大豆现货连续下跌，产区多数企业停收，贸易商观望居多，市场购销清淡，产区大豆走弱持续向销区传导。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货市场止跌回升，有超跌反弹迹象，盘面呈现近强远弱特征，技术上仍维持弱势。黑龙江省储大豆持续拍卖且底价多在3600元/吨之下，市场看空预期持续升温。国内进口大豆短缺现象快速改善，巴西大豆陆续到港将深化国内供给宽松局面。国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，地储拍卖成交一般，库存过剩导致豆价重心继续向进口大豆靠拢。豆一期货市场连跌后存在修正要求，但基本面依然偏空。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价跌幅加大，各地跌幅在70-90元/吨，沿海豆粕报价多运行在3190-3260元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2560元/吨。美豆出口需求下降及南美大豆丰产预期限制美豆回升。国内进口大豆供给形势好转，下游采购谨慎，豆粕库存连增，油厂承压降粕力度加大。周五国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，来自现货市场的抛压明显冲击期货市场买盘人气，持仓整体下降。巴西大豆收割已过七成，陆续到港的巴西大豆将使国内供给格局持续宽松。国内前期炒作进口大豆紧张被证伪，豆粕现货加速下跌释放价格升水，豆粕基差快速收敛。美豆在南美丰产压力下缺少上行动力，国内粕类期货市场卖压升高，短期有望继续震荡偏弱运行。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场震荡收低，技术上反弹节奏受阻，维持低位横盘整理状态。周五马来西亚棕榈油市场收盘下跌，马来西亚棕榈油出口持续放缓令市场卖压升高。三家检验机构发布的数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口环比降幅在4.98%-14.2%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增长4.69%。马来西亚棕榈油出口降、产量增，有望推升库存压力。周五国内油脂期货市场维持震荡行情，收盘互有涨跌。短线资金集中离场，棕榈油期货持仓大减。前两个月中国进口棕榈油21万吨，同比下滑44.9%。进口利润倒挂，企业买船动力不足，国内棕榈油供需双弱局面仍在持续。预计二季度进口大豆总量将超过3000万吨，豆油市场承受的供给压力将逐步放大。菜油市场维持震荡，高库存令买盘受限。整体来看，油脂板块焦点分散，短线资金频繁进出，行情连续性相对较差。

 

 

 

 

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